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INFORME DIARIO 02 DICIEMBRE (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: ACCIONA, AMADEUS, CIE, METROVACESA. EUROPA: AXA, BAYER, MUNICH RE, UNICREDIT.

Diciembre comienza con subidas
Subidas del +1% en los mercados de Europa apoyados en los buenos datos de actividad publicados y mientras se espera que la vacuna de Pfizer se apruebe en la Eurozona el 29 de diciembre, y la de Moderna el 12 de enero. En el Euro STOXX los ganadores del día fueron sectores value como R. Básicos y Bancos, mientras que sólo defensivos como Hogar y Utilities terminaron en negativo. Desde la macro, en la Eurozona el PMI de manufacturas final mejoró ligeramente mientras la inflación de noviembre estuvo en línea. En Alemania el desempleo de noviembre se redujo de forma inesperada aunque el dato anterior se revisó al alza. Desde el BCE, C. Lagarde dijo que la economía se encuentra todavía afectada, a pesar de que la segunda ola Covid comienza a frenarse, por lo que las herramientas monetarias deberán recalibrarse. En este sentido, M. Kazaks se mostró a favor de ampliar el PEPP y extender las TLTROs a 5 años, flexibilizando los colaterales. En EE.UU. el ISM manufacturero de noviembre descendió más de lo previsto. Por otra parte, avanzan las negociaciones para desbloquear el paquete fiscal durante el 1T’21 (propuesta en el Senado para un gasto fiscal de 0,9 B de dólares, un tercio para PYMES y c. 20% para complementar subsidios de desempleo que vencieron en sep’20) mientras que J. Powell alertó en el Congreso de los riesgos de los rebrotes sobre la recuperación. Con respecto a la economía global, las previsiones de la OCDE apuntan a una contracción de la actividad mundial de las economías desarrolladas en 2020 del -5,5% que no se compensará durante 2021 (3,3%) y 2022 (3,2%) con España como segunda economía más afectada por las caídas (-11,6% en 2020, seguido por 5% en 2021 y 4% en 2022).
Qué esperamos para hoy
Esperamos un inicio de sesión apoyada en la previsión de mayores estímulos monetarios y fiscales. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan con caídas del -0,22% (el S&P 500 cerró ayer con caídas del -0,3% respecto al precio al que cotizaba al cierre de las bolsas en Europa). La volatilidad en EE.UU. bajó (VIX 20,77). Los mercados asiáticos cotizan mixtos (CSI 300 -0,15%, Japón +0,05%). Hoy en España el desempleo de noviembre. En la Eurozona la tasa de paro de octubre. En EE.UU. la encuesta ADP de empleo de noviembre y el libro beige de la Fed. En subastas, Francia (6.500 M euros en bonos vto 2032, 2036, 2041 y 2048), Alemania (2.000 M euros en bonos vto 2025) y Grecia (600 M euros en letras a 6 meses).



ESPAÑA
AMADEUS. Aun con vacuna, el viaje es largo. Cambiamos a VENDER
El valor sube en el último mes un +43% absoluto (+18% vs IBEX), impulsado por la previsible disponibilidad de vacunas altamente efectivas, descontando ya una recuperación acorde con nuestro escenario central (prevemos recuperación de EBITDA’19 en 2023). Los cierres ligados a los rebrotes del Covid-19 han ahogado la recuperación que esperábamos este 4T’20, con lo que rebajamos nuestra estimación de EBITDA’21/25 un -3%. Pese a esto, esperamos menos capex’20/25e (-5%), con lo que elevamos el P.O. hasta los 59 euros/acc. (+4% vs antes), sin potencial en el valor (+0%), por lo que cambiamos nuestra recomendación a VENDER. Alcanzar un potencial adicional de >+10% implicaría asumir un EBITDA normalizado un +25% frente al de 2019 que implicaría una recuperación de los ingresos aún más rápida (algo que parece poco razonable con las incertidumbres aún pendientes).


EUROPA

AXA. Plan’20-23 afianzando el camino para cerrar el gap en cotización. Incrementamos P.O. a 24,10 euros/acc.
CS presentó ayer su Plan’20-23, bastante continuista pero que afianza el claro foco en el margen técnico y enfatiza las tendencias subyacentes en XL (reservas adecuadas, mejora del riesgo de suscripción, inyección de capital acotada). Ello nos lleva a revisar el BDI operativo’21-22 en un c. 3% (con RC del 96% y vs 97,5% antes) lo que unido a la menor percepción de riesgo (mayor margen técnico) explica el incremento del P.O. en un c. +9% vs antes y reiteramos COMPRAR. En la distribución al accionista en términos absolutos no hay cambio relevante (yield media del 7%) si bien debido al exceso de caja con el que contaría a finales de 2023 (conseguible) de c. 3.000 M euros (6% en términos de su capitalización) podría haber sorpresas positivas (si bien no en el c/p). Así, CS podría mantener la tracción positiva en cotización. Tras las noticias más optimistas por la vacuna Covid-19 (finales de octubre’20) y la menor incertidumbre de XL, la acción ha subido un +45% en absoluto (un +15% vs sector y +20% vs ES50).

MUNICH RE. Guidance de impacto Covid-19 y BDI 2020-2021
MUV avanzó ayer un impacto adicional por Covid-19 en 4T’20 de 1.100 M euros (3.400 M euros en el año) y un BDI de c.1.200 M euros (consenso 1.400 M euros). Para 2021e, anticipa otros 500 M euros por Covid-19 y un BDI de c.2.800 M euros (en línea con consenso y vs 3.138 M Euros BS(e), dado que no asumimos impacto Covid-19). Además, en su presupuesto’21 espera una mejora del RC subyacente en Reaseguro No Vida de 2p.p. hasta el 95% (y vs nivel de 97% BS(e ) en 2021-2022e). El valor reaccionó ayer positivamente (+3,8% vs +0,8% del sector) por la transparencia en el impacto Covid-19, que reduce incertidumbre en el corto plazo. La clave estará en el CMD (08/12), dado que si consigue convencer de que un RC del 95% es extrapolable a medio plazo, podría llevar a mejora de estimaciones a partir de 2022 (+6% en P.O. por cada 1% de mejora en el ratio combinado).

UNICREDIT, COMPRAR
Tras la caída de ayer de un c.-8% por la salida del CEO Mustier, la prensa recoge comentarios del Consejo en relación a posiboles adquisiciones: (i) en ningún caso perjudicarían al accionista ni a la posición de capital. Recordamos aquí que el objetivo de UCG es mantener un colchón de entre +200 p.b. y +250 p.b. sobre el MDA (y vs c. 540 p.b. en la actualidad). (ii) El Plan en cuanto a la retribución al accionista se mantendrá vigente, es decir UCG continuará concentrado en la remuneración una vez se levante la prohibición del BCE. Hasta ahora la política es de un pay out del 30% en efectivo+20% en recompra de acciones (yield 7%). A partir de ahí todo el exceso de capital sobre su mencionado objetivo se iba a repartir al accionista-.
Noticias de sesgo positivo. Aunque sin duda es negativa la salida de Mustier, continuamos pensando que de darse la integración con Banca Monte dei Paschi di Siena (BMPS) sería en condiciones ventajosas para UCG. Estamos de acuerdo con Mustier en que el M&A no es la única opción y que tiene riesgo, si bien desde un punto de vista financiero, si se dan unas determinadas garantías estatales a la operación, UCG podría verse beneficiado. Recordamos que tras la integración de UBI en Intesa SanPaolo, UCG ha perdido su liderazgo en Italia. Además, especialmente tras la venta de la gestora Pioneer, UCG ha quedado muy dependiente del M. Intereses en su generación de ingresos, lo que le complica la generación de RoTE. De darse por tanto la operación en circunstancias “favorables” debería de tener hasta buena acogida. La ampliación de capital de UCG estaría