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INFORME DIARIO 14 ABRIL (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: ACCIONA, ACS, IAG, IBERDROLA, INDITEX, SACYR, SANTANDER, SECTOR SEGUROS. EUROPA: AB INBEV, AIRBUS.

Novedades en los frentes: acuerdo en la UE y en OPEP+
Subidas en las bolsas europeas antes de que se conociera el acuerdo del Eurogrupo de poner a disposición de los Estados fondos por un 2% de su PIB a través del MEDE sin condicionalidad para temas directamente o indirectamente relacionados con la urgencia sanitaria. A esto se sumarán los 100 bn euros de la CE para el desempleo y los 200 bn euros del BEI para PYMES. El Eurogrupo seguirá negociando para la creación de un fondo de reconstrucción económica. El acuerdo ha llevado a una crisis política en Italia donde M5E y la Liga exigen la dimisión del ministro de finanzas del PS. En el Euro STOXX los mejores sectores fueron Construcción y Viajes&Ocio frente a Telecomunicaciones y Energía que presentaron el peor comportamiento relativo en el rebote. Por el lado macro, en R. Unido la producción industrial de febrero se contrajo, pero algo menos de lo esperado. En Alemania la balanza comercial incrementó con fuerza el superávit durante febrero. Desde el BCE, C. Lagarde se mostró preocupada por la baja inflación aunque se rumorea que los miembros estarían más a favor de utilizar el QE o OMT en lugar de un nuevo plan. En EE.UU. el paro semanal siguió repuntando aunque algo por debajo de la semana pasada. Los precios de producción de marzo se moderaron menos de lo previsto pero la confianza del consumidor de la Universidad de Michigan empeoró más de lo esperado. Desde la FED, J. Powell espera una robusta recuperación tras el impacto inicial del c-virus. En China las exportaciones e importaciones se contrajeron menos de lo esperado en marzo.
Qué esperamos para hoy
Apertura alcista en las bolsas europeas. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan con subidas del +1,62% (el S&P 500 cerró con caídas del -1,45% respecto al precio al que cotizaba al cierre de los mercados en Europa el pasado jueves). La volatilidad en EE.UU. bajó (VIX 41,17%). Los mercados asiáticos cotizan con subidas (Japón +2,62% y Hong Kong +0,73%).
Hoy el FMI hará públicas la actualización de perspectivas económicas. En subastas: Holanda colocará 1.750 M euros en bonos vto. 2030.


ESPAÑA
ACCIONA, COMPRAR.
Anunció el pasado viernes que ha adquirido junto a AXA el 33% que KKR poseía en Acciona Energía Internacional (AEI; 66% ANA antes de la adquisición; 23% de nuestro P.O. y 29% de total de su capacidad instalada consolidada) por importe de 445 M euros (equity value). AXA adquiere un 20% y ANA un 13% (~175 M euros; ~1,5% del EV de ANA). El cierre de la operación está previsto para finales de 2020 (y el pago para enero 2021) y mientras tanto ANA planea desprenderse de un 5% de forma que mantendría, junto a su anterior participación, un 75% del capital, lo que le permitiría consolidarla fiscalmente.
Noticia de impacto limitado en la medida que la operación no nos sorprende (se llevaba tiempo especulando con esta posibilidad) y el importe de la misma no es muy relevante (~1,5% del EV de ANA). Por el lado positivo, nosotros valoramos el 33% de participación en ~550 M euros (después del dividendo del presente ejercicio) vs los 445 M euros de la operación. En nuestra opinión, la diferencia de precio a favor de ANA y AXA se debería a (i) que se trata de una participación minoritaria, (ii) que existía un pacto de accionistas que restaba flexibilidad adicional al posible comprador y (iii) la actual crisis del Covid-19. En este sentido, manteniendo nuestra valoración del activo, la operación aportaría al P.O. de ANA un ~+1% de valor adicional. Así mismo, la operación permitiría a ANA, a priori, contar con un socio con el que desarrollar sus planes de expansión (5.000 Mw en 5 años; 49% de su capacidad instalada total a cierre de 2019). Por el lado negativo, el ratio DFN/EBITDA’21e se incrementaría hasta 4,5x (vs 4,3x antes BS(e)) antes de la desinversión del 5%. Así mismo, a modo de referencia, si en lugar de mantener nuestra valoración del activo, extrapolamos el precio pagado al 67% de participación restante ya en manos de ANA, el impacto en P.O. sería de ~–2,5% (asumiendo un descuento por participación minoritaria del -10%). En cualquier caso, nosotros por ahora mantenemos nuestra valoración inicial para el activo.

SACYR, COMPRAR
Con la publicación de sus cuentas anuales 2019 la compañía ha realizado un comentario respecto al impacto de Covid-19 en el negocio. SCYR estima los principales efectos se han producido sobre el área de construcción donde han tenido que parar algunas obras. Según la empresa estas paralizaciones podrían tener un cierto impacto en el capital circulante. Los efectos de la pandemia son menos acusados en el área de concesiones, servicios e industrial, excepto en la actividad de multiservicios, donde se han interrumpido algunas actividades. Respecto a los vencimientos de deuda, SCYR comenta que “las previsiones de tesorería para 2020 muestran disponibilidad de liquidez sin tensiones, dado que una gran parte de la financiación tiene vencimientos en el largo plazo”.Por otro lado, según prensa, el presidente de SCYR, Manuel Manrique, ha comprado 125.000 títulos (0,02% del capital) en mercado durante las últimas semanas.
Los comentarios están alineados con lo previsto. Es importante decir que los ingresos concesionales de SCYR (80% del EBITDA del Grupo) están bien protegidos en una situación excepcional como esta. Estimamos que el deterioro de circulante de la división de Construcción es manejable y podría ser de unos 10-15 M euros por cada mes con la actual situación de actividad (c. 70% de actividad). Aquí hay que decir que en España algunas obras deberían volver a la actividad tras Semana Santa, lo cual es positivo. Creemos que la compañía podrá refinanciar o cubrir los compromisos que tiene con la caja disponible en las distintas unidades de negocio, líneas de financiación (nuevas ya firmadas y antiguas), el cobro pendiente de la venta de activos (como los c. 110 M euros por Guadalcesa) y otros cashflows de las actividades con recurso.


EUROPA

AB INBEV, COMPRAR
Ha anunciado que retrasa la JGA prevista el 29 de abril hasta el 3 de junio y que revisa la propuesta de dividendo complementario’19 de 1 euro/acc. a la mitad (0,5 euros/acc. – ex date 9 de junio). Noticia negativa pero de impacto limitado, en la medida en que el objetivo de la compañía con esta medida es fortalecer su posición de liquidez a más de 12 meses bajo un criterio de prudencia, dada la reducida visibilidad sobre el Covid-19 (duración e impacto). De hecho, ésta era una de las medidas que contemplábamos tras situar S&P la perspectiva en negativo dado su elevado nivel de endeudamiento (~4x DFN/EBIDTA’19 proforma, asumiendo la entrada de caja de 11.000 M dólares por la venta de CUB Australia) y su política de capital allocation, donde el objetivo prioritario es el desapalancamiento y el dividendo se encuentra en último lugar.