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INFORME DIARIO 17 JULIO (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: ACCIONA, ACS, FERROVIAL, MASMOVIL, NH HOTELES, OHL, SECTOR BANCOS ESPAÑA, TELEFÓNICA. EUROPA: DAIMLER, INTESA SANPAOLO, SANOFI.

A la espera del Fondo de reconstrucción
Jornada de ligeras pérdidas en la mayoría de los selectivos europeos después de que el BCE mantuviera sin cambios (tal y como se esperaba) todas las herramientas de política monetaria, emplazando a que los Gobiernos tomen el relevo mediante políticas de estímulo fiscal. La presidenta C. Lagarde reclamó lograr un acuerdo “rápido y ambicioso” durante la cumbre de la U.E. que se celebra hoy para debatir sobre el Fondo de reconstrucción. Así los tipos de referencia se mantienen en el 0% y la facilidad de depósitos continuará en el -0,5%. En el Euro STOXX Inmobiliario y Viajes&Ocio fueron los que más cayeron frente a Telecos y Utilities que fueron los que mejor comportamiento relativo tuvieron. Por el lado macro, en Francia la inflación final de junio fue revisada al alza hasta el 0,2% a/a. En EE.UU. las ventas al por menor de junio, la Fed de Filadelfia de julio, el índice NAHB de julio y el paro semanal crecieron más de lo esperado, mientras que los inventarios de mayo se redujeron en línea con lo previsto. Desde la Fed, J.Williams señaló que la política monetaria está centrada en conseguir una economía fuerte y robusta, añadiendo que las presiones desinflacionarias son ahora dominantes. En Rdos. Empresariales Morgan Stanley, Johnson&Jonhson, Bank of America y Abbott Laboratories mejor de lo esperado, Netflix peores (decepciona también las perspectivas de crecimiento en usuarios).
Qué esperamos para hoy
A la espera de la reunión del Consejo Europeo las bolsas abrirían planas. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan con subidas del +0,26% (el S&P 500 cerró con subidas del +0,26% respecto al precio al que cotizaba al cierre de los mercados en Europa). La volatilidad en EE.UU. subió (VIX 28,00%). Los mercados asiáticos cotizan mixtos (Japón -0,5% y Hong Kong +0,6%).
Hoy en la Unión Europea, Consejo Europeo para debatir del fondo de reconstrucción europeo, en Eurozona la inflación y la subyacente de junio final. En EE.UU. las viviendas comenzadas, los permisos de construcción y el sentimiento de la U. de Michigan. En Rdos. empresariales en EE.UU. BlackRock y State Street entre otros.


ESPAÑA

FERROVIAL, COMPRAR
Publicó ayer Rdos. 1S’20 la autopista ETR 407 (43,23% FER; 57% P.O.) que han mostrado caídas en ventas y EBITDA del -67% y -73% respectivamente en moneda local en el trimestre. El tráfico registró un descenso del -70% (-45% en acumulado) mientras que las tarifas (ingreso medio por viaje) cayeron un -1,3%. Por otro lado, la autopista anunció su decisión de no distribuir dividendo trimestral y confirma que revisará la posibilidad de recuperarlo en próximos trimestres. En definitiva, Rdos. 2T’20 débiles aunque esperados y consistentes con los datos que adelantó FER en mayo’20 que apuntaban a caídas del tráfico superiores al -75% en abril. En nuestra opinión, la atención estará puesta ahora en el ritmo de recuperación del tráfico en 2S’20 que esperamos se acelere hasta dejar un descenso del tráfico a final de año del -25% con una recuperación de niveles previos a Covid-19 en 2021. En cualquier caso, destacamos que una recuperación más lenta de lo previsto (en 2022) tendría un impacto limitado en valoración (-1,5% en P.O. de FER) dada la vida pendiente de la concesión (78 años) y el entorno de tipos ultra bajos. Respecto a la cancelación del dividendo trimestral, la medida era totalmente esperada. Nosotros estimamos una caída del -75% en el dividendo’20 BS(e) lo que podría motivar una cancelación del dividendo a cuenta’20 de FER (0,43 euros/acc.;1,8% yield) dado que los de la ETR407 suponen un~45% de los dividendos que FER recibe de sus activos de infraestructuras y Heathrow ya ha anunciado que no repartirá dividendo este año. En cualquier caso, destacamos que FER podría repartir dividendo sin comprometer su balance dada su desahogada posición de liquidez (~6.800 M euros; 2,2x DFN).

EUROPA

DAIMLER. Prepublica EBIT claramente mejor de lo previsto. COMPRAR
Ha prepublicado un EBIT 2T’20 claramente por encima de lo previsto (-708 M euros vs -1.490 M euros BS(e) y -1.719 M euros consenso) gracias a una buena evolución en Mercedes & Vans (60% EBIT), donde pese a la importante caída de las ventas unitarias (>-25% vs Q2’19), el EBIT de la división fue sólo ligeramente negativo (-284 M euros vs -1050 M euros consenso). Además, pese a no dar indicaciones de ventas, DAI manifestó que en 2T el FCF industrial fue positivo (685 M euros vs -2.106 M euros consenso), algo que se debería a la buena gestión del circulante y a la rebaja del breakeven. Con todo, mensajes positivos, si bien la clave estará en los detalles que puedan aportar en los Rdos. completos (23/07) y que permitiría analizar la profundidad de la mejora operativa del valor (especialmente tras los comentarios de la semana pasada donde manifestaron que el FCF en 2T sería negativo). A la espera de la publicación de dichos Rdos definitivos, mantenemos recomendación en COMPRAR a pesar del reducido potencial actual.


INTESA SANPAOLO, VENDER
Según prensa, ISP habría conseguido el último visto bueno para llevar a acabo la adquisición de UBI Banca. Como sabemos contaba ya con la aprobación del BCE, Banco de Italia y Consob (CNMV italiana) y faltaba el matiz de la Autoridad Anti Monopolio Local. Esta última considera que ISP debe deshacerse de 500 oficinas. Recordamos que como parte del acuerdo de la adquisición de UBI Banca, ISP ya establecía la venta a BPER (Banca Popolare Emilia Romagna) de entre 400-500 oficinas, si bien recientemente ya había comentado que podría aceptar la enajenación de tras 100 adicionales. La mencionada Autoridad matiza que la enajenación de las sucursales debería ser en las áreas geográficas donde se registran los mayores impedimentos competitivos. Pensamos por tanto que este anuncio no supone una distorsión relevante de su hoja de ruta.
Noticia positiva en cuanto a que despeja la viabilidad de la operación. Recordamos que se trata de 17 acciones nuevas de ISP por cada 10 de UBI. ISP ha puesto de manifiesto que no va a incrementar la oferta. Ya cuenta con todos las aprobaciones de los reguladores, incluyendo ahora Anti Monopolio. N obstante, tiene con un núcleo duro de accionistas (10%) que son las Fundaciones que estarían presionando a no acudir a la ecuación de canje (finaliza en 28 de este mes). Como sabemos el Consejo de Administración de UBI a rechazado formalmente la operación y nosotros pensamos que dada la actual coyuntura (con morosidad creciendo de forma acuciante e Italia) el mejor escenario es que no salga la operación adelante. Somos conscientes de las bondades de la operación (mejora del apalancamiento operativo, fundamentalmente) si bien no consideramos que el timming se el adecuado en un entorno de elevada incertidumbre.