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INFORME DIARIO 12 MAYO + RDOS. ESPAÑA Y EUROPA 1T’23. PREVIEWS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: ACCIONA, ACCIONA ENERGÍA, AENA, FERROVIAL, MELIÁ, MERLIN, TALGO. EUROPA: ALLIANZ, SOCIÉTÉ GÉNÉRALE.

Incluido en el informe diario de hoy, y durante toda la campaña de resultados, incorporamos al final una presentación con los previews de Rdos. 1T’23 que se publicarán en España y Europa en los próximos días.


Lejos de que la política monetaria se relaje
La posibilidad de que se produzcan nuevas subidas de tipos en los países desarrollados enfrió las ganancias de las bolsas europeas que también se vieron lastradas por las noticias de la banca regional americana (salida de depósitos en PacWest que cayó más de un -20%). Así el Euro STOXX terminó plano, con un mejor comportamiento de B. Consumo y Alimentación mientras que R. Básicos y Energía finalizaron el día con las mayores pérdidas. Por el lado macro, el BoE subió tipos +25 p.b. hasta 4,5% en línea con lo esperado y el Gobernador A. Bailey dejó la puerta abierta a continuar subiendo tipos, advirtiendo al mismo tiempo sobre los riesgos al alza en la inflación. En EE.UU. el paro semanal se incrementó más de lo esperado mientras que los precios de producción rebotaron algo menos de lo previsto en abril. Desde la Fed, N. Kashkari recordó que la inflación se mantiene muy por encima del objetivo de la Fed y descartó un cambio a corto plazo. En la agenda geopolítica, J. Yellen advirtió que el impago de la deuda generaría una recesión a nivel mundial mientras que se ha pospuesto para la próxima semana la reunión planeada para hoy para negociar el techo de deuda.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas europeas cotizarían con ligeras ganancias del +0,25% con las tecnológicas beneficiadas por la vuelta de las dudas en torno a la banca regional estadounidense. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan con avances del +0,23% (el S&P 500 terminó ayer plano con respecto al nivel al que estaba al cierre de las bolsas europeas). La volatilidad en EE.UU. bajó (VIX 16,93). Los mercados asiáticos cotizan mixtos (CSI 300 chino -0,63%, Nikkei de Japón +0,83%).
Hoy en R. Unido la producción industrial y la primera lectura del PIB del 1T’23. En España la inflación final de abril. En México la producción industrial de marzo. En Brasil la inflación de abril. En EE.UU. la Confianza de la Universidad de Michigan de mayo.

ESPAÑA
ACCIONA. 1T’23 trading statement: Sin sorpresas relevantes en el resto de divisiones. COMPRAR
Del trading statement 1T’23 publicado por ANA a cierre del mercado destacamos (i) en Energía (~80% del EV; participación del 83% de ANE) el matiz realizado al objetivo de EBITDA’23 (entre 1.500 y 1.600 M euros) que mantienen pero donde reconocen que podría cumplirse gracias a una operación corporativa que aportaría EBITDA positivo, (ii) en Infraestructuras (~8% del EV) el nivel de actividad que se habría incrementado significativamente vs 1T’22 (+9% BS(e) para todo el ejercicio) impulsada sobre todo por Construcción y Concesiones. A nivel adjudicaciones cabe resaltar que la cartera se sitúa un -3% por debajo de los niveles de cierre de 2022, con un importe contratado de 1.214 M euros (vs 2.569 en 1T’22); (iii) en Real Estate (~5% del EV) que mantiene su objetivo de entregar ~800 unidades en 2023 y que el GAV de los activos se incrementa un +6% vs 2022 (~+100 M euros vs 2022, que suponen un impacto poco significativo en nuestra valoración de ANA) y (iv) en Bestinver (~2% del EV) los fondos bajo gestión que se incrementan un +7% vs cierre 2022, principalmente por el rendimiento delos fondos. Con el matiz ya comentado de ANE, mantiene el resto del guidance’23 que establece un crecimiento “sólido a doble dígito” para el resto del grupo (+12% BS(e)), un CAPEX del resto del grupo entre 800 y 900 M euros (870 M euros BS(e)) y crecimiento “sólido a doble dígito” del BAI (+17% BS(e)) por la mejor contribución de Nordex. En la medida que el ~80% de la valoración (EV) de ANA es la división de energía, y que no hay sorpresas relevantes en el resto de divisiones, esperaríamos que impacto del trading statement no difiera mucho del de su filial ANE, por lo que esperaríamos una acogida neutra o de sesgo ligeramente negativo. Acumula un -13% vs IBEX en lo que va de año (vs -19% ANE) lo que le lleva a cotizar con un descuento del -8% vs la cotización teórica sumiendo los precios de cotización de ANE y Nordex (vs descuento medio de los últimos 12 meses de -10%).

ACCIONA ENERGÍA. 1T’23 trading statement: Mantiene el guidance’23 pero con matices. COMPRAR
Del trading statement 1T’23 publicado por ANE a cierre del mercado destacamos que (i) las tensiones sufridas por las cadenas de suministro durante el 2022 están remitiendo significativamente, (ii) los módulos fotovoltaicos están experimentando una significativa caída en precios, (iii) en lo que va de año la Compañía ha instalado 118 MW (116 MW netos y 128 MW consolidados) vs 1,8 GW de objetivo’23, sin que prevean retrasos, (iv) el precio medio capturado cae un -29% vs 1T’23 (vs -24% BS(e)), aunque recordamos que el 1T’22 en España supuso un periodo de precios de la electricidad en máximos históricos y (v) mantiene el guidance’23 (EBITDA con un rango objetivo entre 1.500 y 1.600 M euros) aunque para conseguir alcanzarlo no descartan que puedan llevar a cabo alguna operación corporativa que aporte EBITDA positivo (sin aportar mayor detalle). Según nuestro modelo, si asumimos el precio que sugieren los futuros para España (vs 125 euros/MWh de nuestra estimación) en nuestro modelo, el EBITDA resultante se sitúa en el entorno de los 1.400 M euros. Por el lado positivo destacaríamos los mensajes relacionados con el outlook positivo del sector en general y la confianza que muestran en alcanzar el objetivo de instalación de capacidad para el año. Por el contrario, y aunque debería ser al menos parcialmente esperado, los comentarios sobre el objetivo de EBITDA’23 implican reconocer que alcanzar el objetivo es complicado sin recurrir a algún tipo de operación corporativa que, al menos nosotros, no contemplábamos. No obstante, el impacto en valoración de esto no debería sea muy relevante ya que los futuros a más largo plazo no han sufrido variaciones muy significativas. Con todo, tras el -19% que acumula vs IBEX en el año, entendemos que la decepción del guidance debería estar más que recogida en mercado, por lo que no esperaríamos una reacción relevante del mismo que, en todo caso podría presentar un sesgo negativo.

FERROVIAL. Rdos.1T’23 en línea. Autopistas sigue mostrando fortaleza. COMPRAR
Rdos. 1T’23 en línea en operativo (EBITDA 189 M euros vs 196 M consenso) con muy buen comportamiento de Autopistas (EBITDA 158 M euros vs 150 esperado; +45% vs 1T’22) tanto a nivel de tráficos como en tarifas (+>8,5% en las principales Managed Lanes). En línea en Construcción (EBITDA 43 M euros vs 44 M consenso) y más débiles en Aeropuertos (-10 M euros vs 1 M esperado) por estacionalidad negativa en Dalaman (