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INFORME DIARIO 17 MARZO (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: ACCIONA, ALMIRALL, CELLNEX, MELIÁ HOTELS, NH HOTELES, PROSEGUR, PROSEGUR CASH. EUROPA: BMW, NOKIA, SECTOR BANCOS EUROPA

El mercado expectante ante la reunión de la Fed
Las bolsas europeas ignoraron ayer la suspensión de varios países europeos de la vacuna de AstraZeneca y se dejaron llevar por las buenas perspectivas perfiladas por los indicadores adelantados como el ZEW alemán. Además, la estabilización de la deuda soberana ayudó a sectores como el Tecnológico. En el Euro STOXX, los mejores sectores fueron Autos (por los anuncios sobre la progresiva reconversión industrial hacia el vehículo eléctrico) e Inmobiliario, mientras que R. Básicos y Energía terminaron con las mayores pérdidas. Por el lado macro, en Alemania el ZEW de marzo avanzó más de lo previsto y en general perfila una caída del PIB menor al -3,0% a/a que espera el consenso de mercado en el 1T’21. Por otro lado, Italia y Francia vuelven a hacer uso de la vacuna de AstraZeneca tras el mensaje del regulador europeo. En EE.UU. los precios de importación de febrero repuntaron y perfilan una inflación subiendo a corto plazo. Por otra parte, la producción industrial de febrero y las ventas al por menor se contrajeron con mucha fuerza (afectados por la nevada) y todo apunta a una notable recuperación en marzo. En Japón las exportaciones de febrero se contrajeron más de lo previsto ante la menor demanda desde China y EE.UU. mientras que las importaciones se recuperaron en línea con lo previsto.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas cotizarían sin grandes cambios a la espera de la reunión de la Fed. Viajes&Ocio ya ha subido mucho pero hoy podría reaccionar a las noticias sobre un acuerdo inminente en la UE sobre un pasaporte Covid que permita viajar dentro de Europa si ya se está vacunado o con un test negativo sin tener que guardar cuarentena. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan planos (el S&P 500 cerró ayer con un recorte del -0,22% respecto al precio al que cotizaba al cierre de las bolsas en Europa). La volatilidad en EE.UU. bajó (VIX 19,79). Los mercados asiáticos cotizan mixtos (CSI 300 +0,5%, Japón -0,05%).
Hoy destaca en EE.UU. la reunión de la FED. En Brasil la reunión del Banco de Brasil. En subastas: Portugal (1.250 M euros en letras a 6 y 12 meses) y Alemania (1.500 M euros en bonos 2050.


ESPAÑA

PSG/CASH. Prosegur adquiere a su filial Prosegur Cash el negocio de AVOS en España. COMPRAR/COMPRAR
PSG adquiere el negocio de AVOS (outsourcing de procesos y servicios de valor añadido para entidades financieras y aseguradoras) de CASH en España por un EV de 67 M euros (~2% del EV de PSG y ~3% de CASH a nuestra valoración). El perímetro de la operación supone el 85% de rdos. operativo de CASH en esta actividad y sobre el resto del negocio que permanece en CASH (Argentina y Paraguay), las compañías acuerdan explorar y analizar a continuación su posible venta por parte de CASH a PSG. El perímetro de la operación supone unas ventas de ~55 M euros (~1,5% de las ventas’20 de PSG y ~3,5% de CASH; no se detallan los márgenes de la actividad). Desde CASH anuncian que el rational de la operación es que continuar creciendo en este negocio requiere inversiones adicionales y desde la compañía estiman que hay otras áreas de negocio con mayor prioridad (ligadas al ciclo del efectivo) por el nivel de sinergias que se pueden alcanzar en el seno de la compañía. Desde PSG el rational sería continuar impulsando el crecimiento de la actividad en España, además de en otros países (excepto Argentina y Paraguay por el momento). Noticia de impacto limitado para ambas compañías en la medida que el importe de la operación es poco significativo para ambas y que el múltiplo de adquisición es de 6,7x EV/EBITDA’20 (asumiendo el mismo margen que CASH en 2020), lo que estaría bastante en línea con los múltiplos a los que cotizan ambas compañías (6,9x CASH y 7,3x PSG), por lo que el impacto en valoración no sería significativo. Adicionalmente, en la medida que PSG posee el 74% de CASH el impacto neto de la transacción no supondría más de un 1% de su capitalización. No obstante, en el caso de CASH, si bien la compañía libera recursos para crecer en áreas más interesantes desde el punto de vista de rentabilidad y sinergias, por otro lado perdería una parte relevante de los denominados “nuevos productos” (19% de la ventas de estos; a su vez 19% del total ventas’20), que en nuestra opinión serían una de las palancas para compensar el impacto negativo que pueda derivarse de un menor uso del efectivo (especialmente en Europa).


EUROPA

BMW. Rdos. 4T’20 completos sin sorpresas, guidance 2021 positivo en márgenes. COMPRAR
Rdos. 4T’20 sin sorpresas máxime si tenemos en cuenta que la compañía ya prepublicó dichas la semana pasada y que recordamos que estuvieron en línea con lo esperado en EBIT (-5,8% vs -6,7% BS(e) y -6,5% consenso) donde en línea con lo visto en otros players del sector se observó una importante mejoría a nivel de márgenes que en Autos (75% EBIT), que alcanzaron niveles de 7,7% (vs 7,6% BS(e) y 6,8% en 4T’19).
Así, el único elemento por desvelar era el guidance’21 donde la compañía espera que los márgenes en Autos alcancen niveles de entre 6%-8% (vs 5,1% BS(e) y 5,7% consenso), lo que es una marca de calidad de la recuperación de la compañía.
Noticia positiva que vendría a poner de manifiesto la fuerte recuperación que preveíamos en el sector a medida que los efectos de la pandemia vayan remitiendo. Por otra parte, valoramos favorablemente que se acerquen a su guidance objetivo de largo plazo del 8%-10%, lo que debería ser acogido favorablemente. Revisaremos P.O. hasta alrededor de 94/95 euros/acc, un potencial superior al +15% que nos lleva a seguir en COMPRAR.

SECTOR BANCOS EUROPA
Hoy la prensa se hace eco de las declaraciones que Andrea Enria, Presidente del Consejo de Supervisión Bancaria del BCE habría realizado ayer y en las que ponía de manifiesto que el Supervisor estará dispuesto a prolongar las medidas de flexibilidad en capital y que en la actualidad vencen a finales de 2022.
Noticia positiva, si bien en cierta manera esperada. El Supervisor entiende que el pico máximo de la mora acontecerá ahora en 2022 (una vez hayan vencido todas las moratorias) y por eso pone de manifiesto que los bancos deben adelantar todas las provisiones que puedan para adelantarse al ciclo. Así las medidas adoptadas en marzo’20 en capital se extenderán: capital regulatorio (eliminación del CET1 el CCB -2,5%- y el P2G -no público- y mantenimiento del art. 104 CRDIV). Esto dará flexibilidad para absorber NPLs. Por el momento, en ninguno de los bancos en cobertura vemos necesidad de emplear ese colchón.