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INFORME DIARIO 09 OCTUBRE (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: ACCIONA, AEDAS, BANKIA, EUSKALTEL, CELLNEX, PROSEGUR, REPSOL, SANTANDER, SISTEMA ELÉCTRICO Y GAS ESPAÑA. EUROPA: AXA

Las peores expectativas comerciales se traducen en descensos
Las bolsas reaccionaron con caídas a la decisión de D. Trump de vetar a 28 empresas chinas. En el Euro STOXX todos los sectores registraron descensos dirigidos por Construcción y Viajes&Ocio mientras que Telecos e Inmobiliario presentaron el mejor comportamiento relativo. Por el lado macro, en España la producción industrial sorprendió acelerando el ritmo en agosto. Desde el FMI K. Georgieva solicitó políticas fiscales expansionistas a los países con mayor margen como Alemania, Corea del Sur y Países Bajos mientras que la Directora del FMI advirtió sobre el crecimiento global más bajo desde 2010 debido al a guerra comercial. En EE.UU los precios de producción de septiembre se contrajeron de forma inesperada y perfilan una inflación muy contenida. Por otro lado, el Presidente de la Fed, J. Powell, se mostró confiando en la fortaleza de la economía estadounidense y adelantó que se aumentará el balance de la Fed pero descartó un QE como en el pasado. Desde el frente político D. Trump se reunirá con R. Erdogan el 13/11 después de amenazar su economía.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas abrirían planas con cierto sesgo al alza pero cautas ante las rebajas en las expectativas de cara a las negociaciones comerciales. Los futuros del S&P cotizan con subidas del +0,31% (el S&P 500 cerró con caídas del -0,36% respecto al cierre de los mercados en Europa). La volatilidad en EE.UU. subió (VIX 20,28%). Los mercados asiáticos que están abiertos cotizan con caídas (Hong Kong -0,82% Japón -0,7%).
Hoy en EE.UU. destacan las actas de la Fed de la reunión del 18 de septiembre. En subastas, Grecia (375 M euros letras a 3 meses) y Portugal (4.000 M euros bonos a 2034).


ESPAÑA

CELLNEX. Compra de Arquiva y ampliación de capital. El camino continúa. COMPRAR.
Anunció ayer la adquisición de Arquiva por 2.000 M libras (c.39% DFN) haciéndose son c.8.300 emplazamientos en Reino Unido (18,4% del total de CLNX) El EBITDA’20 ajustado de Aquiva sería c.170 M libras (c.19% del total de CLNX) y el múltiplo EV/EBITDA de la compra se sitúa en c.16x (y de 11,8x post IFRS16) que compara con las c.18x de CLNX. Para financiar esta operación la compañía hará uso de un crédito sindicado de 2.000 M libras y una ampliación de capital de 2.500 M euros (c.22% de la capitalización) asegurada con precio de suscripción de 28,85 euros/acc (un descuento del -19,6% sobre TERP y del -23,8% vs cierre de ayer) por lo que se emitirán 86,7 M acciones nuevas (29% del total). Los derechos empiezan a cotizar el 11. El impacto en nuestra valoración fundamental de la ampliación y la compra de Arquiva sería del +4,5%.

REPSOL. Trading statement 3T’19: margen de refino recuperándose pero esperamos poco impacto. COMPRAR
Del trading statement del 3T’19 (publica Rdos. el 31/10) destacamos la recuperación del margen de refino respecto a mínimos del verano (+57% vs 2T’19 pero -18% vs 3T’18) lo que se estaría consolidando como una tendencia en positivo para el 2S’19 (Downstream, 60% BDI). Sin embargo, la caída de crudo tendrá un efecto negativo en Upstream (40% BDI) a pesar de la apreciación del dólar y la mayor producción (+3% hasta 712 kboe). Este impacto y la recuperación todavía incompleta del refino debería llevarnos a un BDI del 3T’19 muy en línea con el del 2T’19 (+1%) pero un -14% por debajo del 3T’18. No esperamos impacto en mercado y mantenemos nuestras estimaciones para el año que para cumplirse exigirán un 4T fuerte en refino (lo que esperamos y que debería actuar de catalizador). El riesgo máximo que vemos es que no continúe la recuperación del refino en el 4T’19 (escenario poco probable) lo que implicaría una revisión del -3% del BDI’19e del consenso.

SANTANDER, COMPRAR
A continuación destacamos los principales objetivos’22 anunciados en el ID de Santander Brasil (35% del BDI Operativo’19 BS(e)) celebrado ayer. Es importante destacar que los mismos se basan en normas contables brasileñas (BR GAAP) difiriendo por tanto de la división de reporte Santander Brasil (bajo IFRS). (i) Crecimiento del crédito>10% en BRL (en línea BS(e)) gracias al incremento de la base de clientes en un +7%. (ii) Mejora del apalancamiento operativo desde referencias del 39,4% en 1S’19 a c. 38% en 2022 (en BR GAAP). Se reduciría por tanto el ratio de eficiencia en unos -140 p.b. Parece alcanzable y comprar con -90 p.b. bajo IFRS BS(e) en el periodo 1S’19-21 y (iii) ROE’22 de c. 21%, totalmente en línea vs 1S’19 y vs RoTE a medio plazo anunciada en ID de abril’19>20% (en línea BS(e)).
Mensajes en línea con los ya anunciados en el ID del pasado 3 de abril y que vienen a dar respaldo que esta geografía es uno de los claros motores de crecimiento de la Compañía y que ayudaría a compensar la debilidad de la Eurozona y Reino Unido. Comentar que estos objetivos pasaron ayer desapercibidos, la acción brasileña cayó un c. -0,2% vs Bovespa c. -0,5%. Pensamos que no deberían trasladarse a ninguna revisión relevante en los números de consenso o al menos por nuestra parte.