INFORME DIARIO 28 FEBRERO + RDOS. ESPAÑA Y EUROPA 4T’22. IDEAS DESTACADAS Y PREVIEWS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)
COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: ACCIONA, ACCIONA ENERGÍA, ACS, AENA, CIE AUTOMOTIVE, EBRO, MELIA, MERLIN, SACYR, SANTANDER. EUROPA: AXA, BAYER.Incluido en el informe diario de hoy, y durante toda la campaña de resultados, incorporamos al final una presentación con los resultados destacados en positivo y negativo y previews de Rdos. 4T’22 que se publicarán en España y Europa en los próximos días.
El mercado sigue optimista
Subidas generalizadas en las bolsas europeas a pesar de que los datos macro de ayer en EE.UU. sigan reflejando relativa fortaleza de la economía estadounidense. Con todo lo anterior, el Euro STOXX subió en bloque de la mano de Viajes&Ocio y Bancos mientras que Media y Hogar presentaron el peor comportamiento relativo. Por el lado macro, en la Eurozona la M3 de enero se desaceleró más de lo esperado mientras que el indicador de clima económico retrocedió inesperadamente en febrero. En R. Unido el Primer Ministro anunció que se ha llegado a un acuerdo de modificación del acuerdo original del Protocolo sobre Irlanda del Norte creando un nuevo "marco de Windsor". En EE.UU. los pedidos de bienes duraderos de enero se contrajeron más de lo esperado aunque los pedidos de bienes de capital core rebotaron más de lo previsto. Por otra parte, las ventas pendientes de viviendas de enero repuntaron notablemente más de lo previsto mientras que el índice de la Fed de Dallas empeoró inesperadamente. En Japón la producción industrial preliminar de enero se contrajo más de lo esperado mientras que por el contrario las ventas al por menor se recuperaron más de lo previsto. En Rdos. empresariales en EE.UU. Pinnacle decepcionó, Viatris mejor de lo esperado.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas europeas abrirían con ligero sesgo al alza a la espera de los primeros datos de inflación en la Eurozona. Los futuros del S&P cotizan planos (el S&P 500 terminó ayer con caídas del -0,16% con respecto al nivel al que estaba al cierre de las bolsas europeas). La volatilidad en EE.UU. bajó (VIX 20,95). Asia cotiza mixta (CSI 300 chino -0,12% Nikkei de Japón +0,1%).
Hoy destaca en España y Francia la inflación preliminar de febrero. En EE.UU. el Richmond manufacturero de febrero. En Rdos. empresariales en EE.UU. Autozone, Advance Auto y First Solar entre otros. En subastas: Alemania (6.000 M euros en bonos 2025).
ESPAÑA
ACCIONA. Infraestructuras mejor de lo esperado. VENDER
Rdos. 2022 por encima de lo esperado en EBITDA (+7 vs BS(e) y +9% vs consenso) y algo mejores en deuda, aunque muy dependientes de los Rdos. de Acciona Energía (83% ANA y 80% del EBITDA’22 de ANA), donde ya hemos visto que a pesar de ser buenos a primera vista son de difícil lectura por los elementos positivos no esperados en España y el mal comportamiento de la división internacional, unido al retraso en las instalaciones previstas para 2023. No obstante, la división de Infraestructuras (18% del EBITDA’22) presenta un EBITDA +13% superior al de nuestra estimación. A pesar de que la división de Infraestructuras ha sorprendido positivamente, dado el sesgo negativo con el que podrían ser acogidos los rdos. de ANE (que pesa más en EBITDA y valoración) esperamos una acogida neutra o ligeramente negativa. En lo que va de año ANA le pierde un -6% al IBEX. Habrá conference call a las 10:00h.
ACCIONA ENERGÍA. Rdos. de difícil lectura y recorte de objetivo de instalación 2023. COMPRAR
Rdos. 2022 muy por encima de lo esperado a nivel EBITDA (+6% vs BS(e) y consenso) aunque eliminando un impacto que entendemos extraordinario en España (no contemplado al menos por nosotros), se quedarían incluso ligeramente por debajo de lo esperado (BS(e)) y con la división internacional comportándose mucho peor (-16% en EBITDA vs BS(e)). Aunque mantiene objetivos de instalación a largo plazo (20 GW en 2025) reduce el objetivo de instalación en 2023 hasta 1.800 MW (vs ~2.600 MW antes). Rdos. buenos en apariencia, pero de difícil lectura por los elementos no esperados en España y el mal comportamiento de la división internacional que, unido al retraso en las instalaciones previstas para 2023 podría generar una acogida de sesgo negativo. A falta de las aclaraciones que pueda lanzar en el conference call, en la medida que se mantienen los objetivos de largo plazo (únicamente retraso en el corto/medio) y que el guidance’23 en EBITDA y DFN parece razonable, estimamos que el valor por acción de ANE podría quedar por encima de 40 euros (potencial >+10%) por lo que por ahora mantenemos el P.O. en Bajo Revisión y COMPRAR.
ACS. Rdos. 2022 mejores de lo esperado. Conference call a las 12:00h. COMPRAR
Publicó al cierre unos Rdos. 2022 mejores en ventas (+0,6% vs BS(e) y +5,6% vs consenso) y EBITDA (+3,3% vs BS(e) y +1,8% vs consenso) y mejores en generación de caja operativa (1.535 M euros vs 1.167 M BS(e)). La caja neta se sitúa en 225 M euros (vs 366 M BS(e)). Aunque los Rdos. ya eran en gran medida conocidos (por Hochtief), dado que han resultado algo mejores también en el resto de divisiones, incluida la generación de caja operativa, esperaríamos una acogida de sesgo positivo (-8% vs IBEX 2023).
AENA. Rdos. 4T'22 peores. Anuncian DPA’22 4,75 euros/acc. Esperamos acogida negativa (+8% vs Ibex 2022). COMPRAR
Rdos. 2022 afectados por un cambio de política contable por la DF7, pero sin impacto en caja. Excluyendo dicho impacto, el EBITDA se sitúa por debajo de lo esperado (792 M euros vs 883 BS(e) y 928 consenso) por el coste energético (excluyendo esta partida los costes se sitúan en línea vs 2019). En el 4T’22 se reduce la DFN en -148 M euros hasta una ratio de 3,05 DFN/EBITDA (vs 49x en 2021 con cifras reexpresadas). Anuncian dividendo de 4,75 euros/acc. (3,3% yield; vs 3,96 BS(e) y 4,20 consenso).
EBRO FOOD. Rdos. 4T’22 muy por encima de lo esperado en EBITDA. VENDER
Rdos. 4T’22 muy por encima de lo esperado por a nivel de EBITDA (+16,3% vs -9,8% BS(e) y -1,0% consenso) y superando la propia expectativa de la compañía para todo el año 2022 (entre 315/320 M euros vs 335 M euros reportados). Además, mejoran el margen EBITDA 4T’22 frente a lo esperado en +30 p.b., aunque cae en -50 p.b. frente al 4T’21. Detrás de este crecimiento estaría la mejor evolución frente a lo esperado de arroz y Garofalo además de la implementación más rápida de subidas de precios en el 4T’22. La DFN’22 +50% vs 2021 por un mayor circulante, capex y adquisiciones.
Esperamos acogida positiva de estos Rdos. sobre todo teniendo en cuenta la evolución reciente del valor (-4% vs Ibex). Revisaremos nuestras estimaciones ~+3% aproximadamente con impacto similar en P.O. En cualquier caso, no esperamos que el valor coja tracción hasta que se esclarezca el entorno inflacionista (2023 va a seguir siendo complicado) que le permita plasmar en el margen la estrategia de valor añadido.
MELIÁ. Rdos. 4T'22 mejor de lo esperado en EBITDA. Esperamos acogida positiva (+20% vs Ibex en 2023). COMPRAR
Rdos 4T’22 por encima de lo esperado en EBITDA vs consenso (+36,3% vs +32,2% BS(e) y +8,9% consenso) incluso si excluimos 12 M euros por revalorización de inversiones inmobiliarias, gracias a la mejora de precios (+22%) aunque con menor ocupación (-12 p.p.) vs 2019. Reducen la DFN’22 en 61 M euros vs 3T’22 hasta 1.210 M euros y la liquidez alcanza 380 M euros (84% de los vencimientos de 2023 y 2024). De cara a 2023 (visibilidad limitada), las reservas actuales muestran crecimientos de doble dígito vs mismo periodo de 2019. El segmento MICE y corporate muestran recuperación en varias regiones. Conference call a las 9:00h.
MERLIN PROPERTIES. Rdos. 2022 en línea con consenso, mejor que BS(e) en NAV. COMPRAR.
Buenos Rdos 2022, que muestran un crecimiento fuerte de las rentas comparables (+7,3%) gracias a la indexación de rentas y aumentos de ocupación (+60 pbs hasta 95,1%). El GAV crece +2% LfL mientras que el NAV ha cerrado en 15,67 euros/acc (vs consenso 15,67 euros y 14,64 euros BS(e)) con una caída LfL del GAV del -1,5% (la yield sube +44 pbs pero se ve compensado por mejora de rentas capitalizables). Nosotros esperábamos una caída superior del GAV en 2022 (-5%) pero no vamos a tocar nuestras estimaciones de valoración, que recogen el movimiento 2022-2024, porque entendemos que lo que no ha caído el año pasado caerá en 2023 y 2024 (lo único que cambia es el timing de la caída de valor de los activos).
SANTANDER. Plan estratégico’23-25. Por el momento sin visibilidad para 2023.
Incrementa pay-out del 40% actual al 50% (efectivo+recompra de acciones-SBB-). RoTE’23-25 entre 15% y 17% (ello supone un BDI suelo de 11.000 M euros y los 12.500 M euros, un +20% y 25% vs consenso actual). CET1>12% en el periodo’23-25 (~consenso). TACC’23-25 ingresos 7%-8% (3,5% consenso). TACC’23-25 de comisiones 8%-9% (4% consenso). TACC’23-25 costes 4%-5% (~consenso). Eficiencia’25 42% (44,5% consenso). CoR’25 entre 1% y 1,1%. Conference 9.30 h CET. Concreta el dividendo complemetario’22 (DPA de 0,0595 euros/acc. + 921 M euros de SBB) ya conocido. Sin visibilidad en el corto plazo (2023) por el momento. Haremos ajustes en nuestras estimaciones de un c.+10%.
EUROPA
BAYER. Rdos. 4T'22 ligeramente mejor de lo esperado en EBITDA. COMPRAR
Rdos. 4T'22 ligeramente por encima de lo esperado en EBITDA (+2,8% vs -1,4% BS(e) y +0,8% consenso) con un margen mejor (20,5% vs 20,4% BS(e) y 20% consenso). Destaca la división de Cropscience (32% del EBITDA; +8% vs -7% consenso) donde los precios siguen evolucionando de manera muy favorable (+9% 4T’22) y compensa el menor portfolio (-3%). Guidance’23 (excl. divisa): (i) ventas entre 51.000/52.000 M euros (en línea vs BS(e) y consenso); (ii) EBITDA 12.500/13.000 M euros (vs 13.242 M euros consenso y 13.700 M euros BS(e)); (iii) margen Cropscience 25/26%, Pharma ligeramente por encima del 29% y ~23% CHC.
En definitiva, mejores Rdos. frente a lo esperado, aunque el guidance se sitúa por debajo en EBITDA. Acogida neutra/negativa.
Acciona is the parent company of a construction group. Co. is engaged in general construction activities in the areas of civil engineering and buildings, including railways, marine and hydraulic works, motorways and airports, town planning, conduits, pavements, parking lots, and industrial and urban buildings. In addition, Co. is engaged in the provision of real estate services, the operation of parking lots, telecommunications, services, ecology and alternative means of energy. Co.'s operations are organized in six business divisions: Infrastructures, Real Estate, Energy, Water, Environmental & Urban Services and Logistic & Transport Services.
ACS Actividades de Construccion y Servicios is a holding company. Through its subsidiaries, Co.'s activities are divided into the following areas: Construction, engaged in the construction of civil works, and residential and non-residential building construction; industrial services, engaged in the development of applied engineering services, installations and the maintenance of industrial infrastructures in the energy, communications and control systems sectors; services, groups together environmental services, the outsourcing of building maintenance services, logistics and transport services; and concessions, mainly engaged in transport infrastructure concessions.
Aena SME SA, formerly Aena SA, is a Spain-based company primarily engaged in the airports operation. Its activities are divided into four segments: Airports, which comprises Aeronautical subdivision, responsible for the management of airports, jetways, security, handling, cargo and fuel services, among others, as well as Commercial subdivision, including duty-free and specialty stores, restaurant services, car rental, as well as banking services and advertising; Services outside the terminal, which manages real estate assets, such as parking lots, warehouses and lands; International, which comprises operations of Company's subsidiary, Aena Desarrollo Internacional SA, that invests in other airport owners principally in Mexico, Colombia and the United Kingdom; and Others, encompassing corporate activities. It manages tourism, hub and regional airports, as well as heliports and general aviation areas. Furthermore, its destination range comprises Europe, the Americas, Asia and Africa.
AXA is a holding company. Through its subsidiaries, Co. is engaged in insurance and assets management. Co. operates primarily in Europe, North America, the Asia-Pacific Region and, to a lesser extent, in other regions including the Middle East, Africa, and Latin America. Co. has five operating business segments: Life & Savings, Property & Casualty, International Insurance, Asset Management, and Banking. In addition, various holding companies within the AXA Group conduct certain non-operating activities. As of Dec 31 2013, Co. had total assets of Euro757,143,000,000.
Banco Santander is a holding company, providing a range of financial products. Co.'s products and services include: retail banking business that covers all customer banking businesses; wholesale banking business; as well as asset management and insurance business. Co.'s principal operations are in Spain, the U.K., Portugal, Germany, Italy and Latin America. As of Dec 31 2014, Co.'s total assets amounted to Euro1,266,296,000,000 and total customer deposits amounted to Euro647,627,000,000.
Bayer is a life sciences group based in Germany. Co.'s operations are organized along three divisions: Pharmaceuticals (engaged in prescription pharmaceuticals for cardiology and women's healthcare); Consumer Health (engaged in non-prescription products in dermatology, dietary supplement, analgesic, gastrointestinal, allergy, cold and flu, foot care, sun protection and cardiovascular risk prevention categories); and CropScience (engaged in the development of seeds and plant traits; crop protection; and for gardens, the green industry and non-agricultural pest control). Co. also maintains an Animal Health business unit engaged in the development of products for farm and companion animals.
CIE Automotive is the parent company of an industrial group formed by several companies that are engaged in the design, manufacture and sale of automobile component and sub-units on the world market. In addition, Co. is also engaged in the bio-fuels business which is in the initial stages of development and is made up of various companies devoted to the production and distribution of bio-fuels.
Ebro Puleva is a food manufacturing group based in Spain. Co. is engaged in the manufacture and marketing, export and import of sugar, rice, dairy products, and products destined for agriculture development and human and animal consumption. Co.'s brand names include: Panzani®, Ronzoni®, American Beauty®, Skinner®, Lancia®, Catelli®, Healthy Harvest®, etc. in pastas and sauces, Mahatma®, Sucess®, Carolina®, Lustucru®, Taureau Aile®, Oryza®, Bosto®, Reis-Fit®, Riceland®, Danrice®, Risella®, Brillante®, Nomen®, La Cigala® and La Fallera® in the rice sector, Puleva®, Ram® and El Castillo® in the dairy sector, and Azucarera® and Sucran® in the sugar sector.
Melia Hotels International is the parent company of a group engaged in the acquisition, management and operation of hotels. Co. operates its hotel network in Germany, Argentina, Brazil, Bulgaria, Cabo Verde, Chile, China, Costa Rica, Croatia, Cuba, Egypt, Spain, United States, France, Greece, Netherlands, Indonesia, Italy, Luxembourg, Malaysia, Mexico, Panama, Peru, Portugal, Puerto Rico, United Kingdom, Dominican Republic, Singapore, Switzerland, Tunisia, Uruguay, Venezuela and Vietnam under the followings brandnames: Paradisus Resorts®, Melia Hotels & Resorts®, TRYP Hoteles® and Sol Hotels & Resorts®.
Merlin Properties SOCIMI SA is a Spain-based company engaged in the operation of a real estate investment trust (REIT). The Company focuses on the acquisition, management and rental of commercial properties located in the Iberian Peninsula, primarily in Spain. The Company's activities are divided into the following segments: Office buildings, operating a portfolio of office space; High-street retail, engaged in leasing retail stores; Shopping centers, engaged in managing department stores; Logistics, operating logistics warehouses and distribution centers, and Others. The Company's other activities include property management services rendered to third parties.
Sacyr is the parent company of a group engaged in the acquisition, development and construction of urban properties for their subsequent rental or resale. Co. primarily leases and sells office buildings and complexes, housing units, and shopping centers. Co. is also engaged in the operation of urban car parking facilities. Co. offers services related to the real estate industry such as technical assistance in energy savings, inventory management, architectural design, telecommunications management, property maintenance, as well as gardening and landscaping. Co. also provides consulting services in the real estate fund management sector.
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