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INFORME DIARIO 17 NOVIEMBRE (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME: ESPAÑA: ACCIONA, ACCIONA ENERGÍA, MERLIN, OHLA, REPSOL, TALGO.


El Ibex cerca de máximos anuales
Jornada mixta en Europa (sólo cerraron con ganancias el Ibex y el Dax) que consolida niveles tras las ganancias de los últimos días y con unos intereses de la deuda que continuaron volátiles. En el STOXX 600 prácticamente todos los sectores cerraron con pérdidas, lideradas por Energía y Retail frente a Utilities y Media, que fueron los únicos sectores que cerraron con ganancias. En España, P. Sanchez fue reelegido como Presidente del Gobierno por mayoría absoluta con apoyo de los partidos nacionalistas e independentistas. En EE.UU. la producción industrial de octubre se contrajo más de lo esperado, el paro semanal repuntó más de lo previsto y la confianza del sector de la construcción residencial (NAHB) cayó más de lo esperado hasta mínimos de 2022 y Covid. Por el contrario, el índice de la Fed de Filadelfia de noviembre se recuperó más de lo esperado. En Rdos. empresariales en EE.UU. del 3T’23 Walmart en línea con lo esperado pero advirtiendo de un fuerte deterioro tanto en las ventas de los últimos días como para el próximo trimestre y de problemas deflacionistas.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas europeas abrirían con subidas cercanas al +0,3%, intentando superar el Euro STOXX50 los máximos de noviembre de 4326 puntos. En estos momentos, los futuros del S&P 500 cotizan con subidas del +0,08% (el S&P 500 terminó ayer sin cambios con respecto al nivel al que estaba al cierre de las bolsas europeas). La volatilidad en EE.UU. subió (VIX 14,32). Los mercados asiáticos cotizan mixtos (CSI 300 chino -0,29%, Nikkei de Japón +0,48%) con China lastrada por la caída de Alibaba al suspender el spin-off de Cloud Intelligence Group.
Hoy en la Eurozona la inflación final de octubre. En EE.UU. las viviendas iniciadas de octubre. En Brasil la actividad económica de septiembre.


ESPAÑA

ACCIONA. 9meses’23 trading statement: Sin sorpresas relevantes en el resto de divisiones. COMPRAR
Del trading statement 9meses’23 publicado por ANA a cierre del mercado (al margen de lo referente a ANE) destacamos que (i) en Infraestructuras (~9% del EV) el nivel de actividad se habría incrementado significativamente vs 9meses’22, manteniendo ritmos de crecimiento similares a los de la 1S’23 (+37%; +9% BS(e) para todo el ejercicio), (ii) en Real Estate (~6% del EV) mantiene su objetivo de entregar ~800 unidades en 2023 (vs 75 entregadas a 1T’23) recordando que la mayoría de las mismas se producirá a finales de ejercicio, (iii) en Bestinver (~2% del EV) los fondos bajo gestión se incrementan un +12% vs cierre 2022 y (iv) por último, con los matices ya comentados para ANE, mantiene el resto del guidance’23 que establece una contribución positiva de Nordex, un crecimiento “sólido a doble dígito” para el resto del grupo (+12% BS(e)) y un CAPEX del resto del grupo que matiza hasta estar por encima de los 700 M euros (vs entre 800 y 900 M euros antes y 820 M euros BS(e)). En la medida que el ~80% de la valoración (EV) de ANA es la división de energía, y que no hay sorpresas relevantes en el resto de divisiones, esperaríamos que impacto del trading statement no difiera mucho del de su filial ANE, que podría tener cierto sesgo negativo por el incremento esperado en el apalancamiento en dicha filial. Acumula un -40% vs IBEX en lo que va de año (en línea con ANE) lo que le lleva a cotizar con un descuento del -9% vs la cotización teórica sumiendo los precios de cotización de ANE y Nordex (en línea con el descuento medio de los últimos meses).

ACCIONA ENERGÍA. 9meses’23 trading statement: Mantiene el guidance’23 con más CAPEX y deuda neta. Posible rotación de activos en marcha. COMPRAR
Del trading statement 9meses’23 publicado por ANE a cierre del mercado destacamos (i) que la nueva capacidad instalada a cierre de octubre se elevan hasta ~1,4 GW vs 1,8 GW de objetivo’23, que confirma y espera repetir en 2024 (ya conocido) y (ii) que mantienen guidance’23 en EBITDA con un rango objetivo entre 1.200 y 1.300 M euros (vs 1.277 BS(e) y 1.291 consenso) pero, sin embargo, (iii) modifica al alza el guidance de CAPEX que ahora sitúa en ~2.500 M euros (vs entre 1.900 y 2.000 M euros antes; 1.829 BS(e)) como consecuencia de la aceleración del ritmo inversor, el programa de recompra de acciones y el retraso de la monetización de un 30% del parque eólico de MacIntyre a 2024, aunque no nos sorprende. Este incremento del CAPEX les lleva a tener que revisar el objetivo de DFN/EBITDA hasta ~3x (vs 2,5x antes; 2,5x BS(e) y 2,5x consenso). Indican que han iniciado procesos para posibles desinversiones durante 2024 con el objetivo de preservar su política investment grade, aunque no especifican la tipología de activos ni si se tratará de participaciones minoritarias o de activos completos. En nuestra opinión, el incremento del objetivo de apalancamiento (que tampoco nos sorprende) presionaría el perfil investment grade de la Compañía y, aunque cuenta con el recurso de la rotación de activos, podría ser percibido con cierto sesgo negativo. Con todo, tras el -40% que acumula vs IBEX en el año, entendemos que la posible decepción debiera ser, en cualquier caso, limitada.

MERLIN. Rdos. 3T’23 buenos y en línea con lo previsto. COMPRAR
Los Rdos son buenos y están perfectamente en línea con lo previsto: Ingresos brutos por rentas 3T'23: 119 M euros (+5,7% vs +5,4% BS(e)); FFO: 69 M euros (+3,6% vs +3,7% BS(e)). A 9meses’23 las rentas comparables crecen un +8% (+8% a 1S’23) gracias a la actualización de rentas con el IPC y al aumento de la ocupación. El FFO sube algo menos por mayores financieros (tipo medio a sep’23 era de 2,37% (vs 1,98% a dic’22). Sin tasación de activos en 3T. LTV estable en 34%. Anuncia el pago de 0,20 euros/acc. (+0% vs 2022, vs 0,20 BS(e), yield 2,3%) como dividendo a cuenta’23. La acción está barata con descuento del -44% sobre NTA aunque su performance ha estado (-18% vs Ibex en 2023) y estará muy ligado a las expectativas de tipos de interés.


OHLA. Rdos.3T’23 en línea en operativo y mejores en caja. COMPRAR
Los Rdos. 3T’23 estuvieron en línea con lo esperado a nivel operativo (EBITDA 33 M euros; en línea BS(e)) y por encima en BDI (14 M euros vs 2,3 M euros BS(e)), por mejor evolución del Rdo. Puesta en equivalencia. Buen comportamiento de la caja, con una generación de 37 M euros (vs 3 M euros BS(e)), por circulante (+21 M euros vs +3 M euros BS(e)) Esperamos acogida con sesgo positivo, especialmente tras su mal performance (-9% en 2023; -18% vs IBEX). Con todo, la clave en el valor a corto plazo está en la ejecución de las desinversiones de activos no estratégicos (Servicios, Hospital Chum y Canalejas; ~230 M euros BS(e)) que serán necesarias para poder refinanciar sus bonos (~415 M euros; 90% deuda).