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INFORME DIARIO 26 NOVIEMBRE (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: ACCIONA, ENDESA, IAG, IBERDROLA, LIBERBANK, ROVI, SIEMENS GAMESA, UNICAJA. EUROPA: LVMH, SIEMENS.

Mejoran las expectativas y el IFO se estabiliza
Un IFO en línea con lo esperado y los pocos rumores, pero en la dirección adecuada, sobre las negociaciones comerciales volvieron a impulsar a las bolsas. En el Euro STOXX subieron todos los sectores pero liderados por Farma y R. Básicos mientras que Seguros y Energía quedaron con las menores ganancias. Por el lado macro, en Alemania el IFO de noviembre repuntó en línea con lo previsto y dibujaría un PIB por debajo al 0,4% esperado. En la Eurozona R. Holzmann reconoció que la estrategia del ECB estará en revisión desde enero y que todo está abierto al debate. En EE.UU. el índice de la Fed de Chicago de octubre se recuperó más de lo previsto pero se mantuvo en terreno negativo. Por su parte, J. Powell, se mostró muy confiado con la evolución de la economía estadounidense. En México el PIB del 3T’19 se estancó en tasa trimestral (vs 0,1% esperado) pero el índice de actividad reflejó una mejoría inesperada en septiembre. En China el PBoC señaló en el informe mensual de estabilidad financiera que mantendrá una política monetaria prudente. En Brasil, el gobierno subirá el impuesto a los dividendos hasta el 20% desde el 15% anterior. En Rdos. empresariales en EE.UU. Hewlett Packard mejor de lo esperado.
Qué esperamos para hoy
Los principales índices europeos vienen sin dirección definida. Los futuros del S&P cotizan con subidas del +0,36% (el S&P 500 cerró con subidas del +0,13% respecto al cierre de los mercados en Europa). La volatilidad en EE.UU. bajó (VIX 11,87%). Los mercados asiáticos que están abiertos cotizan con subidas (Hong Kong +0,11% Japón +0,35%).
Hoy en EE.UU. los inventarios al por mayor preliminares de octubre, el índice de la Fed de Richmond manufacturero de noviembre, las ventas de viviendas nuevas de octubre y la confianza del consumidor de noviembre. En Rdos. empresariales en EE.UU. Best buy y Autodesk entre otros. En subastas: Italia (2.500 M euros en bonos CTZ 2021 e I/L 2,55% 2041).


ESPAÑA

ROVI. El plan estratégico 2023 no sorprende. VENDER.
Del Investor day celebrado ayer destacamos su objetivo de doblar los ingresos operativos y multiplicar por 2,5x el EBITDA recurrente en 2023 vs 2018 (>600 M euros en ventas y 160 M euros en EBITDA). De incluir Doria (Risperidona-ISM fase III; ventas pico ~350 M euros; probabilidad éxito del 95% y que valoramos en 358 M euros; 6,4 euros/acc. o 28% del P.O) en nuestras estimaciones nos situaría un -2% y un -8% por debajo de las de ROVI y muy en línea con consenso. Pensamos que las excelentes perspectivas de la compañía ya se han recogido en cotización tras el buen performance reciente (+17% vs IBEX en 1 mes).

UNICAJA - COMPRAR /LIBERBANK - COMPRAR
Los accionistas de UNI y LBK habrían iniciado conversaciones entre ellos para retomar el proyecto de fusión. La prensa apunta a que estarían cerca de acordar un canje que quedaría únicamente a expensas de ser ratificado por los Consejos de Administración y posteriormente por las respectivas Juntas de accionistas. El plan de los accionistas pasaría por emitir 500 M euros en bonos AT1 y 300 M euros en deuda subordinada. Recordamos que los principales accionistas de UNI son la Fundación Unicaja (49,7%), Indumenta Pueri (5%) y Santander AM (4,95%). Por el lado de LBK, los principales son las Fundaciones Caja Asturias, Caja Extremadura y Caja Cantabria (23,4%), Oceanwood (17,5%), Aivilo Spain (7,1%) y Corporación Masaveu (5,8%). La ruptura del proceso de fusión en mayo se debió a una falta de acuerdo en la ecuación de canje y a la previsible necesidad de ampliar capital para evitar una dilución en el ratio de capital CET1. Desde entonces, ambos bancos han mejorado su balance, reduciendo activos improductivos en c.1.400 M euros (-20% de la base combinada) y mejorado los ratios de capital hasta 13,8% en el caso de UNI (+30p.b. en el año) y 13% en el de LBK (+90p.b.). UNI ha emitido además 200 M euros de Tier2. En este sentido, creemos que una fusión no requeriría una ampliación, teniendo en cuenta además los planes citados de emitir AT1 (c.1,2% de los APRs de la entidad combinada) y la próxima aprobación de los modelos internos en LBK (+150p.b. en CET1 BS(e)). Las cotizaciones actuales de mercado implican un canje de 61% UNI/39% LBK (vs c.55%/45% en el momento de la ruptura), por lo que vemos posible que se pueda impulsar un acuerdo que acerque las posturas en el rango que vemos adecuado de c.57%/43%, que implicaría un potencial del +20% para LBK. Seguimos pensando que la fusión de ambos bancos es uno de los procesos más claros de generación de valor y no descartamos que ahora, como dice la prensa, o más adelante, se retomen las negociaciones.