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ACCIONA: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 1T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

De la conference call de Rdos. 1T’20 destacamos los siguientes puntos:
 Visión general sobre el 2020 y ejercicios posteriores: Esperan poder mantener su planes e incluso beneficiarse de oportunidades derivadas de operadores más débiles que puedan experimentar dificultades derivadas de la crisis del Covid-19. Se muestran optimistas (aunque cautos) en cuanto a oportunidades que puedan surgir tanto en infraestructuras energéticas como en otras de carácter sostenible.
 División de energía (62% EBITDA’19): La nueva capacidad instalada en 2020 les aportará ~+60 M euros en EBITDA (vs ~+80 M euros BS(e)). Comentan que cuentan con coberturas para 1,6 Twh de los generados en España (15% de la generación en España BS(e)) a un precio de 48 euros/Mwh y estiman que el precio del pool se irá por encima de los 33 euros/Mwh en 2020 (nivel que indican los futuros sobre el pool). En cuanto su plan de instalar 5 Gw hasta 2024, comentan que ya tendrían identificados proyectos que representan un 70% de esta capacidad (si bien a día de hoy únicamente cuentan con inversiones aprobadas para 1 Gw con COD 2020-2021; vs nuestra estimación de 1,3 Gw instalados entre 2020 y 2021).
 División de infraestructuras (30% EBITDA’19): Esperan que la actividad de Construcción sea la más impactada por el Covid-19, de tal forma que las ventas del área podrían reducirse entre 600 y 800 M euros en 2020 vs lo que inicialmente tenían previsto (vs -300 M euros BS(e)).
 Guidance 2020: En lo que a la caída esperada de un -15% vs EBITDA’19 (-7% BS(e) en nuestro escenario de recuperación en “V”), se muestran cautos por la limitada visibilidad actual sobre la evolución de la crisis, aunque también muestran cierto optimismo en cuanto a una recuperación rápida de la actividad. Comentan que la caída estimada ya incluiría los ahorros de costes de -100 M euros que esperan conseguir en 2020 y que la cifra de referencia del 2019 sería el EBITDA comparable incluyendo los rdos. por puesta en equivalencia operativos por encima del EBITDA (+81 M euros / +6%). En cuanto al CAPEX, esperan una reducción de un ~-30% vs el objetivo inicial de 1.500 M euros (sin considerar desinversiones), aunque no esperan que esto cambie demasiado sus planes iniciales de desarrollo de proyectos para el año. Esto será posible mediante el retraso de algunos pagos. Por último, en cuanto al consumo de capital circulante comentan que no esperan mayores impactos en esta partida y estiman que su saldo a cierre de ejercicio sea similar al registrado en 2019 (-33 M euros vs ~-90 M euros BS(e)).
 Endeudamiento: Se muestran confortables con la liquidez actual de la compañía (3x los vencimientos pendientes en 2020) y esperan volver a niveles de 4x en 2021 (vs 4,25x BS(e) en escenario de recuperación en “V” sin asumir desinversiones). Comentan que no están preocupados por la ruptura de ningún covenant de la financiación.
 Desinversiones: Comentan que lo lógico es que los activos más líquidos sean los primeros en ser desinvertidos, aunque no tienen planes específicos para ello (al menos que puedan compartir). En nuestra opinión bajo el escenario actual estás desinversiones serán más complicadas de llevar a cabo, resultando más difícil maximizar el precio.
VALORACIÓN
No ha habido grandes sorpresas en los mensajes lanzados vs la presentación publicada ayer al cierre. Valoramos positivamente las perspectivas de rápida recuperación de la actividad (a pesar de las peores perspectivas para Construcción) y de oportunidades que puedan surgir consecuencia de la crisis del Covid-19, si bien tenemos dudas de hasta que punto la compañía será capaz de aprovecharlas dado su elevado nivel de endeudamiento actual. Por otro lado, nos sorprende positivamente que en un contexto como el actual no esperen un impacto negativo en el capital circulante para 2020. Finalmente, aunque no especifican el nivel al que se sitúan los covenants financieros, valoramos positivamente el mensaje tranquilizador a este respecto.