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INFORME DIARIO 12 MAYO (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: ACS, AMADEUS, ARCELOR MITTAL, DÍA, FERROVIAL, INDRA. EUROPA: DEUTSCHE POST

Vuelven los números rojos
Caídas generalizadas en la mayoría de las plazas europeas con el Ibex-35 comportándose como el peor selectivo. En el Euro STOXX, tan sólo tres sectores cerraron en positivo con Retail y Farma liderando las subidas frente a Recursos Básicos y Viajes&Ocio que presentaron el peor comportamiento relativo. Por el lado macro, en Italia la producción industrial de marzo se contrajo más de lo esperado hasta un –29,3% a/a, nivel más bajo de la serie histórica. En España, el Gobierno anunció que flexibilizará los despidos tras los ERTE. Desde el BCE, I. Schnabel confirmó que continuarán las compras de deuda pública pese a la sentencia del Constitucional alemán, anunciando además un aumento del 54% de las compras durante la última semana. En China, la inflación moderó su tasa interanual en abril más de lo previsto hasta el 3,3% mientras que la contracción en los precios de producción resultó superior a la esperada (-3,1%). En Rdos. empresariales en EE.UU. Under Armour y Marriot peor de lo esperado mientras que BlueBird y Entergy Corp mejor.

Qué esperamos para hoy
Las bolsas prolongarían las caídas pero esta vez más moderadas donde los riesgos de una nueva oleada de casos por Covid-19 marcarán las próximas jornadas tras los nuevos casos en Wuhan en China y en Corea del Sur. El sector aéreo y turístico seguirá bajo previsión mientras en Europa se debate la propuesta de Italia de crear un corredor sin cuarentena buscando un acuerdo con España, Francia y Alemania. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan con caídas del -0,48% (el S&P 500 cerró con subidas del +0,22% respecto al precio al que cotizaba al cierre de los mercados en Europa). La volatilidad en EE.UU. bajó (VIX 27,57%). Los mercados asiáticos cotizan mixtos (Japón +0,14% y Hong Kong -1,62%).

Hoy en EE.UU. la inflación de abril. En Rdos Empresariales de EE.UU. Rexnord, IsoRay y Cancer Genetics entre otros. En subastas: España (7.500 M euros en letras a 3 y 9 meses), Italia (6.500 M euros en letras a 12 meses) y Alemania (4.000 M en bonos 2027).

ESPAÑA

AMADEUS. Rdos 1T’20 mejores en EBITDA. COMPRAR
Ha publicado Rdos. 1T’20 en línea con lo esperado en ventas, pero mejores en EBITDA (-42% vs -48% BS(e) y -48% el consenso). Por divisiones, los ingresos de Distribución (57% ventas) caen más de lo esperadp (-46% vs -37% BS(e)) por un una caída del -48% en las reservas aéreas a través de agencia. Esto ha sido compensado por un mejor comportamiento de los ingresos de Soluciones IT, que apenas caen (-1,1% vs -11% BS(e).El margen EBITDA se sitúa en el 34,2% (vs 32% BS(e) y 30,7% consenso). Esperamos acogida favorable por un EBITDA por encima de lo esperado, dado el mal comportamiento del valor, que desde los máximos del mercado el 19/02, que es cuando se empieza a descontar el efecto del Covid-19, ha caído un -13% vs IBEX35.

ARCELOR MITTAL, COMPRAR
La compañía ha comunicado las condiciones de su ampliación de capital y emisión de bonos obligatoriamente convertibles anunciada ayer. Finalmente se habrá una ampliación de capital de 750 M dólares, a un precio de conversión de 9,27 dólares/acc. (8,57 euros/acc.) que supondrá la emisión de 80,9 M accs. (7,9% de las actuales). La emisión de bonos obligatoriamente convertibles (plazo máximo 3 años y cupón del 5,5%) será de 1.250 M dólares. El precio de conversión será mínimo de 9,27 dólares/acc. y máximo de 10,9 dólares/acc. lo que podría dar lugar la emisión de entre 134,8 M accs y 114,7 M accs (entre 13,2% y 11,2% de las actuales). En definitiva, considerando el bono como una ampliación de capital diferida, el número de acciones de MTS se ampliará entre un 19,1% y un 21,1%.Según la compañía el fin de recurrir a estas emisiones es reducir su deuda hacia niveles cercanos a su objetivo de medio plazo (7.000 M dólares; vs 9.500 M dólares a fin de 1T’20) y tener una posición más cómoda frente al difícil entorno actual.
Noticia negativa y que sorprende, teniendo en cuenta la holgada situación de liquidez (con 10.000 M dólares vs ~4.000 M dólares de vencimientos en 2020/2021) y la reducción del cash break-even a 3.500 M dólares (-1.000 M dólares vs previo guidance) confirmada hace sólo unos días por la compañía. Entendemos que la decisión podría estar por tanto motivada por una perspectiva de debilidad macro prolongada y la reciente rebaja de rating a non-investment grade por parte de Moody’s y Fitch (S&P lo habría mantenido en Investment grade tras este anuncio). Nuestro P.O. está ahora en Bajo Revisión, pero a partir de nuestra valoración previa (18,5 euros/acc.) asumiendo la emisión de convertibles como una ampliación diferida y con los términos conocidos, el efecto dilutivo en nuestro P.O. sería entre un 8,6% y un 10,3%. La acción cayó ayer un –15,85% al conocerse la noticia.

INDRA. Rdos. por debajo por retrasos en Eurofighter y Covid-19. Cancelan guidance. Revisaremos a la baja. COMPRAR.
Dada la falta de visibilidad cancelan el guidance'20 y postponen la decisión de proponer dividendo (esperada con cargo a resultados 2020). Buen comportamiento de la cartera de pedidos (+12%) que alcanza niveles record. El EBIT 1T20 se sitúa en 19 M euros (-50,3%) con un margen del 2,6% (vs 5,2% en 1T'19) por mayores costes de reestructuración (1 M euros, 5% EBIT) y, la caída de la rentabilidad de TD (Eurofighter y Covid’19). Esperan un 2T’20 complicado y peor que el 1T aunque también esperan que en 2S’20 se recuperen “sustancialmente” los retrasos producidos (sin cuantificar). Revisaremos estimaciones a la baja y por ende reduciremos el P.O. (pasamos a Bajo Revisión desde 11,5 euros/acc.). Aunque el corto plazo puede seguir estando impactado por la incertidumbre y falta de visibilidad, entendemos que la mayor parte se debe a retrasos que se acabarán por recuperar, por lo que mantenemos COMPRAR. La cotización actual estaría descontando una caída del EBIT’21 de c.35% con erosión de márgenes de c.310 pbs hasta niveles por debajo del 6% (por debajo de 2016) los más bajos de los últimos 15 años (salvo los años 2014-15 afectados por fuertes provisiones) algo que vemos como una sobrereacción puesto que la mayor parte del impacto vista hasta el momento son retrasos que esperan recuperar (mayoritariamente en 2020).

DÍA. Rdos. 1T’20 mejores en operativo. VENDER.
Rdos. 1T’20 mejores en EBIT (-55 M euros vs -131 M euros BS(e) y -120 M euros en 1T’19) por la ausencia de costes de reestructuración (vs ~-67 M euros en 1T’19). Anuncian objetivos concretos para los próximos años con ventas de ~7.250 M euros en 2021 hasta ~9.000 M euros en 2023 y margen EBITDA mejorando desde un rango del 2,5%/3% en 2021 hasta 5%/6% en 2023. Valoramos positivamente más allá de los Rdos. los objetivos algo más concretos del Plan de Transformación, algo cuyas líneas generales ya anunciaron en los Rdos. 2019. En todo caso, creemos que más allá de la capacidad de mejora que parece evidente a corto plazo, creemos que se trata de unos objetivos ambiciosos sobre todo en el actual entorno de fuerte competencia y que estaría recogido en cotización tras haber multiplicado casi por 3x desde los mínimos de marzo.


EUROPA

DEUSTCHE POST. Rdos. 1T’20 con positivas indicaciones en Express en China. COMPRAR
Rdos. 1T’20 en línea con lo pre-publicado (-1% EBIT ajustado por one-offs y a pesar del Covid-19). Destacar en positivo Express (~43% EBIT Grupo), que registra en China una recuperación notable en marzo y en Europa hay ciertas señales de mejora (menor caída en volúmenes). También Paquetería Alemania (~8% ventas) acelera de forma notable el crecimiento desde mediados de marzo. En negativo Mercancías (~8% EBIT) por menores volúmenes en aéreo. Sin novedades sobre el dividendo (sin nueva fecha de JGA) y confirman objetivos’22e de EBIT >5.300 M euros (+9% vs BS(e) y +2% vs consenso). No esperamos impacto relevante máxime tras el +7% vs ES50 desde los máximos del índice en febrero de este cuando empezó el impacto del Covid-19.