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INFORME DIARIO 29 JULIO + RDOS. ESPAÑA Y EUROPA 2T’25. IDEAS DESTACADAS Y PREVIEWS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME: ESPAÑA: ACCIONA, ACCIONA ENERGÍA, CAF, ENDESA, IBERDROLA, UNICAJA. EUROPA: AIR LIQUIDE, ESSILORLUXOTTICA, PHILIPS.

Incluido en el informe diario de hoy, y durante toda la campaña de resultados, incorporamos al final una presentación con los resultados destacados en positivo y negativo y previews de Rdos. 2T’25 que se publicarán en España y Europa en los próximos días.

Tras el acuerdo… Europa termina en pérdidas
La digestión del acuerdo comercial fue apagando las ganancias iniciales de los índices europeos, que cerraron con caídas cercanas al -0,5%. En el STOXX 600, en una jornada de mucha volatilidad los mejores sectores fueron Energía y Tecnología mientras que Media y Autos terminaron con las mayores correcciones. Por el lado macro, en México la tasa de paro de junio retuvo el 2,7% del mes anterior (mejor). En Rdos. Empresariales en EE.UU Revvity y Cadence Design Systems estuvieron en línea.
Qué esperamos para hoy
Esperamos una apertura al alza dirigida por algunos de los sectores más castigados ayer, aunque el calendario de resultados marcará la pauta. En estos momentos, los futuros del S&P 500 cotizan con subidas del +0,13% (el S&P 500 terminó ayer sin cambios con respecto al nivel al que estaba al cierre de las bolsas europeas). Los mercados asiáticos cotizan mixtos (CSI 300 chino +0,13%, Nikkei de Japón -0,97%).
Hoy en España primera lectura del PIB 2T’25 y las ventas al por menor de junio. En EE.UU. la confianza del consumidor de la Conference Board de julio, las vacantes de empleo (JOLTs) de junio y el índice de precios de la vivienda (FHFA) de mayo. En Rdos. Empresariales en EE.UU. PayPal, United Health, Procter&Gamble, Merck&Co, Sysco, Boeing, Starbucks, Booking, Electronic Arts y Visa entre otros.


ESPAÑA

ACCIONA. Rdos. por encima de lo esperado, tras el buen performance cambiamos a INFRAPONDERAR
Rdos. por encima principalmente por Nordex (por 86 M euros de reversión de provisiones) aunque tanto Infra como otros negocios también presentan cifras por encima compensando a la división de energía. El EBITDA se sitúa en1.557 M euros (+57,3% vs +50,4% BS(e) y +52,0% consenso) con EBITDA de Operaciones de 1.113 M euros (+12% vs + 5% BS(e)). Reiteran outlook’25. Valoramos de forma positiva la tracción de la rotación de activos en ANE, y la buena marcha del resto de negocios (Infra/Nordex y el resto). No obstante, tras el buen performance de la acción en 2025 (+59% en absoluto y +36,4% vs IBEX) no vemos en el corto plazo palancas suficientes para incrementar estimaciones y P.O. para obtener potenciales > +10%.

ACCIONA ENERGÍA. Rdos. algo por debajo. Nueva operación de rotación de activos. Cambiamos a INFRAPONDERAR.
Rdos. ligeramente por debajo en EBITDA (total y de generación) por menor producción en España, y fundamentalmente por menor producción y precio en Internacional. Anuncia una nueva venta: acuerdo con Opdenergy para la venta de una cartera de activos eólicos en España de 440 MW, por 530 M euros. Valoramos de forma positiva la tracción que está cogiendo la rotación de activos y el mantenimiento de guías de EBITDA/apalancamiento 2025. No obstante, tras el buen performance en 2025 (+36,4% en absoluto y +14% vs IBEX) se ha agotado

ENDESA. Rdos. 1S’25 en línea. INFRAPONDERAR
Rdos 1S’25 buenos, en línea con consenso y BS(e). El EBITDA 1S’25 se sitúa en 2.711 M euros (+12% vs 1S’24, vs +12% BS y +13% consenso) por la mejora de los negocios Gx+Cx (Generación Convencional y Clientes), con márgenes resilientes, ausencia del gravamen temporal y cierta estabilidad en el negocio de distribución. El BDI 1S’25 se situó en 1.041 M euros (+30% vs 1S24 y +28% BS +31% consenso) por Rdo. financiero y menor tasa fiscal. La DFN avanza hasta 9.900 M euros (vs 9.300 M euros anterior) manteniendo el ratio DFN/EBITDA en 1,8x. Reitera guidance anual (EBITDA’25e 5.400/5.600 M euros/ BDI’25e 1.900/2.000 M euros, en línea consenso y BS) y manifiesta que la asignación de capital dependerá de las mejoras regulatorias. Por su parte, habría completado el 40% del programa de recompra de acciones de 2025 (500 M euros). Esperamos acogida neutra. En la Conference (10:00 hrs), el foco estará puesto en la propuesta de retribución financiera de redes de la CNMC y la futura estrategia de capex vs retribución al accionista de ELE (donde, de no haber modificaciones por parte de la CNMC se optaría por la segunda). También el foco estará en la negociación de la extensión del cierre de Almaraz, responsabilidades del blackout o potencial M&A. En 2025, la cotización de ELE se anota +30% (frente a +20,4% IBE o +27,6% IBEX). Ante el buen performance anual y la incertidumbre actual en torno a la mejora que pueda hacer la CNMC sobre el borrador de la metodología de distribución y tasa de retribución financiera presentado recientemente nos mantenemos en INFRAPONDERAR.

UNICAJA. Rdos. 2T’25 por encima y mejora del guidance
Rdos 2T’25 mejores de lo esperado en Margen de intereses (+3% vs esperado) y ligeramente por debajo en provisiones que implican batir +8% vs esperado en BDI. Pagará un dividendo a cuenta de 0,066 euros/acc. (3,1% yield; en línea con lo esperado). Mejora el guidance de Margen de intereses, comisiones y ROTE: (i) M. Intereses 1.450 M euros vs >1.400 M euros antes, lo que le sitúa en línea con el consenso; entendemos que esto eleva la media a la que aspiraba en el periodo 2025-2027 (>1.400 M euros vs ~1.378 M euros BS(e) y 1.428 consenso); (ii) subida de dígito bajo en comisiones vs guidance plano antes (vs +3,9% BS(e) y +1,7% consenso): (iii) mejora el ROTE ajustado a 12,5% CET1 desde ~10% hasta ~11% vs 9,6% BS(e) y 10,4% consenso). Esperamos reacción positiva a estos Rdos. a pesar de llegar con un excelente performance vs sector (+39% en 3 meses vs +27% sector). Aunque aparentemente cotiza a niveles absolutos deprimidos en P/TE (0,9x), en nuestra opinión están justificados debido a su todavía bajo ROTE (~9,6% 2025 ajustado por exceso de capital/ 8,6% sin ajuste).


EUROPA

AIR LIQUIDE. Rdos. 1S’25 ligeramente por debajo en operativo, confirman guidance. SOBREPONDERAR
Rdos. 1S’25 ligeramente por debajo en EBIT (+5,2% vs +5,9% consenso) con un margen sobre ventas del 19,9% debido a un mix menos favorable. El margen del Grupo mejora de +50 pbs vs 1S’24 (vs +60 pbs esperados) mientras que el de Gas&Services mejora +80 pbs hasta el 22% (vs 21,8% esperado). Destacamos en positivo cierta aceleración secuencial en ventas comparables, con un crecimiento del +1,9% en 2T’25 (vs +1,6% esperado y +1,7% en 1T’25), con dinámicas similares al 1T’25 por negocios. Mantiene objetivos 2025 de crecer en margen y BDI, excluyendo impacto de la energía (vs +100 pbs en 1S’25), y de mejora del margen EBIT c.+200 pbs hasta 2026, algo en todo caso esperado. Esperamos una acogida ligeramente negativa.

ESSILORLUXOTTICA. Rdos. 1S’25 algo por debajo en EBIT, muy buena evolución en Meta. SOBREPONDERAR
Ventas 2T’25 sólidas y en línea con lo previsto (+3,2% vs +1,7% BS(e) y 3,2% consenso) gracias a un LfL que continúa demostrando una buena evolución gracias al cambio de perímetro y al fuerte crecimiento de los productos ligados a META (Ray Ban META triplica el crecimiento en 1S). En el conjunto del semestre, EL presenta un crecimiento algo menor de lo esperado en EBIT (+4,2% vs +4,5% BS(e) y +5,7% consenso) si bien a tipo constante los márgenes se mantendrían (vs -20 pbs publicado). En la conference call la compañía destacó la buena acogida de todos los productos vinculados a META, y del tono se extrae que probablemente los 10 M de unidades/año (>+10% ventas) que planteaban en sus proyecciones de capacidad pueden llegar a ser conservadoras. Rdos. con un tono muy positivo en Meta, lo que nos lleva a ser optimistas con el valor y recomendamos SOBREPONDERAR.

PHILIPS. Rdos. 2T’25 claramente mejores, mejoran guidance. SOBREPONDERAR
Rdos. 2T’25 por encima en EBITA Aj. (-2,8% vs -3,2% BS(e) y -3,5% consenso) gracias a una evolución mejor de lo previsto en todas las líneas (debido principalmente a los programas de eficiencias), donde destaca por D&T (~48% ventas) que se ha visto impulsado por el efecto mix. Elevan guidance’25 de margen EBITA Aj. +50 pbs hasta 11,3%/11,8% (vs 10,8/11,3% antes y 11,1% consenso) y ajustan a la baja el impacto arancelario a 150/200 M euros (vs 250/300 antes), que justifica per se la mejora. Esperamos acogida positiva en el día de hoy tras unos buenos resultados y la mala evolución del valor en lo que va de año (-20% desde máximos de febrero).