UBI Banca : Achat des 3 petites banques : une opération pertinente et bien structurée ; Recommandation relevée à ‘Neutre’ sur les Tier 2

La Banque d’Italie a donné hier soir son accord à l’offre de rachat faite par UBI Banca (UBI) pour les ‘good banques’ issues de la mise en résolution de trois petits établissements régionaux à l’automne 2015. Le total des actifs acquis est relativement modeste (environ 20 mds EUR, soit près de 20% du bilan d’UBI à fin septembre) mais devrait permettre à UBI de gagner 1pp de part de marché en prêts et dépôts, passant ainsi à 6% et de renforcer sa présence dans des régions où elle était peu présente. - Les conditions posées par UBI Banca sont strictes (qualité d’actifs, provisions pour restructuration) et permettront d’acquérir un périmètre relativement sain dont l’intégration et le redressement ne représentent pas de défis majeurs selon nous. Le badwill généré et l’activation d’impôts différés des banques acquises viennent soutenir le rendement attendu de cet investissement. Enfin, l’augmentation de capital de 400m EUR (requise, ou à minima, bien accueillie par la BCE) permet de limiter l’impact ‘immédiat’ de l’opération sur les ratios de solvabilité d’UBI. D’ici 2020 (horizon du plan stratégique présenté en juin dernier), le ratio CET1 devrait atteindre 13.5%, contre 12.8% prévu dans le plan (et 11.3% reporté à fin 9M2016, fully-loaded). - Cette opération apporte une réponse aux incertitudes stratégiques et au rôle d’UBI dans la consolidation attendue du secteur bancaire italien ; elle lève les craintes que nous avions sur le risque de « M&A ». Les mesures de soutien aux établissements annoncées par l’Etat réduisent également les risques latents pesant sur les banques saines, et apporte une perspective plus positive pour le secteur. - Aussi, nous révisons notre avis de crédit de ‘Négatif’ à ‘Stable’. Nous maintenons notre recommandation ‘Alléger’ sur les souches seniors qui nous semblent relativement chères, mais révisons d’’Alléger’ à ‘Neutre’ notre recommandation sur les souches subordonnées Tier 2, dont le rendement (YTC 4.14% pour la 2026/21) nous semble juste au regard des risques réduits pesant désormais sur ce crédit. - >Facteurs de soutien - UBI va renforcer des parts de marché déjà adéquates, et se positionne pour une croissance organique que pourrait compléter de petites acquisitions ciblées. Pro-forma de l’acquisition des trois petites banques, elle se classe 4e ou 5e banque nationale par le montant des prêts et dépôts.Les conditions du rachat et l’augmentation de capital, ainsi que les mesures du plan 2019/2020 vont avoir des effets positifs sur des ratios de solvabilité actuellement satisfaisants, et une rentabilité modeste.Points à surveiller - - Si elle se compare favorablement dans le contexte italien, la qualité d’actif reste faible (ratio NPL pro-forma estimé de 15.2%) et le montant de créances douteuses non couvertes par provisions représente une part importante des fonds propres de la banque (près de 100% d’après nos calculs).- Si la pression sur le secteur bancaire s’est allégée suite aux mesures prises par l’Etat, l’environnement opérationnel reste difficile, notamment avec une croissance faible.