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INFORME DIARIO 01 MARZO + RDOS. EUROPA 4T’22. IDEAS DESTACADAS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: ACCIONA, ACCIONA ENERGÍA, ACERINOX, CELLNEX, COLONIAL, ENAGAS, FERROVIAL, SANTANDER, SOLARIA, TALGO, VIDRALA, VISCOFAN. EUROPA: ASML, BNP PARIBAS, LINDE.

Incluido en el informe diario de hoy, y durante toda la campaña de resultados, incorporamos al final una presentación con los resultados 4T’22 destacados en positivo y negativo que se publicarán en Europa en los próximos días.

El Ibex cerca de los 9.400 puntos
Las bolsas europeas resistieron bastante bien las ampliaciones de las curvas soberanas después de los datos de inflación de febrero. Así en el Euro STOXX predominaron las subidas de financieros gracias a Bancos y Seguros mientras que Farma y Media registraron las mayores caídas. Por el lado macro, en España la inflación preliminar de febrero repuntó inesperadamente (general vuelve al 6,1% interanual y subyacente repunta al 7,7%) al igual que en Francia (al 6,2%). En EE.UU. malos datos por el lado de la confianza del consumidor de la Conference Board de febrero (se contrajo de forma inesperada) y del PMI de Chicago (retrocedió nuevamente hasta 43,6). Mientras, el precio de la vivienda según el S&P CoreLogic de 20 ciudades retuvo el ritmo de caída mensual del -0,5%. En China el PMI de manufacturas y servicios de febrero repuntaron en febrero más de lo esperado hasta 52,6 y 56,3 respectivamente. En Rdos. empresariales en EE.UU. Autozone y First Solar mejor, HP en línea.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas europeas abrirían con subidas alentados por los PMI de China y a la espera de los datos de inflación en Alemania e ISM en EE.UU. En estos momentos, los futuros del S&P suben +0,1% (el S&P 500 terminó ayer con caídas del -0,25% con respecto al nivel al que estaba al cierre de las bolsas europeas). La volatilidad en EE.UU. bajó (VIX 20,7). Los mercados asiáticos suben (CSI 300 chino +1,3% Nikkei de Japón +0,26%).
Hoy en la Eurozona el PMI de manufacturas final de febrero. En Alemania la inflación preliminar de febrero y el desempleo de febrero. En EE.UU. el ISM manufacturero de febrero y el gasto de construcción de enero. En Rdos. empresariales en EE.UU. Lowe’s y Dollar Tree entre otros. En subastas: Alemania (2.500 M euros en bonos 2038 y 2039).


ESPAÑA

ACERINOX: Rdos. 4T’22 muy por debajo en EBITDA por regularización de inventarios. COMPRAR.
Rdos. muy por debajo de lo esperado en EBITDA (90 M euros vs 147 M euros BS(e) y 154 M consenso) debido a ajustes por regularización de inventarios (98 M euros). Si incluyésemos dicha cifra habrían estado por encima, aunque vemos razonable que el consenso ya asumiese cierto impacto en este sentido, lo que dificulta la lectura de los Rdos. En cuanto a perspectivas, esperan que el EBITDA sea claramente mejor que el del 4T (90 M euros) algo que nos parece fácilmente alcanzable incluso en el entorno actual. Por lo que entendemos que es un mensaje que no debería suponer un catalizador en sí mismo. En definitiva, Rdos. de transición ante el one-off de inventarios que puede generar dudas en cuanto a la evolución subyacente del negocio, lo que podría dar lugar a una acogida negativa.

CELLNEX. Rdos. buenos y en línea. Guidance’23 poco exigente. COMPRAR
Rdos. en línea con lo esperado con un EBITDA’22 creciendo un +37% y un RLFCF’22 (Recurrent Levered FCF) de 1.368 M euros (+39% y +21% orgánico vs 2021; +2% vs esperado) y que cumple con el objetivo mantener un crecimiento orgánico >+5% en PoPs (+6%). La DFN’22 queda en 19,838 M euros (vs 14.540 M euros en 2021 incl. IFRS16), lo que supone un ratio DFN/EBITDA de 7,5x (vs nuestra estimación de 7,5x para cierre de 2022). Aportan guidance'23 que establece un EBITDA entre 2.950 y 3.050 M euros (3.028 M euros BS(e) y 2.985 consenso) y un RLFCF entre 1.525 y 1.625 M euros (vs 1.641 M euros BS(e)), con un crecimiento orgánico > +5%. Reiteran guidance’25. Esperamos una acogida neutra o en todo caso ligeramente negativa en la medida que el guidance’23 nos parece poco exigente (nos situamos en la parte alta del mismo en RLFCF). Acumula un -1% vs IBEX en el año.

COLONIAL: Rdos. 2022 buenos y en línea. COMPRAR
Los Rdos 2022 son buenos, están en línea con nuestras estimaciones y muestran unas tendencias similares a las de los últimos trimestres. Las rentas han crecido un +13% gracias a los nuevos proyectos/reformas incorporados a la cartera, a la indexación de rentas y al aumento de la ocupación. Las rentas LfL crecen un +7%, en línea BS(e). El GAV comparable creció un +1% y el NTA cayó un -1,7% hasta 11,83 euros (en línea). El NDV, que tiene en cuenta el valor de mercado de la deuda sube un +15% vs dic’21. Guía 2023: esperan obtener un BPA recurrente de 0,28/0,30 euros (vs 0,31 BS(e) pero sin incluir desinversiones), mientras que el guidance de DPA es de 0,25 euros/acc. (+4% vs 2021, yield 3,7% vs 0,25 BS(e)).

FERROVIAL. Rdos.4T’22 más débiles en Autopistas. Solicitará cotizar en Holanda y EE.UU. COMPRAR
Rdos. 4T’22 por encima en EBITDA (208 M euros vs 193 M consenso) debido a la reclasificación a actividades continuadas de Servicios en Chile (impacto EBITDA +15 M euros BS(e)). Sin este efecto, hubiesen estado en línea. Destacó la mayor debilidad en Autopistas (EBITDA 143 M euros vs 158 consenso) y una mejor evolución en Construcción (EBITDA 58 M euros vs 42 M consenso). La caja ex infra cerró por debajo (1.439 M euros vs 1.568 M BS(e)) y también el dividendo de 0,715 euros/acc. (+3% vs 2022; yield 2,7%; vs 0,737 consenso). Anuncia el traslado de su sede social y la solicitud de cotización de sus acciones en Holanda y EE.UU. No descartamos acogida negativa pese a su mal performance (-7% vs Ibex).

TALGO. Rdos. totalmente en línea en EBITDA y mejores en deuda. COMPRAR
Publicó al cierre unos Rdos. 2022 totalmente en línea en EBITDA ajustado y mejores en DFN (97 M euros vs 131 BS(e) y 137 M consenso), que cumplen el guidance’22 (salvo en BtB, como esperado). Aportan nuevo guidance’23 del que destacamos la mejora del margen EBITDA hasta el 12% (vs 15,1% BS(e) y 11,8% consenso) y el objetivo de un BtB >2x (0,9x BS(e)). Esperaríamos una acogida al menos ligeramente positiva en la medida que los Rdos. cumplen expectativas (incluso mejoran en deuda) y el guidance’23 en margen EBITDA y BtB es positivo. Habrá conference call a las 12:00h. En base a estos rdos. y el nuevo guidance’23, esperamos revisar nuestras estimaciones a la baja para los próximos años (TACC’22-25e EBITDA +13% vs +20% antes) así como reflejar en nuestro P.O. el posible impacto negativo que se pudiera derivar del conflicto en el contrato de LACMTA (EE.UU.) y los retrasos del Avril a Renfe. Con todo no esperamos una rebaja en P.O. superior al -15% lo que nos dejaría todavía un potencial del +15%. Por tanto, a falta de conocer los mensajes de la conference call mantenemos nuestra recomendación de COMPRAR, a la espera de que se materialicen los posibles catalizadores en forma de ampliaciones relevantes de contratos u operación corporativa.

VIDRALA: Muy buenos Rdos. 4T’22, por encima de lo previsto. COMPRAR
Ha publicado unos muy buenos Rdos.4T22, muy por encima de lo que esperábamos: Ventas: 329 M euros (+24,6% vs +18,3% BS(e)), EBITDA: 111 M euros (+170,6% vs +31,3% BS(e)). Sabíamos que nuestras estimaciones se habían quedado algo desactualizadas, tras fuerte caída de los precios energéticos en la parte final del año pero los resultados han superado con creces lo que parecía previsible. En 4T estanco multiplican por 2,7x la referencia de EBITDA mínimo que la compañía había guíado (111 M euros vs guía de >41 M euros vs 54 M euros BS(e)). El margen EBITDA del 4T’22 estanco fue de 33,9% vs 17,2% BS(e) y vs 20,4% consenso. La acción ha corrido mucho desde que publicó Rdos 3T’22 en octubre (+51%) y en este punto creemos que ya descuenta buena parte de estos Rdos. pero a la vista de estos excelentes números tendremos que recalibrar nuestro modelo. De momento reiteramos recomendación de COMPRAR.

VISCOFAN. Rdos. 4T'22 mejor de lo esperado en EBITDA. COMPRAR
Rdos. 4T'22 por encima en EBITDA (+25,2% vs +8,1% BS(e) y +13,1% consenso) apoyado en mejores ventas, si bien en márgenes estuvieron peores (23,4% vs 25,3% BS(e) y 23,7% consenso). Guidance’23: (i) ingresos +9/+12% (1.309-1.345 M euros vs 1.250 consenso y 1.194 BS(e)); (ii) EBITDA +6/+9% (283-291 M euros vs 279 consenso y 280 BS(e)); (ii) margen EBITDA 21,1%/22,2% (vs 22,3% consenso y 22,6% BS(e)); (iv) BDI +10/+15% (153-160 vs 149 consenso y 147 M euros BS(e)); (v) capex de 75 M euros (vs 109 consenso y 108 BS(e)). Anuncia DPA complementario’22 de 0,54 euros/acc. (yield 0,9%) que sitúa el DPA’22 total en 1,95 euros/acc. (3,2% yield; vs 1,90 euros/acc. consenso y 1,85 euros/acc. BS(e)). Esperamos acogida positiva (-14% vs Ibex en 2022).



EUROPA

BNP. El Estado belga sopesa realizar una colocación parcial. COMPRAR
Según prensa el Estado belga estaría analizando la venta parcial de un tercio de su participación, que recordamos asciende al 7,8% o c.107 M de acciones (6.000 M euros). Un portavoz del Estado habría confirmado que la operación está en estudio si bien sin detalles de plazos o cuantía. Noticia negativa por el riesgo de overhang. BNP negocia al día 142 M de euros acciones por lo que el tamaño de la colocación (c.2.200 M de euros si vende un tercio) es relevante y podría implicar un descuento significativo.