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INFORME DIARIO 25 FEBRERO + RDOS. ESPAÑA Y EUROPA 4T'21. IDEAS DESTACADAS Y PREVIEWS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME: ESPAÑA: ACCIONA, ACS, FCC, FERROVIAL, GLOBAL DOMINION, METROVACESA, NH HOTELES, SANTANDER, TALGO, VISCOFAN. EUROPA: AXA, VOLKSWAGEN

Incluido en el informe diario de hoy, y durante toda la campaña de resultados, incorporamos al final una presentación con los resultados destacados en positivo y negativo y previews de Rdos. 4T’21 que se publicarán en España y Europa en los próximos días.

La guerra pasa factura en Europa
Fuertes caídas en las bolsas europeas, aunque las pérdidas de primera hora del día se moderaron hasta cerrar con un -3%/-4% mientras que EE.UU. logró cerrar en positivo con fuerte recuperación de las tecnológicas. En este sentido, R. Holzmann del BCE dejó la puerta abierta a retrasar la salida de los estímulos por la guerra en Ucrania. En el Euro STOXX todos los sectores cerraron con ventas siendo Bancos y R. Básicos lo que presentan las mayores caídas mientras Hogar y Tecnología registraron el mejor comportamiento relativo. Por el lado macro, en la Eurozona la cumbre extraordinaria europea se saldó con más sanciones a Rusia en el ámbito financiero y tecnológico y a un círculo más amplio de Putin. En EE.UU. el PIB del 4T’21 se revisó marginalmente al alza 7,0% aunque se moderó la aportación del consumo privado. Por otra parte, el índice de actividad de la Fed de Chicago de enero se recuperó más de lo esperado y la venta de viviendas nuevas de enero se contrajo más de lo previsto. En Japón la inflación de Tokio de febrero avanzó algo más de lo esperado hasta el 1,0% anual aunque la subyacente se situó en el -1,1% anual. En Rdos. Empresariales en EE.UU. Moderna mejor, American Electric y American Tower en línea y Discovery peor.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas europeas abrirían con avances del orden del +2,0% tras conocerse nuevas sanciones a Rusia por parte de EE.UU. y Europa y la confirmación por parte de la OTAN del no envío de tropas a Ucrania por no ser país miembro. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan con caídas del -0,6% (el S&P 500 terminó ayer con subidas del +2,2% con respecto al nivel al que estaba al cierre de las bolsas europeas). La volatilidad en EE.UU. subió (VIX 30,32). Los mercados asiáticos cotizan con subidas (CSI 300 chino +0,9%, Nikkei de Japón +2%).
Hoy en Alemania el PIB del 4T’21. En la Eurozona la M3 de enero y el índice de clima económico de febrero. En México el PIB del 4T’21 y el índice de actividad IGAE de diciembre. En EE.UU. el ingreso y el gasto personal de enero, los pedidos de bienes duraderos preliminares de enero y las ventas pendientes de viviendas. En Rdos. Empresariales en EE.UU. Pinnacle, Evergy y Sempra Energy entre otros. En subastas: Italia (8.250 M euros en Bonos 2027, 2032 y 2026).

ESPAÑA

ACCIONA. Rdos. 2021 por encima en EBITDA y mejores en deuda, aunque parcialmente conocidos. COMPRAR
Publicó al cierre unos Rdos. 2021 por encima de lo esperado en EBITDA (+6%) y mejores en deuda, aunque parcialmente conocidos en la medida que los Rdos. de Acciona Energía (83% ANA y 73% del EBITDA de ANA) ya fueron publicados (el 23/02). La parte no conocida (Infraestructuras y Otras Actividades) se comportó en conjunto un +17% mejor de lo esperado en EBITDA, mostrando por otro lado un mejor comportamiento de lo esperado el circulante de la Compañía. En la medida que los Rdos. que faltaban por conocerse representan tan sólo un 27% del EBITDA de ANA, esperaríamos una acogida positiva pero moderada. En lo que va de año ANA le pierde un -11% al IBEX. Habrá conference call a las 10:00h.

ACS. Rdos. 2021 muy en línea aunque ligeramente peores en generación de caja operativa. COMPRAR
Publicó al cierre unos Rdos. muy en línea aunque ligeramente peores en generación de caja operativa, donde gran parte de los mismos ya eran conocidos tras la publicación de Hochtief (50,4% ACS; 67% EBITDA’21). El EBITDA alcanza los 1.598 M euros (+16% vs 2020 en comparable), lo que supone un margen del 5,7% (+70 pbs vs 2020). La caja neta se situó en 2.009 M euros (vs 1.820 M euros de deuda en Dic'20) aunque no alcanza la neutralidad en circulante por poco (ajustado por factoring) y se queda por debajo en caja operativa pre-factoring (aunque mejora considerablemente la de 2020) por un 4T especialmente débil en ACS ex-Hochtief. Por ello, podrían ser acogidos de forma moderadamente negativa. El valor acumula un –4% vs IBEX en lo que va de año. Habrá conference call a las 12:00h.

FERROVIAL. Rdos. 4T’21 por debajo en operativo y caja. Autopistas impactada por Ómicron. COMPRAR.
Rdos. 4T’21 por debajo en EBITDA (157 M euros vs 173 M euros BS(e) y 165 M euros consenso) por un comportamiento más débil de Construcción (58 M euros EBITDA vs 71 M euros BS(e) y 64 M euros consenso). Autopistas (85% P.O.) por su parte ralentizó su recuperación por Ómicron (como esperado), si bien anticipa un fuerte rebote de tráficos desde 2T’22. La caja ex infra también cerró por debajo de nuestra previsión (2.182 M euros vs 2.975 M euros BS(e)) por una evolución más débil del circulante. Anuncia dividendo de 0,715 euros/acc. (+42%; yield 3,1%) por encima de consenso (0,65 euros/acc.) y un -3% vs niveles pre Covid. Pese a su mal performance (-16% en 2022; -7% vs sector), esperamos acogida negativa

G.DOMINION. Rdos. 4T’21 sin sorpresas. Confirma objetivos a largo plazo. COMPRAR.
Evolución operativa en línea con lo esperado (EBITDA 30,7 M euros vs 30,8 M euros BS(e) y consenso) a pesar de unas ventas ajustadas más débiles (-5% vs -3% BS(e) y -2% consenso) por unos márgenes superiores (10,9% vs 10,7% BS(e) y 10,5% consenso), lo que se debe en gran medida al buen comportamiento de B2B Proyectos 360 (~30% ventas; 18,1% margen contribución vs 17,5% BS(e) y ~17% histórico). Destacamos también el crecimiento orgánico a moneda constante que se ralentizó hasta el +13% vs 2019 (desde +18% en 9M’21) si bien se mantiene muy por encima del +5% recogido en su plan estratégico. Nada destacable a nivel BDI, que alcanzó los 12 M euros en el trimestre (vs 13 M euros BS(e) y 12 M euros consenso). La posición de caja neta disminuyó hasta los 66 M euros, frente a 75 M euros de nuestra previsión (83 M euros en 1S’21) y recoge entre otros (i) los 23 M euros invertidos en el plan de recompra de acciones (adicionales a los ~4 M euros pagados en dividendos) y (ii) 25 M euros aportados a su filial de renovables, ambos efectos ya conocidos. A nivel de perspectivas, mantiene los objetivos a largo plazo establecidos en su plan estratégico que incluyen duplicar en 2024 su BDI recurrente’18 hasta los ~64 M euros (vs 66 M euros BS(e)). En definitiva, Rdos. 4T’21 muy en línea con lo esperado, que a pesar de quedar algo deslucidos por una comparativa exigente y tipo de cambio (-4% BS(e)), siguen mostrando una evolución operativa favorable y permiten confirmar los objetivos a largo plazo de la compañía. No esperamos impacto relevante a pesar de su performance reciente (-8% desde Rdos. 3T’21; -2% vs IBEX). Conference call hoy a las 11:30h.

METROVACESA. COMPRAR
Rdos. 2021 buenos y mejores de lo previsto tanto en la cuenta de PyG (ingresos 511 M euros en 2021 vs 456 M euros BS(e)) como en actividad comercial (preventas 2.093 uds vs 2.000 BS(e), que incluyen 360 uds en BtR). El dato anualizado se mantiene así por encima de las c.2.000 uds, que esperamos a largo plazo para MVC (2.000 uds). El dato de entregas es de 1.627 uds (548 uds en 4T estanco) de manera que se han situado en la parte alta de su rango de 1.300-1.700 uds en el ejercicio. A un precio medio unitario de 290.000 euros los ingresos por promoción han sido de 472 M euros (vs 422 M euros BS(e)). Los ingresos por ventas de suelo han sido de 39 M euros, algo más de lo que esperábamos (34 M euros) pero todavía una cifra demasiado baja para la cantidad de suelo que tiene MVC. Quizá esta sigue siendo el punto débil de los resultados (en la medida que sugiere que el mercado de suelo todavía sigue frio). Respecto a los márgenes, el margen bruto de promoción (22%) está en línea con lo previsto mientras que en EBITDA (11%) el margen es más alto de lo que esperábamos (9%) por efecto mix, al ser mayor la proporción de vivienda vendida sobre suelo vs nuestras estimaciones.
La valoración de activos muestra una mejora LfL del +1,8% que sitúa el NAV en 15,82 euros/acc (+0,8%, incluyendo el dividendo pagado, vs dic’20). La acción cotiza con descuento del -62% frente a esa referencia.
El guidance 2022 prevé entregas de 1.600/2.000 uds (1.900 uds BS(e)) y el pago de un dividendo que como mínimo será de 0,40 euros (yield 6%, vs 0,4 BS(e)). Las cifras están en línea con lo que esperábamos.
Creemos que el tono de los resultados es bueno tanto en actividad comercial como en entregas. El pago del dividendo seguirá añadiendo atractivo a un valor que no acaba de despegar en Bolsa y que consideramos que está claramente infravalorado. Reiteramos recomendación de COMPRAR.

NH HOTELES. Rdos. 2021 supera las expectativas de EBITDA recurrente y a pesar de Ómicron. COMPRAR
Excluyendo no recurrentes, debilidad en ventas (+271,8% vs +267,1% BS(e) y +286,7% consenso), pero con fuerte recuperación en todos los mercados. Supera las expectativas en EBITDA recurrente (+606,4% vs +547,4% BS(e) y +550,6% consenso), con un margen EBITDA del 36,1% (+340 pbs vs 32,7% 4T’19), mientras que la actividad sigue un -34% vs 4T’19. La DFN (excl. IFRS 16), en línea, se reduce en -117 M euros hasta los 568 M euros. NHH y prevé una rápida recuperación cuando disminuyan las restricciones. Actualizamos estimaciones de EBITDA un +22,5% en el periodo 2022-24 BS(e) y fijamos nuestro nuevo P.O. en 4,50 euros/acc, lo que deja un potencial del +36% y elevamos recomendación a COMPRAR (desde VENDER).

TALGO. Rdos. 2021 muy alineados en EBITDA y mejores en deuda aunque con un guidance poco ambicioso. COMPRAR
Publicó al cierre unos Rdos. 2021 muy alineados en EBITDA ajustado y mejores en DFN. La contratación alcanza los 519 M euros, lo que sitúa la cartera en 3.249 M euros (vs 3.184 M euros a cierre de 2020). En cuanto al guidance’22 (i) anuncian un margen EBITDA’22 ajustado superior al 13% (vs 13,7% BS(e) y 14% consenso), (ii) reduce ligeramente el objetivo de ventas (dando datos conjuntos de 2021 y 2022) hasta el c.34% de la cartera (vs 36% BS(e) y consenso; 35-37% previo), (iii) sitúa el objetivo de BtB en 2022 en c.1,0x (vs 0,9x BS(e)) y (iv) fija el objetivo de DFN/EBITDA ajustado en c.1,5x (vs 0,5x BS(e) y consenso). Entendemos que el guidance’22 podría decepcionar por poco ambicioso pero no deberían tener impacto en mercado o ser moderadamente negativo. El valor acumula un -13% vs IBEX en lo que va de año. Habrá conference call a las 12:00h.

VISCOFAN. Rdos. 2021 por debajo de lo esperado a nivel de EBITDA. COMPRAR
Rdos. 2021 por encima de los esperado a nivel de ventas (+6,3% vs +5,4% BS(e) y +4,8% consenso). Todas las regiones evolucionan de forma favorable, pero destaca Europa y Asia (57% de las ventas). No obstante, el EBITDA se sitúa por debajo de lo esperado (+5,2% vs +6,9% BS(e) y +6,9% consenso). Se ve afectada por la pérdida de rentabilidad en el 4T’21 de -350 pbs hasta 23,7%, donde el efecto de la inflación de costes ha tenido un mayor impacto, principalmente coste energético.
En cuanto al guidance’22, esperan un crecimiento de ingresos entre el +8/+10%, ligeramente por encima de expectativas, y en EBITDA de +4/+6% (hasta 257-261 M euros), en línea con consens, resultando un rango de margen EBITDA entre 24,1%/25,0%. Buena evolución de la caja que permite que la DFN se sitúe en 2 M euros (-95% vs 2020) y 0x DFN/EBITDA), aun habiendo superado el guidance de capex en un +31% hasta os 92 M euros (70 M euros guidance). Por último, VIS anuncia un dividendo complementario de 0,43 euros/acc. (yield 0,8%) que sitúa el dividendo total en 1,84 euros/acc. (3,4% yield; vs ,172 euros/acc. consenso y 1,74 euros/acc. BS(e)). Rdos. 2021 con buena evolución operativa (sobre todo teniendo en cuenta la tensionado de la cadena de suministros y la presión de los costes energéticos) y permiten alcanzar el guidance’21. No obstante, las perspectivas de rentabilidad para 2022 se sitúan ligeramente por debajo de lo esperado lo que podría dar lugar a ligeros ajustes a la baja.


EUROPA

VOLKSWAGEN, COMPRAR
Ha anunciado que iniciará el proceso para la salida a bolsa de Porsche. Las principales claves al respecto serían: (i)El accionariado se dividirá al 50% en acciones preferentes y ordinarias, estas últimas con derecho a voto (por lo tanto, la estructura societaria sería similar a la actual de VOW). Las acciones ordinarias no cotizarán en bolsa y Porsche Automobil Holding SE (principal accionista de VOW con un 53,3% de los derechos de voto) se compromete a acciones un 25% de las acciones ordinarias. Las acciones preferentes cotizarán en bolsa y la intención es colocar el 25% de las acciones preferentes (a un precio todavía no detallado), lo que implicaría que en la práctica estarían sacando a mercado el 12,5% del capital de Porsche. (ii) Tras esta operación, VOW seguirá consolidándose globalmente a Porsche y los acuerdos industriales que tienen actualmente continuarán en el futuro. (iii) Los fondos obtenidos de la venta de acciones ordinarias y la colocación de las preferentes se usarán en un 51% para la aceleración de la transformación industrial y tecnológica de la compañía. El 49% restante se repartirá entre los accionistas de VOW.
Noticia muy positiva (recordamos que cuando la compañía anunció esta semana que el Consejo Supervisor iba a estudiar la operación el valor subió un +7,8% en absoluto) ya que permitirá aflorar valor dada la fuerte diferencia entre la valoración implícita actual de Porsche y Ferrari (