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INFORME DIARIO 27 JUNIO (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME: ESPAÑA: ACCIONA, LAR ESPAÑA, SECTOR ELÉCTRICO, TÉCNICAS REUNIDAS. EUROPA: INTESA SANPAOLO, PROSUS, SCHNEIDER ELECTRIC.


Semana marcada por el discurso de J Powell
Nueva semana de volatilidad en las bolsas europeas que consiguieron desdibujar las caídas en el último tramo de la misma y cuya evolución vino marcada por los discursos de J. Powell ante el Congreso y el Senado y que apuntaron a una Fed dispuesta a seguir subiendo tipos hasta controlar la inflación, pero consciente del tensionamiento monetario y sin intención de provocar una recesión en la economía. Con todo, el Ibex 35 concluyó la semana con avances del +1,2% frente al Dax que bajó un -0,1% y el Euro STOXX 50 que avanzó un +2,8%. Los mejores sectores del Euro STOXX fueron B. de Consumo y Tecnología que concluyeron con subidas superiores al +5% mientras que R. Básicos y Autos terminaron con el peor comportamiento relativo tras caer en la semana más del -3%. Por el lado macro, en Alemania el IFO de junio descendió algo más de lo esperado. En EE.UU. las ventas de viviendas nuevas de mayo sorprendieron fuertemente al alza, mientras que en declaraciones de miembros de la Fed, Bullard calificó de exagerados los temores a una recesión, mientras que Daly abogó por otra subida de +75 p.b. en la próxima reunión. En México el índice de actividad económica IGAE de abril salió mejor de lo esperado. En China señales de que la economía se recupera con los beneficios industriales de mayo frenando el ritmo de retroceso. Rusia finalmente incumplió el pago de su deuda debido a las sanciones, ahora el G7 podría aplicar sanciones también a las importaciones de oro y establecer un precio límite al precio del petróleo, algo que estaría en estudio.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas europeas abrirían con ligeras subidas. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan con subidas del +0,1% (el S&P 500 terminó el viernes con avances del +0,7% con respecto al nivel al que estaba al cierre de las bolsas europeas). La volatilidad en EE.UU. bajó (VIX 27,23). Los mercados asiáticos cotizan con subidas (CSI 300 chino +1,45%, Nikkei de Japón +1,54%).
Hoy tendremos en la UE reunión del G7 (26/28 ambos incluidos). En EE.UU. los pedidos de bienes duraderos (preliminar de mayo) y las ventas pendientes de viviendas (mayo). En subastas, Alemania coloca 3.000 M en letras a 6 meses y Francia 5.400 M euros a 3, 6 y 12 meses.


EUROPA

INTESA SANPAOLO, COMPRAR
La Compañía emitió un comunicado el viernes en el que explica que ha contado con la aprobación del regulador sobre el programa de recompra de acciones aprobado por el Consejo de Administración por 3.400 M euros (9,3% yield; -100 p.b. en CET1 13,6% actual). Recordamos que la misma ya fue aprobada por el Consejo de Administración y realizó la solicitud al BCE el pasado 1 de abril. Comenzará la ejecución el próximo 4 de julio, si bien matiza ahora que por importe de 1.700 M euros (4,7% de yield) que espera finalizar el próximo octubre, reservándose el comienzo del segundo tramo (los restantes 1.700 M euros) tras Rdos. diciembre’22 (que se publican a comienzos de febrero’23).
Noticia con sesgo negativo al hacerse en dos tramos, si bien en nuestra opinión se debe a una postura cauta ante la eventual coyuntura actual, es decir que se pueda agudizar más aún el escenario de ralentización económico. Recordamos aquí que en relación a sus posiciones en Rusia, hecho que viene presionando la cotización, la Compañía ha provisionado unos 800 M euros (-20 p.b. en CET1 FL; 4.600 M euros brutos, 1% del total de sus préstamos a nivel consolidado) de forma preventiva reclasificando a Stage 2. ISP ha remarcado hasta ahora que se sienten confiados con el nivel de cobertura dado que sus principales exposiciones se encuentran en financiación a empresas de gas, níquel y paladio, necesarios en Europa. Estas provisiones son las que le condujeron a reducir el guidance en BDI’22 desde los 5.000 M euros esperados antes de Rusia, a >4.000 M euros ahora bajo un escenario similar al actual, es decir, que no se agudice la guerra. En un escenario extremo, que por el momento descartan y que serían el traspaso de la mayor parte de la exposición a Stage 3, el BDI’22 se mantendría todavía muy por encima de los 3.000 M euros y continuaría siendo compatible con la ejecución del segundo tramo de la recompra mencionada. Ambos guidance son sin contar con ningún tipo de subidas de tipos de interés.

PROSUS. Rdos. 2022 algo peores. Anuncia recompra de acc. para reducir el descuento. COMPRAR.
Acaba de publicar Rdos. 2022 por debajo en Ventas consolidadas (+34,2% vs +39,4% BS(e) y +39,8% consenso) por un menor crecimiento de las ventas de E-Commerce de lo esperado (+58% vs +56% BS(e)) con un flojo comportamiento de los ingresos de Food Delivery. Respecto al EBITDA consolidado, también ha estado por debajo de nuestras previsiones y el consenso (-411 M dólares vs -127 M dólares BS(e) y -353 M dólares consenso). Respecto al BDI ajustado/acc. (core headline earning per share, en la definición de PRX) alcanzó los 2,47 dólares/acc, en línea con el rango facilitado en el trading statement de hace unos días (2,36/2,57 dólares/acc.). Por otra parte, anuncian el comienzo de un programa de recompra de acciones (sin fijar fecha de finalización), que será financiado a través de ventas de “un pequeño número de acciones de Tencent” y que estará activo por tanto tiempo como dure el elevado descuento con el que cotiza el valor.
Si bien pensamos que los Rdos han tenido un sesgo ligeramente negativo no prevemos impacto (los Rdos’22 contienen ya los datos de cierre 2021 de Tencent, conocidos), y creemos que queda compensado con el anuncio de recompra de acciones que no esperábamos, y que puede favorecer una acogida favorable hoy. En 2022, PRX cae un -12% vs ES50 mientras que Tencent sube un +8%, situándose el descuento frente a Tencent en máximos históricos (>40%), que el programa que hoy se anuncia puede contribuir a disminuir. A modo indicativo, la venta de un 1% de Tencent (PRX posee el 29%) supone a precios de mercado c. 4.600 M euros (c. 5% de la capitalización de PRX).

SCHNEIDER ELECTRIC. It’s electrifying! Iniciamos cobertura con un P.O. de 138 euros/acc. COMPRAR.
SU ha caído un -35% vs máximos’22 pese a tener un EBITA’21 un +18% superior (vs niveles pre-covid). Así, la ligera prima con la que cotiza frente a su media histórica no nos parece suficiente cuando los márgenes en los últimos 5 años han pasado de 14,8% a 17,3% (2021). Además, no se esperan impactos relevantes por inflación, cadena de suministros, Rusia, etc., lo que aporta tranquilidad de cara al cumplimiento de sus objetivos’22 y su holgada posición financiera (1,2X DN/EBITDA’21) asegura el pago de dividendo (2,5% yield). Con todo, creemos que los crecimientos a futuro continuarán siendo sólidos, lo que resultaría en un EBITA’26e un +55% vs 2021 y nos deja un P.O. de 138 euros/acc. (+18% potencial).