INFORME DIARIO 26 JULIO + RDOS. ESPAÑA Y EUROPA 2T’23. IDEAS DESTACADAS Y PREVIEWS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)
COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: ACCIONA, ACS, ENAGAS, FCC, IBERDROLA, METROVACESA, REDEIA, SACYR, SANTANDER, TALGO. EUROPA: DANONE, ESSILORLUXOTTICA, LVMH.Incluido en el informe diario de hoy, y durante toda la campaña de resultados, incorporamos al final una presentación con los resultados destacados en positivo y negativo y previews de Rdos. 2T’23 que se publicarán en España y Europa en los próximos días.
Con la mirada puesta en los resultados y la Fed
Las bolsas europeas cerraron con ligeras ganancias, pendientes de una campaña de resultados empresariales más bien mixta y de la reunión de hoy de la Fed. En el Euro STOXX Recursos Básicos y B. Consumo lideraron los avances frente a las caídas de Retail y Viajes&Ocio (que lideró las pérdidas por segundo día consecutivo). Por el lado macro, en Alemania el IFO de junio cayó más de lo esperado por tercer mes consecutivo, destacando la debilidad del sector manufacturero. En España, el FMI, revisó al alza la previsión del 2023 al 2,5% (+1,0 p.b. vs ant.) y mantuvo al 2,0% el PIB del 2024 gracias a la solidez del sector servicios y del turismo. En la Eurozona espera un 0,9% en 2023 (+0,1 p.p.) y un 1,5% en 2024 (+0,1 p.p.) mientras que para EE.UU. dibuja un 1,8% (+0,2 p.p.) y revisa ligeramente a la baja la del 2024 al 1,0% (-0,1 p.p.). Por último, recomendó al BoJ el abandono de la política de control de la curva y que preparase un mayor tensionamiento monetario. En EE.UU. la confianza del Consumidor del Conference Board de julio repuntó más de lo esperado, tanto por el componente de situación actual como por el de expectativas. En Brasil la inflación de junio se desaceleró más de lo previsto hasta el 3,19%. En México la Actividad Económica IGAE de mayo repuntó más de lo previsto. En Rdos empresariales de EE.UU. del 2T’23 Invesco salió peor, Moody’s, Microsoft y General Motors en línea, Alphabet, General Electric y Visa estuvieron por encima de lo esperado.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas europeas abrirían a la baja, a la espera de las decisiones de la reunión de la Fed. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan planos (el S&P 500 terminó ayer sin cambios con respecto al nivel al que estaba al cierre de las bolsas europeas). La volatilidad en EE.UU. bajó (VIX 13,42). Los mercados asiáticos cotizan con caídas (CSI 300 chino -0,50%, Nikkei de Japón -0,10%).
Hoy reunión de la Fed en EE.UU. y la venta de viviendas nuevas de julio. En Rdos. empresariales de EE.UU. del 2T’23 Meta, Ebay, Coca Cola, Hilton y Boeing entre otros. En subastas: En subastas: Alemania (4.000 M euros en bonos 2030).
ESPAÑA
ENAGAS. Rdos. 1S’23 en línea. Incluye la plusvalía de la venta de Morelos. COMPRAR.
Rdos. 1S’23 en línea con lo esperado por nosotros y consenso en EBITDA (372 M euros vs 368 BS(e) y consenso) mientras que el BDI reportado se sitúo en 176,8 M euros (vs 172 M euros BS (e) y 168 M euros consenso) favorecidos por la venta del 50% del Gasoducto de Morelos (42 M euros) y buen desempeño de participadas. Sin incluir el ajuste contable TGE de 1S’22 (-133 M euros) ni la plusvalía de Morelos, la variación del BDI sería -17,9%. Estos Rdos. permiten a ENAG alcanzar su guidance de EBITDA 2023 c. 770 M euros (en línea con consenso y BS (e) ) y en BDI c. 310/320 M euros. No esperaríamos impacto de estos Rdos. Conference (8:30 hrs).
METROVACESA: Rdos. 1S’23 poco representativos por efecto calendario, buenos en preventas. COMPRAR
Los Rdos. son flojos en entregas, por efecto calendario, y buenos en preventas. Ventas: 165,1 M euros (-33,0% vs -29,1% BS(e)); EBITDA: 9,7 M euros (-58,2% vs -56,8% BS(e)). El reducido número de entregas (572 uds vs guía’23 de 1.500-2.000 uds) no permite cubrir costes cuando además hay deterioros de valoración de activos de 35 M euros. El BDI es de -35 M euros (-23 M euros BS(e)).
En el lado positivo, la evolución de las preventas ha sido buena: 483 uds (vs 361 uds en 2T'22 estanco vs 331 en 1T'23) con una tasa de absorción ligeramente por encima del promedio de los últimos 3 años. La compañía reitera sus objetivos para todo el ejercicio. Los Rdos no cambian nuestra visión de la compañía.
REDEIA. Rdos. 1S’23 en línea. VENDER
Rdos. 1S’23 en línea con lo esperado. Así, el EBITDA 1S’23 se sitúa en 789 M euros (+0,6 vs 1S’22, vs +0,4% BS (e) y -2% consenso) mientras que el BDI se sitúa en 354 M euros (-2,5% vs 1S’22, vs +2% BS (e) y +0,3% consenso). Por divisiones, el EBITDA del negocio de TSO doméstico avanza +0,6% vs 1S’22, el internacional +15% y Telecomunicaciones decrece c. -8%. Estos Rdos. estarían en línea para la consecución del guidance 2023: EBITDA superior a 1.500 M euros y BDI en línea con 2022 (c. 665 M euros), como BS(e) y consenso. La DFN 1S’23 se reduce desde 4.633 M euros 1T’23 a 4.312 M euros y el CAPEX se incrementa significativamente hasta 413 M euros, en línea para cumplir con el objetivo anual c. 800/900 M euros.
No esperamos impacto de estos Rdos. En 2023, RED retrocede -6,6% (+15,5% IBEX y +4,0% Enagás) y reiteramos nuestra recomendación de VENDER por la falta de catalizadores a corto plazo y generación de ingresos decrecientes. Habrá Conference a las 11:30 hrs.
SANTANDER. Rdos. 2T'23 algo mejores en cifras. COMPRAR
Ha obtenido un BDI de 2.670 M euros (+13,6% vs 2T'22), c.+4% vs consenso (+7% vs BS(e)), por mejor evolución de ingresos (+12% vs 2T'22; +3% vs consenso y BS(e)), menores provisiones (CoR de vc.110p.b. vs 120p.b. esperado) y una menor tasa fiscal. En margen neto, la mejor evolución en ingresos se ve soportada por M. de Intereses (+12,4% vs 2T'22) y un ligero mayor RoF, si bien se observa mayor presión en costes (+7,4% vs 2T'22; +1,5% vs estimaciones). Por regiones, mejor evolución en Europa (España, R.U. por ingresos), México y DCB (por menor CoR), compensada por Brasil (sin mejora en CoR y con BDI afectado por reversión de one-off fiscal). CET1 del 12,2%, plano vs 1T'23. Esperamos reacción neutra/negativa de la cotización.
EUROPA
DANONE. Rdos. 1S’23 mejores y mantienen objetivos’23. COMPRAR
Rdos. 1S’23 mejores en EBIT (+7,6% vs +5,5% BS(e) y +5,8% consenso) por un buen comportamiento en ventas (+6,4% LfLs en 2T’23 vs +5,2% BS(e) y +5,6% consenso) impulsadas por precio (+8,7%) que más que compensan las caídas en volumen/mix (-2,3%). El margen EBIT se sitúa en el 12,2% (+14 pbs vs 1S’22 y vs 12,0% BS(e) y consenso). Confirman objetivos’23 de LfL +4%/+6% aunque indican que se situarán en la parte alta del rango (vs +5,3% BS(e) y +6,1% consenso) y con una mejora secuencial de los volúmenes, y aumento “moderado” del margen EBIT (vs c.+20 pbs BS(e) y consenso). Buenos Rdos. e indicaciones que reflejan los avances de la nueva estrategia de DANO y que deberían servir para dar soporte al valor, que sube c.+15% en 2023 (en línea con el Euro Stoxx 50).
ESSILORLUXOTTICA. Rdos. 1S’23 algo por encima en Ventas y EBIT, anuncian la compra de Nuance. COMPRAR
Publicó ayer a cierre Rdos. 1S’23 algo por encima en ventas (+7,1% vs +5,8% BS(e) y +6,2% consenso) y en operativo (+6,6% vs +4,3% BS(e) y +5,3% consenso). Esto se debería esencialmente a un mayor volumen, unido a un sólido mix (principalmente en lentes) y a los beneficios de la integración que compensan parcialmente el impacto de mayores costes. Pese a ello, vemos cierta contracción del margen, si bien seguimos confiando en que las medidas tomadas (ligadas a subidas de precios) les permitirán revertir dicha contracción en 2S’23.
Como punto negativo de los Rdos. EL menciona un débil performance en e-commerce y un menor dinamismo en Norteamérica en 2T.
Creemos que a nivel agregado la evolución del negocio sigue siendo más que notable y la noticia de la compra de Nuance (compañía israelí dedicada a soluciones auditivas) puede servir de catalizador del Investment Case (les permite entrar en un nicho de mercado totalmente nuevo), por lo que de mediar caídas (vinculadas a un menor LfL en Norteamérica vs 1T) aprovecharíamos para COMPRAR.
LVMH. Ventas 2T’23 mejores pero EBIT penalizado por menor margen. COMPRAR
Ventas 2T’23 mejores (+17% LfL, BS(e) en línea y vs c.+15% consenso) por Moda&Piel (~49% ventas; +21% LfL) y DFS (~21%; +25% LfL), que más que compensa las caídas en Vinos&Licores (7%; -8% LfL). Como esperado, Asia ex – Japón acelera el crecimiento (+34% LfL) y junto con la solidez de Europa (+19% LfL) compensan las caídas de EE.UU (-1% LfL; presión en el segmento aspiracional). El EBIT 1S’23 crece un +13,1% (vs +15,6% BS(e) y +15,2% consenso) por un margen algo inferior (27,4%; -50 pbs vs 1S’22 y vs +13 pbs BS(e) y c.-11 pbs consenso) por mayores costes de márketing. Aunque se muestran positivos de cara al 2S’23, la peor evolución operativa podría pesar hoy en el valor, que sube c.+26% en 2023 (c.+7% vs ES50).
Acciona is the parent company of a construction group. Co. is engaged in general construction activities in the areas of civil engineering and buildings, including railways, marine and hydraulic works, motorways and airports, town planning, conduits, pavements, parking lots, and industrial and urban buildings. In addition, Co. is engaged in the provision of real estate services, the operation of parking lots, telecommunications, services, ecology and alternative means of energy. Co.'s operations are organized in six business divisions: Infrastructures, Real Estate, Energy, Water, Environmental & Urban Services and Logistic & Transport Services.
ACS Actividades de Construccion y Servicios is a holding company. Through its subsidiaries, Co.'s activities are divided into the following areas: Construction, engaged in the construction of civil works, and residential and non-residential building construction; industrial services, engaged in the development of applied engineering services, installations and the maintenance of industrial infrastructures in the energy, communications and control systems sectors; services, groups together environmental services, the outsourcing of building maintenance services, logistics and transport services; and concessions, mainly engaged in transport infrastructure concessions.
Banco Santander is a holding company, providing a range of financial products. Co.'s products and services include: retail banking business that covers all customer banking businesses; wholesale banking business; as well as asset management and insurance business. Co.'s principal operations are in Spain, the U.K., Portugal, Germany, Italy and Latin America. As of Dec 31 2014, Co.'s total assets amounted to Euro1,266,296,000,000 and total customer deposits amounted to Euro647,627,000,000.
Danone is engaged in activities in the global food and beverages industry. Co. operates in four markets: Fresh Dairy Products (Co. produces and sells yogurts, fermented dairy products and other fresh dairy products); Waters (Co. produces and sells natural waters as well as flavored and vitamin-enriched waters products); Early Life Nutrition (Co. produces baby formula, milk-and fruit-based desserts, cereals, small pots of baby food and ready-made baby food); and Medical Nutrition (Co. develops adult and pediatric clinical nutrition products to be taken orally, or through a catheter in the event of malnutrition related to illness or other causes).
Enagas is a gas transportation company based in Spain. Co. is engaged in the technical distribution and storage of gas through pipelines as well as the provision of regasification services. Co. and subsidiaries are engaged in the ownership, administration, storage, pipeline transportation, distribution flow, and sale of natural gas. As a transport company, Co. also provides gas and manages the gas infrastructures.
Essilor International (Compagnie Generale d'Optique) designs, manufactures and sells ophthalmic lenses, ophthalmic optical instruments and equipment. Co.'s activities are divided into three segments: Lenses and Optical Instruments (Co. designs, manufactures and customizes corrective lenses such as: Varilux (progressive lenses); anti-reflective, smudge-proof and anti-static lenses (Crizal); Nikon lenses, Transitions variable-tint lenses and Kodak lenses under agreements; polarized lenses (Xperio) and fog-proof lenses (Optifog)), Equipment (Co. produces, distributes and sells equipment and consumables used by prescription laboratories) and Readers (Co. designs and sells reading glasses).
Fomento de Construcciones y Contratas is the parent company of a group engaged in sanitation services, cleaning, maintaining, purification and distribution of water, construction of highways, hydraulic works, marine works, air and rail transport infrastructure, urban developments, housing, non-residential buildings, office buildings, toll highways, parking garages, marinas and water treatment plants. Co. is also engaged in the manufacture and sale of cement and cement infrastructures, such as precast concrete elements; and in the financial markets, and real estate development, leasing and tourism.
Iberdrola is a holding company. Through its subsidiaries, Co. operates in four segments: network business, which includes all the energy transmission and distribution activities, and other regulated activity originated in Spain, the U.K., the U.S. and Brazil; deregulated business, which includes electricity generation and sales businesses as well as gas trading and storage businesses carried on by Co. in Spain, Portugal, the U.K. and North America; renewable business, with activities related to renewable energies in Spain, the U.K., the U.S. and the rest of the world; and other businesses, including the engineering and construction businesses and the non-power businesses.
LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton is a manufacturer and retailer of luxury goods. Co. offers champagne and wines, cognac and spirits, fashion and leather goods, perfumes and cosmetics, watches and jewelery; and is engaged in selective retailing. Its operations are organized along five business segments: Wine and Spirits, Fashion and Leather Goods, Perfumes and Cosmetics, Watches and Jewelery, and Selective Retailing. Co. is also engaged in other activities (Media with Les Echos group, La Samaritaine and Luxury yacht with Royal Van Lent). Some of Co.'s brands are Moet & Chandon, Dom Perignon, Louis Vuitton, Fendi, Donna Karan, Parfums Christian Dior, Guerlain, Parfums Givenchy, and TAG Heuer.
Metrovacesa SA, formerly Metrovacesa Suelo y Promocion SA, is a Spain-based real estate developer. The Company specializes in construction and sale of sustainable housing, both single-family and multi-family residential properties. Its activities also include promotion, urbanization and parceling of real estate in general, as well as real estate management for own benefit or on behalf of third parties. Its asset portfolio includes more than 6 million square meters of building land across Spain, as well as already developed properties in cities, such as Malaga, Almeria, Cordoba, Barcelona and Madrid, among others.
Sacyr is the parent company of a group engaged in the acquisition, development and construction of urban properties for their subsequent rental or resale. Co. primarily leases and sells office buildings and complexes, housing units, and shopping centers. Co. is also engaged in the operation of urban car parking facilities. Co. offers services related to the real estate industry such as technical assistance in energy savings, inventory management, architectural design, telecommunications management, property maintenance, as well as gardening and landscaping. Co. also provides consulting services in the real estate fund management sector.
Talgo is engaged in designing, manufacturing, repairing and maintaining the railway rolling stock, as well as the manufacturing, assembling, repairing and maintaining the engines, machinery and parts of the railway systems. Co. has an industrial presence in seven countries: Spain, Germany, Kazakhstan, Uzbekistan, Russia, Saudi Arabia and U.S.A. Co. has an active fleet in Europe, Asia and North America that comprises of 94 high-speed trains and more than 1,400 Talgo tilting passenger cars. Also, Co. purchases, redesigns, constructs, leases and sells all types of real estate.
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