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INFORME DIARIO 16 DICIEMBRE (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: ACCIONA, ACS, CAF, CIE AUTOMOTIVE, IAG, SECTOR BANCOS. EUROPA: BAYER, DEUTSCHE POST.

El tono hawkish frena la euforia de las bolsas
El comunicado y discurso más hawkish de lo esperado por parte del BCE provocó fuertes ampliaciones en las curvas de deuda. El Ibex se desmarcó un día más del resto de bolsas europeas, que cayeron más del -3,0%. En el Euro STOXX todos los sectores cerraron con caídas, lideradas por Tecnología y B. de Consumo frente al mejor comportamiento relativo de Hogar y Telecomunicaciones. El BCE subió +50 p.b. sus tipos de referencia y dejó claro que seguirá subiendo de forma significativa en 2023 y hasta que la inflación converja con el objetivo del 2,0%. Además, a partir de abr’23 se dejarán de reinvertir los vencimientos del APP, lo que supondrá una reducción de balance de 15.000 M euros mensuales. Según prensa, C. Lagarde habría adelantado 3 subidas de tipos de 50 p.b. si la inflación no retrocede en línea con lo esperado. Además el BoE, el B Nacional Suizo y el Banxico también subieron los tipos +50 p.b. hasta el 3,5%, y +1,0% hasta el 10,5% respectivamente, los niveles más altos desde 2008. Por otra parte, en R. Unido la confianza del consumidor se recuperó menos de lo esperado y se mantiene cerca de los mínimos históricos. En la Eurozona la matriculación de coches nuevos repuntó hasta el 16,3% desde el 12,2% anterior. En EE.UU. las ventas al por menor de noviembre y la producción industrial se contrajeron de forma inesperada mientras el desempleo semanal cayó más de lo esperado. En Japón, el PMI manufacturas de diciembre se deterioró más mientras que el de servicios se recuperó en línea con la encuesta Tankan. En China, en ene’23 la frontera con Hong Kong estará abierta mientras que las infecciones de Covid-19 estarían aumentando en Beijin.
Qué esperamos para hoy
Esperamos una apertura más estable después de las fuertes caídas de ayer. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan planos (el S&P 500 terminó ayer con subidas del +0,12% con respecto al nivel al que estaba al cierre de las bolsas europeas). La volatilidad en EE.UU. subió (VIX 22,83). Los mercados asiáticos cotizan con caídas (CSI 300 chino -0,3%, Nikkei de Japón -1,9%).
Hoy en la Eurozona los PMIs de diciembre y la inflación final de noviembre. En R. Unido la confianza del consumidor de diciembre.


ESPAÑA

IAG, COMPRAR
British Airways (BA) y los administradores del fondo de pensiones de empleo (NAPS) han firmado un nuevo acuerdo sobre la valoración trianual del fondo. Los aspectos destacados:
(i) La valoración a 31 de dic’21 supone un déficit técnico de provisiones de 1.650 M GBP (1.896 M euros), implicando una reducción de -740 M GBP frente a la anterior de marzo’18 (2.400 M GBP). A la reducción del déficit han contribuido las aportaciones al fondo de BA en el período (1.300 M GBP), el incremento en la rentabilidad de los activos afectos y de la tasa de descuento. (ii) Una valoración en fecha más reciente (6 Dic’22) arroja superávit (no cuantificado) debido al incremento de los tipos de interés. Por ello, BA no realizará más contribuciones mensuales en tanto el ratio de financiación (activos afectos/provisiones técnicas)>100%. Si cae por debajo volverá a aportar hasta reestablecer el equilibrio con un esquema de aportaciones mensuales crecientes y un límite de 300 M libras por año. (iii) BA no pagará dividendos en 2022 y 2023 y hará una contribución equivalente del 50% a NAPS si se paga algún dividendo en 2024; los dividendos se limitan al 50% del beneficio después de impuestos antes de partidas excepcionales en 2025 y los dividendos que superen esta cifra requerirían pagos adicionales a NAPS si el nivel de financiación no es de al menos el 100%. Además para poder dividendos BA debe tener un nivel mínimo de caja de 1.600 M libras. Todas estas restricciones cesan en oct’25.
Noticia positiva por la reducción y sobre todo porque actualmente el fondo presenta superávit. Teniendo en cuenta las expectativas alcistas de tipos, el riesgo de volver a entrar en déficit es limitado, eliminando la incertidumbre sobre nuevas aportaciones y por tanto restando presión a la liquidez de IAG. En cualquier caso, el déficit se encuentra ligeramente por encima de nuestra estimación (1.896 M euros déficit reportado vs 1.560 M euros B(e)), pero el impacto en nuestro P.O. es poco significativo (17x (deuda asociada no conocida) frente a ~8x EV/EBIT’23e de DPW. A nivel financiero, y a pesar de la magnitud comentada, podría llevarse a cabo dada la solidez de la estructura financiera actual de DPW si bien el ratio de endeudamiento se elevaría hasta >2,5x DFN/EBITDA (solo considerando los 20.000 M euros) frente a las 1,1x actuales.