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INFORME DIARIO 16 FEBRERO + RDOS. ESPAÑA Y EUROPA 4T’22. IDEAS DESTACADAS Y PREVIEWS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: ACCIONA, ALMIRALL, ENAGÁS, GRFIOLS, GRUPO CATALANA OCCIDENTE, MAPFRE. EUROPA: AIRBUS, AIR LIQUIDE, PERNOD RICARD, SCHNEIDER.

Incluido en el informe diario de hoy, y durante toda la campaña de resultados, incorporamos al final una presentación con los resultados destacados en positivo y negativo y previews de Rdos. 4T’22 que se publicarán en España y Europa en los próximos días.

El Ibex lo intenta con el 9.300
Continuaron una jornada más las subidas en las bolsas europeas, aunque la solidez en los datos de consumo estadounidenses podrían animar a mayores subidas de tipos. En el Euro STOXX encabezaron las subidas B. Consumo e Industria mientras que Inmobiliario y Bancos terminaron el día con las mayores correcciones. Por el lado macro, en R. Unido la inflación general y subyacente de enero se moderó más de lo previsto mientras que en España la inflación final se revisó inesperadamente una décima al alza (5,9%). En EE.UU. las ventas al por menor avanzaron más de lo esperado y respaldan un mayor dinamismo del consumo privado en el 1T’22. Por otra parte, la producción industrial se estancó en enero y el índice NAHB de febrero repuntó más de lo previsto. En China el precio de la vivienda registro el primer avance mensual en un año con 36 de 70 ciudades registrando subidas de precios. En Rdos. empresariales en EE.UU. Biogen salió mejor, Kraft Heinz decepcionó.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas europeas cotizarían con subidas de hasta el +0,5%. En estos momentos, los futuros del S&P con subidas del +0,1% (el S&P 500 terminó ayer con subidas del +0,43% con respecto al nivel al que estaba al cierre de las bolsas europeas). La volatilidad en EE.UU. bajó (VIX 18,23). Los mercados asiáticos cotizan mixtos (CSI 300 chino -0,1% Nikkei de Japón +0,7%).
Hoy en EE.UU. los precios de producción, los permisos de construcción y las viviendas iniciadas de enero y el índice de la Fed de Filadelfia de febrero. En subastas: España (6.500 M euros en Bonos 2027, 2029 y 2032).

ESPAÑA

ALMIRALL. Preview Rdos.4T’22 y revisión de estimaciones a la baja. COMPRAR
Esperamos unos Rdos.4T’22 (20/02) marcados por la venta de Motilex en Italia (impacto +5/10 M euros en EBITDA BS(e) que permitiría a ALM cerrar 2022 en el rango medio de su guidance de “EBITDA entre 190/210 M euros” (-15% vs 2021). 2023 debería ser un año de transición, marcado por unos márgenes bajo presión y sin catalizadores evidentes, más allá de la aprobación de Lebrikizumab (25% P.O.) en 4T’23 BS(e), un producto que debería impulsar el crecimiento a medio plazo y cuyo potencial no vemos totalmente recogido en cotización. Hacemos roll over y revisamos estimaciones -12% en EBITDA 22-24 para reflejar un escenario más conservador con un impacto del -11% P.O. hasta 12,00 euros/acc. (+35% potencial).

GRIFOLS, COMPRAR
Anunció ayer la puesta en marcha de un plan de ahorro de ~400 M euros anuales (~9% costes’22 BS(e)) enfocado por un lado en la optimización de costes y operaciones de plasma y por otro en la racionalización de funciones corporativas y la mejora de eficiencias en la organización. GRF estima que la implantación del plan supondrá un coste no recurrente de 140 M euros (~1,7% capitalización) que se cargará en el 1T’23 e incluye entre otros las indemnizaciones para despedir unas ~2.300 personas (~8,3% plantilla BS(e)). El ahorro estimado de las medidas será de 100 M euros en 2023, mientras que los 400 M euros anuales serán plenamente visibles a partir de 2024. A falta de que se ejecute el plan y se materialicen los ahorros previstos, valoramos positivamente el objetivo de conseguir una organización más eficiente. Aunque los plazos son largos, en nuestra opinión las medidas van en la buena dirección (las ventas 2022 estarán ya +10% vs niveles pre Covid 19 pero los márgenes EBITDA aún serán -700pb inferiores BS(e)) y en nuestra opinión reflejan un giro estratégico desde la entrada del nuevo presidente (Steven F.Mayer), sobre el que había dudas en cuanto a su capacidad para implantar cambios de calado en la organización.

GRUPO C. OCCIDENTE. BDI’24 “suelo” de 550 M euros, ¿a PER 7x?. COMPRAR
El BDI’24 superaría los los 550 M euros (>+15% vs 2022 BS(e)), no siendo descartable que incluso en 2023, pudiera ya aproximarse. No se contará con la erosión de unos -60 M euros de 2022 por cesión al reaseguro, se incorpora Grupo Mémora (20/25 M euros de BDI’23-24 sin sinergias) y hay potencial de ahorros de costes tras reestructuración en Negocio Tradicional (que no incluimos de forma prudente). Revisamos BDI’23-24 un +20%, hacemos roll-over y nuestro P.O. alcanza los 50,60 euros/acc. (+10% vs antes; +75% de potencial). Si incorporásemos las sinergias de Mémora y los ahorros de costes por reestructuración el P.O. se situaría en 53 euros/acc. (+5% vs actual; potencial 80%). Cotizando a 0,9x P/BV vs 1,3x P/BV de media estructural para ROE de c.12,5% nos parece muy atractivo.

EUROPA

AIRBUS. Rdos 4T’22 mejores, pero guidance’23 cauto. Retrasan el ramp-up del A320, pero impulsan el A350. COMPRAR
Rdos. 4T’22 mejores en EBIT (+43% vs +31% BS(e) y +30% consenso) por Aviación comercial (74% EBIT), que presenta un margen muy superior (11,7% vs 10% BS(e)). Respecto al guidance’23, esperan 720 entregas (-2% vs BS(e), -3% vs consenso) y EBIT ajustado c. 6.000 M euros (-3% vs BS(e) y -4% vs consenso). Además, retrasan el ramp-up hacia los 75 aviones/mes del A320 a 2026 (vs mediados de la década antes y 71 aviones BS(e)), pero ambicionan 9 aviones/mes del A350 en 2025 (vs 6 ahora y 7 BS(e) en 2025).
Noticias mixtas en estos Rdos 4T’22, pero las previsiones del A350 y un 4T’22 muy sólido podrían dar un sesgo positivo a la acogida hoy, tras perder el valor un -5% vs ES50 en 2023.

AIR LIQUIDE. Rdos. 2S’22 por encima en EBIT. Guidance sin sorpresas. COMPRAR
Rdos. 2S’22 por encima de lo esperado en EBIT recurrente (+16,4% vs +13,7% BS(e) y +13% consenso), que deja un margen 2022 de 16,2% (vs 16,3% BS(e) y 16% consenso). Excluyendo el impacto dilutivo del traspaso de la energía, el margen’22 mejora +70 p.b., quedándose por encima de su objetivo de mejorar +50 p.b. en margen excluyendo el impacto.
Anuncia dividendo de 2,95 euros/acc. (+12,2% vs 2021; en línea, yield 2%). Para 2023 esperan “crecer en margen EBIT excluyendo energía” y en “BDI” (+8% BS(e) y +11% consenso), ya esperado.
Esperamos acogida positiva dada la sorpresa positiva en operativo, que viene a reafirmar la solidez del negocio y su fuerte capacidad en el pricing que debería impulsar al valor (-3% vs ES50 y +9% vs Linde en 2023).

PERNOD RICARD. Rdos. 1S’23 mejores en EBIT y sólida evolución en ventas LfL 2T’23. COMPRAR.
Rdos. 1S’22 mejores en EBIT (+21,3% vs +15,7% BS(e) y +18,0% consenso) por una buena evolución en ventas en 2T’23 (+12% LfL vs c.+7% BS(e) y c.+8% consenso) a pesar de EE.UU y China. Esto, junto con el apalancamiento operativo permite compensar costes, situándose el margen EBIT por encima de lo esperado (34% vs 33,5% en 1S’22 y vs 33,7% esperado). Las indicaciones para 2023 son positivas en ventas, esperan que se mantenga un crecimiento dinámico (aunque normalizándose) y esperan mantener márgenes por presión en costes. Si bien esto último podría decepcionar, creemos que la positiva evolución de LfL en ventas y la discreta evolución en 2023 (+3% abs. -10% vs ES50), más que compensarán lo anterior.

SCHNEIDER ELECTRIC. Rdos. en línea con EBITA ajustado. Guidance’23 por encima en ventas. COMPRAR.
Rdos. 2S’22 en línea en EBITA ajustado (+23,2% vs +23,3% BS(e) y +20,6% consenso) gracias al buen pricing y control de costes. Proporcionan un guidance’23 en ventas comparables (+9%/+11% vs +2,2% BS(e) y +2,8% consenso) y en margen EBITA ajustado del 17,4%/17,7% (vs 17,6% 2022 y 17,9% BS(e) y 17,8% consenso). Si bien en margen se quedan por debajo de lo esperado, se trataría por un efecto de tipo de cambio y perímetro, algo que no nos preocupa. Además, anuncian dividendo de 3,15 euros/acc. (+9% vs 2021; en línea, yield 2%). Esperamos una acogida con cierto sesgo positivo dada la sorpresa en guidance en ventas, lo que debería impulsar al valor (+5% vs ES50 y plano vs Siemens en 2023).