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INFORME DIARIO 17 OCTUBRE (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: ACCIONA, COLONIAL, FCC, FERROVIAL, FLUIDRA, MASMOVIL, MERLIN PROPERTIES, SECTOR ELÉCTRICO Y GAS ESPAÑA, SANTANDER, TÉCNICAS REUNIDAS. EUROPA: ALLIANZ

La falta de avances sobre el Brexit no ha permitido que los selectivos europeos rompan la zona de máximos del año. Así, en el Euro STOXX dispersión sectorial, donde Autos y Bancos dirigieron las subidas frente a S. Financieros y Tecnología que terminaron con las mayores caídas. Por el lado macro, en la Eurozona las matriculaciones de vehículos de septiembre rebotaron (comparable favorable) volviendo a terreno positivo mientras que la inflación subyacente se revisó una décima a la baja frente al dato preliminar de forma inesperada. En R. Unido la inflación general se mantuvo en el 1,7% en septiembre alineándose con la subyacente. En cuanto al Brexit las negociaciones se encuentran en un punto muerto y el principal escollo es el apoyo del partido norirlandés DUP que ha confirmado su NO apoyo al plan diseñado por B. Johnson, que dejaría separada a Irlanda del Norte del resto de R. Unido. En EE.UU. las ventas al por menor de septiembre se contrajeron por primera vez desde febrero, lo que podría estar mostrando cierto contagio del sector manufacturero al resto de la economía. Por otra parte, la confianza del sector de la construcción NAHB de octubre superó las expectativas repuntando. En cuanto a la guerra comercial, D. Trump avanzó que probablemente no se firmará ningún acuerdo comercial con China hasta que se reúna con Xi Jinping en la cumbre de Chile para mediados de noviembre. Desde la Fed, C. Evans se mostró a favor de un recorte adicional de tipos por los riesgos aunque espera que la inflación vuelva al 2% en el medio plazo. En Rdos. empresariales en EE.UU. Bank of América y Netflix (volvió a decepcionar en suscripciones) salieron mejor, Abbot decepcionó e e IBM en línea.
Qué esperamos para hoy
La bolsa abriría con recogida de beneficios lastradas por los financieros y con la libra depreciándose ante las complicaciones de última hora en torno al Brexit. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan sin cambios (el S&P 500 cerró con caídas del -0,09% respecto al precio al que cotizaba al cierre de los mercados en Europa). La volatilidad en EE.UU. subió (VIX 13,68%). Los mercados asiáticos cotizan con subidas (Japón +0,10% y Hong Kong +0,63%).
Hoy comienza el Consejo Europeo. En EE.UU. la producción industrial, las viviendas iniciadas y los permisos de construcción de septiembre, el índice de la Fed de Filadelfia de octubre. En Rdos. empresariales destacan Morgan Stanley, Phillp Morris, Honeywell Int y Union Pacific entre otras. En subastas: España (3.500 M euros en Bonos 2021, 2024 y 2029) y Francia (1.500 M euros en Bonos I/L 2024, 2025 y 2029).


ESPAÑA

MASMOVIL, COMPRAR
Gala Capital ha llevado a cabo una colocación acelerada de un 3,91% de la compañía a un precio de 22,09 euros/acc. (-6% de descuento) con lo que se quedará con c.0,4% del capital. Noticia negativa. Más allá del descuento, y hasta conocer el motivo específico de la salida, la señal que lanza al mercado es negativa. Nosotros reiteramos nuestra visión positiva, reforzada tras el reciente acuerdo con Orange y el incremento de guidance. Otros accionistas de referencia son: Providence 27,7%, Indumenta Pueri 8%, Jose Eulalio Poza 5,4%, Carmen Ybarra 13,3%, FMR 8,4%.

MERLIN PROPERTIES, COMPRAR
Organizó ayer una reunión con analistas e inversores, de la que destacamos los siguientes puntos: i) Oficinas. Su estrategia en espacio flexible (alquiler de puestos por periodos de tiempo reducidos) pasa por dedicar cerca del 20% de la superficie en algunos de sus activos a este concepto; ii) Logístico. Entre los proyectos novedosos que tiene en marcha nos llamó la atención la utilización del parking de sus edificios de oficinas en Madrid y Barcelona para uso logístico de “última milla” en horario nocturno (todavía en fase de proyecto) y la instalación de paneles solares en sus activos logísticos (lo que potencialmente podría incrementar rentas del activo en un +15%/+20%). iii) Retail. Han trabajado mucho en mejorar el mix de inquilinos y aumentar la parte de “experiencia” y F&B. La cartera en desarrollo tiene unos niveles de prealquiler >90%, lo cual es una buena noticia. A la inevitable pregunta sobre las perspectivas del retail consideran que lo cierto es que a día de hoy el activo está funcionando muy bien, con crecimiento de tráfico y ventas por m2 en los centros, aunque reconocen que a largo plazo la visibilidad es muy baja y que hoy en día sería difícil poder vender la cartera a un valor cercando al de la tasación. iv) Cartera en desarrollo. Va cumpliendo hitos según lo previsto. v) Asignación de capital. La prioridad es financiar la cartera en desarrollo para lo cual no sería necesario levantar deuda ni equity pero si vender activos por valor de unos 390 M euros (c. 3% de la cartera) sobre un total de unos 700 M euros de activos identificados como no estratégicos que podrían ser vendidos. Con el exceso de fondos son partidarios de reducir deuda sobre recomprar acciones para situarse a medio plazo en un ratio de DFN/EBITDA de unas 10x (vs 11,9x actuales).
Nos gusta el posicionamiento de MRL y como afronta los retos de sector. Realmente no vemos impacto en mercado a corto plazo de esta reunión, que como hemos dicho tuvo un carácter conceptual más que cuantitativo.

SANTANDER, COMPRAR
Según prensa, SAN España estaría tramitando una nueva venta de 6.000 M euros de activos deteriorados (c.25% del total, con cobertura NPLs del 43%) formada por dos carteras denominadas Proyecto Atlas y compuestas por 2.700 M euros de hipotecas fallidas y de 3.000 M euros en suelos. Por el momento no se ha filtrado el precio de la operación que se esperaría cerrar en 1T’20. De cerrarse, la entidad se quedaría con un total de cartera NPLs de c. 5% vs 7,02% a 1S’19. De confirmarse se trataría de una noticia positiva aunque de impacto limitado. Teniendo en cuenta el apetito de los fondos inmobiliarios, vemos muy probable que SAN tenga éxito en la venta. Permitiría al banco avanzar en el capítulo de activos deteriorados, ya que se quedaría con una cifra poco relevante, aunque el impacto en capital sería reducida, ya que estimamos que la cartera a la venta supone menos del 1% de los RWAs del banco.


EUROPA

ALLIANZ. Nuestra favorita en el sector seguros. COMPRAR
ALV continúa siendo nuestra favorita en el sector ya que vemos riesgos limitados a la baja en cotización junto a los atractivos múltiplos a los que cotiza (PER c.10x similar al sector pero con ROE de c. 12% y una retribución total al accionista sostenida de c. 7% y vs de 11% y 5%, respectivamente del sector). Todo en un entorno bajista y presiones en las yields, donde tiene palancas para defenderse: TACC Rdo. Operativo’19-21 BS(e) de c. +3% (consenso, en línea). En No Vida. Por el claro foco en margen técnico (RC’21 BS(e) 93% vs c. 94% actual) y en Vida por inmunización de cartera, mayores duraciones, producto “sin garantía” y reduciendo participación en beneficios a los asegurados.