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ACCIONA: POSIBLE IPO DE SU NEGOCIO DE RENOVABLES (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

ANA sube un +9% tras haber comunicado que el consejo de Administración que se reunirá hoy estudiará la aprobación del IPO (OPV o PPS, no explicitado) de su filial cabecera del negocio de renovables. No se dan más detalles al respecto aunque se afirma que al término de la reunión se proporcionará más información al respecto (entendemos que coincidiendo con la presentación de Rdos. 2020).
Recordamos que la división de renovables de ANA cuenta en la actualidad con 10.500 Mw instalados a nivel mundial (8.443 Mw consolidados de los cuales un 53% está en España; 83% eólico, 10% hidro y 7% Solar) y que representa un 73% del EBITDA’20e y un 67% del EV del grupo. Asimismo, cuenta con un pipeline de 15.000 Mw de los cuales tiene previsto instalar 5.000 Mw entre 2024 (~4.000 M euros de inversión).
VALORACIÓN
Noticia positiva en la medida que creemos que la segregación del negocio de energía renovables suscitará un gran interés por parte de la comunidad inversora y podría ayudar a maximizar el precio de esta división, aparte de que motivará un mayor enfoque estratégico de ANA y dará como resultados una estrategia más clara. En la medida que no desglosan a deuda de la división no podemos alcanzar un valor del equity de ésta.
Aunque no aporta detalles sobre la tipología de la posible colocación, entendemos que debería tratarse de una oferta pública de suscripción (OPS) que les permitiera captar capital para acelerar el ritmo de crecimiento es esta división y que ANA mantendría el control de la filial (>50%), ya que recordamos que esperamos que la compañía termine el año con un ratio DFN/EBITDA de 4,7x (vs 4,4-4,6x del guidance) lo que podría estar frenando su crecimiento.
Por nuestro lado, estaremos atentos a la información adicional que aporten sobre la posible operación para revisar nuestra valoración ya que, como decimos, podría tener implicaciones importantes en los planes y capacidad de crecimiento de la compañía en renovables a futuro. Nosotros valoramos ANA por SOP, y en la división de renovables usamos un WACC de 5% para España y 6,8% para internacional. Actualmente, ANA cotiza a un múltiplo EV/EBITDA’21 de c.11x (vs el múltiplo implícito de nuestra valoración de 8,5x para todo ANA; 9x en renovables). De forma preliminar (y según nuestra valoración) podríamos decir que para alcanzar la cotización actual la compañía tendría que instalar al menos 6.500 Mw adicionales a los 5.000 ya previstos hasta 2024.
Con la subida del +9% hoy ANA acumula una revalorización del +14% vs IBEX en lo que va de año.