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INFORME DIARIO 19 FEBRERO + RDOS. ESPAÑA Y EUROPA 4T’20. IDEAS DESTACADAS Y RESTO DE PREVIEWS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: AENA, ACCIONA, ACS, BANKINTER, CIE, INM. COLONIAL, OHL EUROPA: ALLIANZ, DANONE, VOLKSWAGEN, TOTAL

Incluido en el informe diario de hoy, y durante toda la campaña de resultados, incorporamos al final una presentación con los resultados destacados en positivo y negativo y previews de Rdos. 4T’20 que se publicarán en España y Europa en los próximos días.

Se mantienen las ventas
La mala apertura en EE.UU. decantó a las bolsas de Europa por las pérdidas, donde el repunte de las curvas de deuda comienza a preocupar a los inversores. En el Euro STOXX casi todos los sectores presentaron pérdidas, siendo Autos y Retail los únicos que cerraron en verde, mientras que R. Básicos y Bancos (los protagonistas del rebote de las últimas semanas) terminaron con las mayores caídas. Por el lado macro, en la Eurozona la confianza del consumidor de febrero se recuperó algo más de lo esperado. Mientras, las actas del BCE confirmaron que sus miembros están comprometidos a mantener los estímulos durante al menos todo 2021. En EE.UU. preocupa el mal desempeño del mercado laboral al comienzo del año tras la nueva decepción en el paro semanal. Sin embargo, el índice de la Fed de Filadelfia de febrero cayó menos de lo previsto. En Japón el PMI manufacturas de febrero preliminar repuntó ligeramente hasta 50,6. En cuanto a las vacunas, los estudios van confirmando la menor efectividad (todavía > 50%) a la variante sudafricana pero también hay estudios que apuntan a una efectividad del 85% de la primera dosis de la vacuna de Pfizer, lo que podría acelerar los planes de vacunación. En Rdos Empresariales Omnicom mejor, PPL y Walmart decepcionaron.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas europeas abrirían con ligeros repuntes con el precio del crudo retrocediendo a medida que remite el temporal en EE.UU.. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan con caídas del -0,10% (el S&P 500 cerró con subidas del +0,45% respecto al precio al que cotizaba al cierre de las bolsas en Europa). La volatilidad en EE.UU. subió (VIX 22,49). Los mercados asiáticos cotizan mixtos (CSI 300 +0,3%, Japón -0,7%). Hoy en la Eurozona y R. Unido el PMI preliminar de manufacturas y servicios de febrero. En EE.UU. venta de viviendas de segunda mano enero. En Rdos en EE.UU. DISH Network, Deere y DTE Energy entre otros.


ESPAÑA

ACCIONA. Rdos. 2020 mejores en DFN y confirmación del IPO. VENDER
Si bien los Rdos. 2020 estuvieron alineados en EBITDA (+3,9% vs BS(e) y +3,4% vs consenso) y fueron mejores en DFN (-350 M euros vs BS(e) ajustado y -550 vs consenso), lo relevante fueron las implicaciones del posible IPO de la división de renovables, que incrementaría su objetivo de ~15 Gw instalados a cierre de 2024 a ~20 Gw en 2025 (+c.100% la capacidad a cierre’20). Sobre la salida a Bolsa de renovables, aunque quedan detalles importantes por saber (estructura y porcentaje de colocación, en prensa se indica que como mínimo se colocará un 25%), incluso creyéndonos el 100% de la capacidad que instalaría hasta 2025, nuestro P.O. no superaría los 137 euros/acc. (vs 138,6 ayer; 11x EV/EBITDA’21e energía vs sector más cerca de 15x/18x). El pipeline adicional (5Gw) aportaría entre 525-1.050 M euros equity a nuestra valoración en función de probabilidades de éxito (50%/100%; EV de renovables ~9.500 M euros) y valorando el MW adicional a 1,2x el CAPEX invertido, lo que implicaría entre 8-16% vs subida de ayer de +11%. Mantenemos VENDER y ponemos el P.O. en Bajo Revisión..

CIE AUTOMOTIVE. Cerca de su fair value. VENDER
La resiliencia mostrada por la compañía durante el 2020 se ha plasmado en una subida del +129% desde los mínimos de marzo’20 (+103% vs IBEX) vs +88% de la media de sus comparables, queda cotizando a 8,5x EV/EBITDA’22e y 10,6x en PER’22e, con una prima de +44% y +17% vs sus múltiplos históricos. No esperamos sorpresas de cara a los Rdos. 4T y revisamos estimaciones a largo (+4,5% en EBITDA’25e vs antes) incrementando P.O. +17% hasta 24,57 euros/acc. que, a los precios actuales no deja potencial, por lo que cambiamos la recomendación a VENDER.

OHL. Esperando un delivery a nivel de caja…VENDER.
Tras la favorable evolución operativa en 2020 revisamos estimaciones +39% y +78% promedio en EBITDA y BDI’20/23, pero aumentamos un +15% las necesidades de circulante a futuro, dejando el P.O. en 0,60 euros/acc. (vs Bajo Revisión; -7,7% potencial). Aunque no descartamos una reacción positiva a los Rdos.4T’20 (esperamos EBITDA y DFN de 22 M euros y 109 M euros vs guidance 15 y 131 M euros) reiteramos VENDER. Condicionamos una visión más positiva al cierre de riesgos de proyectos Legacy y a la generación de FCF positivo (2023 BS(e)) para afrontar con garantías los vencimientos de sus bonos en 2025-26.

Resultados España 4T’20 destacados y resto previews.
De los valores que publican en la semana que viene destacamos en positivo Grifols (publica 26 febrero) donde esperamos impacto negativo por menor suministro de plasma (desde 2T’20) y tipo de cambio (-6pp en ventas), pero mejor evolución de márgenes EBITDA (26,5%(e), +50 pbs vs consenso) que con la caída del valor (-5% al Ibex en 2021) podrían llevar a una acogida positiva.


EUROPA

ALLIANZ. Rdos. Mejor en Vida y Gestión de Activos. Peor en No Vida (AGCS). Anuncia DPA’20 9,6 euros/acc. COMPRAR
Rdos. 4T’20 con mejor Rdo. Operativo (+8% vs 4T’19 y 0% esperado) por: (i) Vida (+10,1% vs 4T’19 y vs -16% consenso) por volúmenes con sorpresa positiva en margen financiero que se mantiene estable en 86 p.b. vs 2019. NBM en 2,8% (en línea con lo esperado) y (ii) gestión de activos (+14% vs 4T’19 y vs -8% consenso) con fuerte entrada de AuM 26.000 M euros (vs 21.000 consenso). La nota discordante fue No Vida cuyo RC se sitúa en 97,4% en 4T’20 (BS(e) en línea y vs 95,6% de consenso) debido a saneamientos en AGCS (si bien fija objetivo RC’21 de 98%). Anuncia guidance de Rdo. Operativo’21 de 12.000 M euros (+/- 1.000 M euros), que compara con unos 12.200 M euros de consenso (BS(e) en línea). Anuncia DPA’20 9,6 euros/acc. (en línea con lo esperado; 5% yield). S-II mejor en 207% vs 200% esperado y 192% en 3T’20. Esperamos buena acogida. CC 14h CET.

DANONE, COMPRAR
Rdos. 2020 en línea con un LfL en ventas del -1,4% en 4T’20 (vs -1,5% previsto) con un buen comportamiento de EDP (~56% ventas; +3,6% LfL 4T’20 vs +3,7% en 3T’20) que compensa el deterioro de Aguas (~13% ventas; -15,6% LfL vs -13,5% en 3T). El EBIT se sitúa 3.317 M euros (-13,8% vs -14,1% BS(e) y -13,7% consenso), lo que supone un margen EBIT del 14% (-120 pbs vs 2019) cumpliendo así con su objetivo’20 (BS(e) y consenso en línea).
Para 2021 apuntan a un inicio de año aún complicado por impacto del Covid-19 y base de comparación exigente y esperan volver a registrar crecimientos a partir del 2T, con mejoras de rentabilidad en 2S. Con todo, indican que el margen EBIT’21 debería situarse en línea con el 14% de 2020 (vs 14,3% BS(e) y 14,1% consenso). Con todo, no creemos que estos Rdos. vayan a tener un impacto relevante en mercado dado que están muy en línea y no aportan por el momento novedades sustanciales frente a los planes de la compañía. Por tanto, habrá que esperar al Investor Updates del 25 de marzo, donde DANO debería aportar medidas concretas y convincentes para impulsar nuevamente las ventas hasta el rango objetivo comentado a medio plazo (+3%/+5%) para que la cotización empiece a recuperar.

VOLKSWAGEN, COMPRAR
Según prensa, VOW estaría analizando una desinversión parcial de Porsche (22% EBIT de VOW) con el fin de financiar la electrificación de la gama y el desarrollo de un vehículo autónomo. Las mismas fuentes señalan que VOW podría desprenderse de entre un 20%/25% de la compañía de lujo obteniendo con esta operación entre 22.000 y 27.500 M euros, lo que supondría valorar a Porsche en 110.000 M euros (1,2x la capitalización de todo VOW).
Noticia positiva si finalmente se materializa, si bien se trata de un rumor que aparece con cierta recurrencia en el mercado (dada la fuerte diferencia entre valoración implícita actual de Porsche vs Ferrari, 4x EV/EBIT vs 34x EV/EBIT respectivamente) que VOW ha 5desmentido en múltiples ocasiones. El principal argumento de la compañía para retener el 100% de Porsche es que gran parte de los cash-cows de VOW (Cayenne,Macan, Panamera) se producen de manera con otros modelos de VOW (Q7, Touareg, etc), por lo que ante una eventual desinversión los márgenes de Porsche podrían ser inferiores reduciendo la valoración. En definitiva, creemos que de darse permitiría aflorar valor de manera decisiva a VOW (impulsando las valoraciones >250 euros/acc., >+50% potencial adicional, incluso asumiendo fuertes descuentos por el control de VOW), no obstante pensamos que a día de hoy la probabilidad es relativamente baja, como justificaría el que la subida de ayer por la tarde fuese sólo del +5% vs ES50, al conocerse la noticia.