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INFORME DIARIO 24 SEPTIEMBRE (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: ACCIONA, BANKIA, BBVA, FERROVIAL, GRUPO CATALANA OCCIDENTE, LIBERBAK, REPSOL, SANTANDER, UNICAJA.


Vuelven los temores a la recuperación
Apertura alcista ayer en las bolsas europeas y por encima del +1,5% que no se vieron muy afectadas por el carácter mixto de los PMI de la Eurozona de septiembre, donde el de manufacturas repuntaba por encima de lo esperado y el de servicios decepcionaba cayendo por debajo de la zona de 50. Sin embargo, la apertura a la baja de Wall Street, donde a diferencia de Europa los cíclicos con sesgo value superaban al growth y al momentum, lastró a los selectivos europeos que cerraron con subidas inferiores al 0,8%. En este sentido Lagarde, tampoco ayudó al insistir en mantener la flexibilidad de los déficits fiscales durante muchos años y que el Fondo de Reconstrucción tenga un carácter permanente. Con todo en el Euro STOXX casi todos los sectores cerraron en positivo, con Viajes&Ocio (aupado en parte por la noticia de que la vacuna de J&J entra en la Fase III en EE.UU.) y Bienes de Consumo (impulsado por las buenas perspectivas de Nike) liderando las subidas frente a Bancos e Inmobiliario que fueron los que más cayeron (por esas palabras de Lagarde). Por el lado macro, en España el PIB final del 2T’20 fue revisado al alza hasta el -21,5% interanual (-17,8% trimestral) desde el -22,1% anterior, y mientras el Gobierno anunciaba que llegaría a un acuerdo para revalorizar las pensiones con el IPC, el BdE alertaba que tal ajuste sería un coste a futuro inasumible para la Seguridad Social y que a falta de más estímulos el riesgo en ver repuntes de morosidad es muy elevado. En Eurozona los PMI confirman el impacto negativo sobre el sector servicios de los rebrotes de Covid-19 mientras que el sector manufacturero se mantiene en la senda de la recuperación.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas europeas abrirían con caídas superiores al -1,0% lastradas por los cíclicos, sobre todo de sesgo value, debido a los temores a la recuperación después de que los miembros de la Fed Powell, Evans, Rosengren y Clarida hayan advertido sobre la necesidad de estímulos fiscales adicionales, pero que podrían no llegar hasta después de las elecciones. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan con caídas del -0,4% (el S&P 500 cerró con caídas del -1,5% respecto a los niveles a los que cotizaba al cierre de las bolsas en Europa). La volatilidad en EE.UU. subió (VIX 28,58) Los mercados asiáticos cotizan con caídas (Japón -1,2%, Hong Kong -1,9%).
Hoy destaca en Alemania el IFO, en EE.UU el desempleo semanal y la venta de viviendas nuevas. En México reunión del Banco de México. En subastas, Italia (4.800 M euros en bonos CTZ 2022 e I/L).


ESPAÑA

BBVA, VENDER
En una conferencia para inversores en la que participó ayer, BBVA ha mejorado ligeramente el guidance de CoR’20, esperando ahora un rango de 150 a 160p.b. (vs 160-190 p.b. previo y vs c.190p.b. BS(e) y consenso). También espera sobrepasar la parte alta de su rango de capital’20 (10,84-11,34% y vs 11,22% en 1S’20), aspecto que ya está tenido en cuenta en nuestras expectativas (CET1’20 BS(e) 11,4%). Por último, el CEO también comentó que el banco está abierto a fusiones, en España o en otras geografías, y que retomará el pago del dividendo tan pronto como el BCE lo permita. Destacar en la presentación una mejora de perspectivas en ingresos y CoR en Méjico en 2S’20, dónde los préstamos en moratoria que han expirado se han comportado mejor de lo esperado, y una positiva evolución en EE.UU. por control de costes y mejora en el entorno competitivo en el pricing de los depósitos. No menciona datos de la evolución en Turquía. Mensajes positivos, pero algunos de ellos, en especial el relativo a la evolución de Core capital y del dividendo, ya anticipados. Sí es una novedad la mejora de CoR, y podría llevar a mejora de estimaciones por parte del consenso si BBVA convence con los mensajes de resiliencia de su stock de crédito. En este sentido y de acuerdo a nuestras estimaciones, cada 10p.b. de descenso en el CoR implica una mejora del BDI de c.200 M Euros (y vs 630 M euros de BDI’20 esperado por el consenso y c.2.600 M euros de BDI’20e ajustado por extraordinarios).
El valor lo subió ayer c.+4% pero terminó cerrando casi plano (+0,42%), en un movimiento de trading, que pensamos que se debe a la ausencia de mensajes sobre 2021-2022, siendo esta falta de visibilidad la principal incertidumbre en el sector actualmente.



SANTANDER, COMPRAR
Tras la reunión que mantuvimos con el Equipo de Relación con Inversores de SAN, pasamos a detallar los principales mensajes: (i) No M&A. La Compañía reiteró los mensajes que han ido lanzando en estos últimos días su Presidenta y su CFO en diferentes foros de que no habrá M&A. No están interesados en realizar ningún proceso de consolidación dado que podrían generar “sinergias” reduciendo sus propias estructuras. Recuerdan que los ahorros de costes previstos en su ID de c. 1.000 M euros podrían ampliarse próximamente. No dieron detalles ni de la cuantía ni llevaría a gastos de reestructuración asociados, si bien nuestra impresión es que se haría en España y en el Centro Corporativo. De ser así podríamos estar hablando de la reducción de un c. 10% de la base de costes de España, que supondrían unas sinergias de unos 360 M euros netos de impuestos. El impacto sería de un +1,6% del BDI consolidado y de c. 40 p.b. en RoTE. (ii) Se muestran confiados con la evolución de las moratorias. De los 116.000 M euros que tienen en moratorias, han vencido unos 63.000 M euros en la actualidad (c. 55%) y tan sólo un 2% ha caído en NPLs, misma referencia que en junio’20. De igual forma el comportamiento en Brasil y en SCUSA ha ido bien, sobre todo por el gran respaldo estatal que se ha realizado. Así ello les lleva a reiterar el CoR’20 de entre 140 p.b. a 150 p.b. siendo probable alcanzar el rango inferior ya en 2020 y estar en referencias inferiores en 2021. Todo ello en línea con nuestras estimaciones. (iii) Capital. Reiteran su guidance de estar en el rango alto de la horquilla objetivo de entre 11%-12% en 2020. En 1S’20 alcanzaron un 11,84% a lo que hay que añadir los +5 p.b. de Puerto Rico, los +8 p.b. de los minoritarios de SCUSA, la flexibilidad en el software de +20 p.b., que permitirían compensar el ajuste pendiente en TRIM (Pymes en España) de -20 p.b. (iv) Dividendo. Por el momento su intención es reservar unos -10 p.b. en capital 3T’20 y otros -10 p.b. en 4T’20, lo que unido a los -6 p.b. de 2T’20, les permita afrontar el pago de los 0,10 euros/acc. Ello siempre que no se “ponga en peligro el rango de CET1” y que siempre suponga un pay-out3.500 M euros BS(e). El consenso está ligeramente por debajo (c. 3.300 M euros). (v) Tendencias Operativas. Con carácter general España y RU con un NIM 2S’20>1S20, lo que dejaría un M. Intereses plano o creciendo ligeramente vs 2019. El apoyo de los volúmenes del crédito, el menor coste de los depósitos y los 56.000 M euros de TLRO III lo avalarían. Además en RU recuerdan el cambio de las condiciones de la cuenta 1-2-3, que en mayo se redujo su remuneración a un 1% y en agosto de nuevo al 0,6%, a lo que hay que añadir la menor retribución a los depósitos. No obstante, refrescan el cambio contable en la clasificación de los descubiertos, que afectan por año en 250 M euros. En 2020 unos 200 M euros, de los que 70 M euros-90 M euros “se vuelcan al M. Intereses vs comisiones”. Este hecho contribuye a explicar la caída esperada en las comisiones de RU de un -40% vs 2019 (en línea BS(e)). En España la caída será también relevante por el menor dinamismo comercial. Por su parte los CoR de estos países deberían de situarse en España en 90 p.b. (vs 43 p.b, antes de Covid-19) y en RU sería razonable unos 25 p.b.-30 p.b. Sin embargo en Brasil se muestran optimistas, con crecimiento de los volúmenes del crédito sostenidos a doble dígito y con un CoR