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INFORME DIARIO 03 FEBRERO + RDOS. ESPAÑA Y EUROPA 4T'21. IDEAS DESTACADAS Y PREVIEWS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME: ESPAÑA: ACCIONA, BBVA, REPSOL, SIEMENS GAMESA, UNICAJA. EUROPA: DEUTSCHE TELEKOM, ING GROEP, NOKIA, SIEMENS.

Incluido en el informe diario de hoy, y durante toda la campaña de resultados, incorporamos al final una presentación con los resultados destacados en positivo y negativo y previews de Rdos. 4T’21 que se publicarán en España y Europa en los próximos días.


El mercado espera al BCE
Estabilidad en las bolsas europeas a la espera de la reunión del BCE de hoy jueves y tras el inesperado repunte de la inflación en Europa, que fue desinflando las subidas de primera hora del día. En el Euro STOXX los mejores sectores fueron Hogar y Químicas mientras que Retail y Energía terminaron con las mayores correcciones. Por el lado macro en la Eurozona la inflación preliminar de enero se aceleró de forma inesperada hasta el 5,1% mientras que la subyacente se moderó menos de lo previsto hasta el 2,3%. En EE.UU. la encuesta de creación de empleo privado ADP de enero registró una destrucción inesperada de empleo superior a las 300.000 personas. En Brasil el BCB elevó el tipo de interés de referencia Selic en 150 p.b. hasta el 10,75%. En cuanto a la OPEP+ en una reunión muy breve acordó mantener el incremento de producción acordado en julio pasado en 400.000 b/d, lo que apunta a que existen pocas voces en contra. Con la demanda recuperándose, el incremento acordado respalda unos precios del petróleo alcanzando los 90 d/b. En Rdos. Empresariales en EE.UU. DR Horton, MetLife, QUALCOMM y T-Mobile sorprendieron al alza entre otras.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas europeas esperan la decisión del BCE con caídas del orden del -0,5% con el sector tecnológico lastrado por el Nasdaq y las dudas sobre las perspectivas a futuro como las de Meta (Facebook). En estos momentos, los futuros del S&P cotizan con caídas del -1% (el S&P 500 terminó ayer con avances del +0,57% con respecto al nivel al que estaba al cierre de las bolsas europeas). La volatilidad en EE.UU. subió (VIX 22,09). Los mercados asiáticos cotizan con caídas (CSI 300 chino cerrado, Nikkei de Japón -1,06).
Hoy destaca la reunión del BCE y del BoE. En la Eurozona el PMI final de servicios de enero. En México la confianza del consumidor de enero. En EE.UU. la productividad no agrícola del 4T’21, el paro semanal y los pedidos de fábrica también de diciembre. En Rdos. Empresariales en EE.UU. Ford, Activision Blizzard, Amazon.com, Ralph Lauren, Estee Lauder, Merck, Snap-on y Westrock entre otros. En subastas: España (6.750 M euros en Bonos 2025, 2032, 2037 e I/L 2027) y Francia (11.500 M euros en Bonos 2030, 2032, 2044 y 2053).


ESPAÑA

BBVA. Rdos. 4T’21 mejor de lo esperado pese a Turquía. VENDER
Ha obtenido un BDI 4T’21 de 1.340 M euros (-4% vs 4T'20), c.+20% por encima de lo esperado por mayores ingresos "core" (M. de intereses c.+7% vs esperado por Turquía; comisiones c.+10% vs esperado), mayor ROF (x2 vs consenso) y menores provisiones (CoR de 93pb en línea con 9meses'21 y vs 100pb esperados). En negativo, (i) el fuerte repunte de costes (+13%, c.+8% vs esperado), con presión en todas las geografías; (ii) el deterioro crediticio en Turquía (repunte de mora y CoR'21 de 133pbs, >200pb en 4T'21e BS(e)) y (iii) la falta de tracción en los ingresos en España (M. de intereses -0,6% vs 43T'21; -1,5% vs esperado); En positivo, (i) la buena evolución en Méjico, en todas las métricas, con recuperación secuencial de ingresos y reducción del CoR; (ii) la fuerte mejora de comisiones en todas las geografías y (iii) las menores provisiones por riesgos generales. A nivel consolidado, los ingresos mejoran un +20%; el M. neto un +28% y el BDI un +1,5% (+88% en base recurrente), y el RoTE se sitúa en c.11%. Termina el año con un CET1 del 12,75% (vs 12,86% BS(e ) y 13.25 de consenso), con un descenso de -43pbs. en el trimestre por impacto de divisas y menores ajustes por valoración, incremento de RWAs e impactos regulatorios. Como sorpresa positiva, anuncia DPA’21 de 0,31 euros/acc. (+14% vs esperado; yield del 5,3% y pay out 46%) y la activación del 2º tramo de recompra (2.000 M euros; yield 5%) hasta octubre’22, cuando finalice el actual (1.500 M euros del que ejecutado c.60%) que se espera en marzo.
Como expectativas’22 indica CoR de 100 pbs, crecimiento de los ingresos core de doble dígito, CET1 en el rango 11,5%-12% y crecimiento de costes por debajo de la inflación. Nada nuevo y en línea.
En definitiva, evolución mixta, con fuerte tracción en ingresos, especialmente en México, pero con dudas sobre la sostenibilidad de crecimientos/Calidad crediticia en Turquía y tracción en España. Esperamos reacción neutra/positiva teniendo en cuenta el soporte a la retribución al accionista y las mejores cifras frente a expectativas. En el año la acción ha subido un +10% (+1% vs sector y +10% vs Ibex).

REPSOL Crédit Agricole y Macquarie posibles candidatos para comprar el 30% de Repsol Renovables. COMPRAR
Según prensa, los posibles candidatos para comprar el 30% de REP Renovables serían Crédit Agricole y Macquarie. Las tasaciones rondarían c.6.000 M euros (por el 100% del equity) por lo que se estaría valorando el 30% de la participación en 1.800 M euros. De confirmarse sería una noticia positiva dado que la valoración de la filial en esta transacción (6.000 M euros por el 100%) estaría por encima de nuestra valoración (3.472 M euros equity) y le permitiría rebajar su DFN en un ~-22%. De asumir la valoración comentada en la transacción implicaría +5% en nuestro P.O. Esta opción permitiría cristalizar el valor sus activos renovables (previo paso para una salida a bolsa) y destinar los fondos a financiar el capex previsto en renovables (4.300 M euros para incrementar +4,3 Gw con el objetivo de alcanzar 6 GW).

UNICAJA. Rdos 4T’21 con mayor debilidad en ingresos. Esperamos acogida neutra/negativa. COMPRAR
Ha obtenido un BDI de -18 M euros en 4T’21 vs -242 M euros esperados (-258 M de consenso), dado que los gastos por restructuración de plantilla (-368 M euros) se han contabilizado directamente en recursos propios (-110 p.b.en CET1, ya esperado). Excluyendo este impacto, la evolución ha sido ligeramente mejor de lo esperado en ingresos (-7% vs 4T’20 y vs -9% BS(e ) y -11% de consenso) por tracción en comisiones (+20 %vs +14% esperado) y mayor RoF. Dicho esto, el M. de Intereses, en 235 M euros, decepciona y cae un -6,5% vs 3T’21 y vs -4% esperado). Los costes (-3,5% vs 4T’20) y el CoR ( 41p.bs.) se han situado en línea con lo esperado. Ratio CET1 del 12,% en línea. En el año el valor ha subido un c.+9% (en línea con el sector y c.+10 %vs Ibex).


EUROPA

DEUTSCHE TELEKOM. Rdos. 4T’21 de T-Mobile mejores en EBITDA, con buenos datos comerciales y guidance’22 positivo. COMPRAR
T-Mobile (filial en EE.UU. de DTE; c.60% EBITDA) publicó ayer después del cierre Rdos. 4T’21 peores en ventas (+2,2% vs +3,6% previsto) pero mejores en EBITDA ajustado (-6,6% vs -6,9% previsto), donde la compañía destaca nuevamente la buena marcha de la fusión con Sprint (el 63% de los clientes de Sprint ya han migrado a la red de T-Mobile), indicando que las sinergias siguen avanzando por encima de lo esperado. Respecto a la actividad comercial, el incremento neto de clientes alcanzó los +1,8 M en el trimestre (c. 1% del total), con lo que en 2021 superan el guidance (c. 5,5 M clientes vs c. 5,2 M de guidance). Con estos datos, anuncia guidance’22 de crecimiento de EBITDA ajustado (ex leasing) de c. +10% hasta un rango de 25.600/26.100 M dólares, algo por debajo de nuestra estimación (26.496 M dólares BS(e)) y en línea con el consenso (25.747 M dólares consenso), lo que vemos positivo ya que T-Mobile tradicionalmente da un guidance conservador a principios de año. Valoramos de manera positiva estos Rdos. (T-Mobile subió un +8% después de los Rdos.) particularmente en lo que se refiere a la buena marcha de la fusión con Sprint, y los datos de actividad comercial, que siguen siendo positivos pese a que la migración de clientes de Sprint puede dar lugar a ganancias de la competencia.

ING GROEP. Mejor en M. Neto (por comisiones), algo peor en CoR. DPA’21 complementario 0,41 euros/acc, 3% yield. COMPRAR
Rdos. 4T'21 mejor de lo esperado hasta M. Neto que crece un +34% vs 4T’20 (+30% esperado), con un M. Intereses en línea pero con una gran sorpresa en comisiones que crecen un +20% vs 4T’20 (+11,8% esperado). Los costes se han comportado ligeramente peor a nivel subyacente (+0,5%) con -151 M euros por reestructuración en Francia (ya esperado). El CoR todavía se encuentra por debajo de ciclo en los 22 p.b. aunque algo superior a los 14 p.b. estimados. Todo ello explica un BDI un -4% vs lo esperado. Anuncia DPA’21 complementario de 0,41 euros/acc. y política-pay out’22 del 50% de BDI operativo + exceso capital sobre 12,5% (vs 15,9% actual). Esto sería un c. 10% de su capitalización a anunciar en JGA (abril’22). Esperamos sesgo positivo en acogida. CC 9.00h CET.

NOKIA, Rdos. 4T’21 sin sorpresas, pero dan guidance de largo plazo positivo y anuncian vuelta al dividendo más buyback. COMPRAR
Rdos 4T’21 sin sorpresas frente a lo prepublicado el 11/01 (ventas’21 de 22.202 M euros vs c. 22.200 anunciado y margen EBIT’21 del 12,5% vs 12,4%/12,6% guidance) totalmente en línea con consenso y BS(e). Las buenas noticias vienen del guidance de largo plazo (3/5 años) donde ven un margen EBIT de al menos el 14% (vs 12,6% BS(e) y 13,3% consenso en 2023 y vs 10/13% de guidance anterior), y que es compatible con nuestro margen en recurrencia de 14,4%. Adicionalmente anuncian la vuelta al dividendo con un DPA de 0,08 euros/acc (vs 0,12 euro/acc. BS(e) y 0,09 euros/acc. consenso 1,5% yield) que complementan con un programa de recompra de acciones de 600 M euros en 2 años (c. 1% yield adicional por año).Valoramos muy positivamente los anuncios de estos Rdos. 2021, donde el guidance de largo plazo refuerzan nuestra visión favorable sobre la capacidad de NOK para recuperar el terreno perdido en 5G, y deja espacio para revisar estimaciones al alza. Además las buenas noticias de remuneración al accionista pueden seguir impulsando al valor que cae un -3% vs ES50 en 2022.

Resultados Europa 4T’21 destacados y resto previews.
De los valores que publican en los próximos días hoy destacamos en positivo a Société Générale (publica 10 febrero), donde pensamos que podría haber sorpresas (el consenso no es exigente) y que puede revalidar la mejora de rentabilidad sostenible evidenciando su infravaloración (RoTE recurrente’21 BS(e) de c.9% vs P/TE implícito de 0,6x). Además, más allá de posibles sorpresas en dividendo (DPA’21e 2,15 euros/acc. yield 7%), podría dar pistas o anticipar los objetivos de su nuevo plan estratégico que presentará en 1S’22.

SIEMENS. Rdos. de Healthineers mejores en operativo. Elevan guidance’22. COMPRAR
Siemens Healthineers (SIE tiene una participación del c.75% y representa un ~33% del EBITA industrial’21 del Grupo) ha publicado unos Rdos. 1T’22 donde el crecimiento de ventas comparable ha sido del +9,5% (+6% BS(e) y +5,8% consenso), destacando Diagnostics (30%) con crecimiento comparable de +19,7% debido a la fuerte dinámica en ventas de los test de antígenos. Con todo el crecimiento de las ventas en el trimestre se queda en el +31% donde el cambio de perímetro tras la adquisición de Varian es el elemento más reseñable. A nivel operativo, el EBIT aj. crece un +21,7% (vs +10,5% BS(e) y +12,3% consenso) hasta un margen del 17,6% (vs 17,1% BS(e) y 16,8% consenso) lo que supone una bajada de -148 p.b. ante unos costes de logística y marketing superiores, si bien una bajada mayor sería lo que estuviera descontado por el mercado. Por su parte, en BPA aj. se quedan en 0,55 euros/acc. (vs 0,51 euros/acc. consenso) lo que supone un crecimiento superior a lo esperado (+12,2%).
Además de todo esto, ante una mayor demanda de tus tests de antígenos elevan sus objetivos’22 en ventas comparables a +3%/+5% (vs 0%/2% antes vs 1,7% consenso) y en BPA Aj. hasta 2,18/2,30 euros/acc. (vs 2,08/2,20 antes vs 2,19 consenso) lo que supone una mejora de +~4,5%. De esta forma las estimaciones del consenso se quedarían en el rango bajo vs rango alto con el anterior guidance.
Esperamos una acogida positiva pese a que Imaging (55% ventas) se ha quedado claramente por debajo de lo previsto en operativo ante la presión de costes (materias primas y logísticos). En todo caso, creemos que este peor performance de Imaging se trata de un elemento parcialmente esperado, por lo que confiamos en que los buenos Rdos. a nivel agregado y el sólido guidance ayuden a impulsar la cotización de SIE (-5,9% vs ES50 en 2022), que publica Rdos. el próximo jueves 10 de febrero.