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INFORME DIARIO 30 JULIO + RDOS. ESPAÑA Y EUROPA 2T’24. IDEAS DESTACADAS Y PREVIEWS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME: ESPAÑA: ACCIONA, ACCIONA ENERGÍA, ENAGÁS, IBERDROLA, OHLA, UNICAJA.

Incluido en el informe diario de hoy, y durante toda la campaña de resultados, incorporamos al final una presentación con los resultados destacados en positivo y negativo y previews de Rdos. 2T’24 que se publicarán en España y Europa en los próximos días.


El Ibex mantiene los 11.100 puntos
Arranque de semana mixto en los selectivos europeos a pesar de que se esperan novedades más dovish en las políticas monetarias desde la Fed y el BoE en esta semana. En los sectores del STOXX 600 los mejores fueron defensivos como Inmobiliario y Farma frente a Autos y Construcción que terminaron con las mayores correcciones. Por el lado macro, en R. Unido los datos de concesión de hipotecas de junio quedaron por debajo de lo esperado mientras que el canciller de economía R. Reeves anunció planes para un recorte de gasto por un gasto fiscal excesivo de 22.000 M libras. En la Eurozona se estaría preparando un plan de estímulos y sanciones por si D. Trump gana las elecciones presidenciales. En Japón la tasa de paro de junio se moderó de forma inesperada hasta el 2,5%. En Rdos. empresariales en EE.UU. del 2T’24 Mc Donald’s salió peor mientras que Welltower y ON Semiconductor estuvieron en línea.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas abrirían estables, aunque la evolución de la jornada dependerá del calendario de resultados empresariales. En estos momentos, los futuros del S&P 500 cotizan con subidas del +0,08% (el S&P 500 terminó con recortes del -0,17% con respecto al nivel al que estaba al cierre de las bolsas europeas). Los mercados asiáticos cotizan con caídas (CSI 300 chino -0,90%, Nikkei de Japón -0,24%).
Hoy en España el PIB del 2T’24 y la inflación de julio. En la Eurozona el índice de clima económico de julio. En EE.UU. la confianza del consumidor de la conference board de julio, las vacantes de empleo (JOLTs) de junio y los precios de la vivienda de mayo. En Rdos. Empresariales en EE.UU. Microsoft, P&G, Merck&Co, T-mobile, Starbucks, PayPal y Western Union entre otros.



ESPAÑA

ACCIONA. Rdos. 1S’24 mejores de lo esperado por Infra y Nordex. SOBREPONDERAR.
El EBITDA crece un +7,1% hasta los 990 M euros (vs -9,6% BS (e) y -5,1% consenso) gracias a la fuerte contribución del negocio de Infra (principalmente por la fortaleza de construcción) y por la contribución de Nordex (ayudado por la reversión de una provisión de 102 M euros) y que compensan la fuerte caída de ANE. Respecto a las nuevas guías 2024: (i) esperan un EBITDA de c.2.000 M euros ex plusvalías (200/300 M euros en 2024) vs anterior que era crecimiento a un dígito sin plusvalías (ahora quedaría plano) y vs 1.866 M euros BS(e) y 2.043 M euros consenso. Tras la mala evolución del valor (-8% en absoluto y -22% vs IBEX EN 2024) esperamos impacto positivo. Además, las perspectivas de ANE para 2S’24 son mejores y la rotación de activos se ha iniciado.

ACCIONA ENERGÍA. Rdos. 1S24. SOBREPONDERAR
Rdos. débiles y básicamente en línea con lo esperado, que recogen el entorno de baja producción y precios bajos. Las ventas caen un -24% hasta los 1.3330 M euros (vs -26,5% BS(e) y -21,3% consenso) con una producción consolidada de 11,945 GWh (+14% vs 1S’23 y vs 12,0 GWh BS(e)) y un precio medio de 62,7 eur/MWh de 62,7 (-27% vs 1S’23). La capacidad instalada se incrementa en 444 MW (manteniendo el objetivo de 1,7GW en 2024, esperando aceleración en 2S’24). El EBITDA 1S’24 se sitúa en 419 M euros (-39% vs 1S’23 vs 421 M euros BS(e) y 434 M euros consenso) que fruto de la debilidad comentada anteriormente. La DFN 1S’24 asciende a 4.606 M euros (vs 3.726 M euros en 2023 y vs 4.650 M euros BS(e)) por la intensidad de CAPEX (847 M euros neto en 1S’24 vs 1.544 M euros en 1S’23) del agresivo calendario de nueva instalación. Concretan nuevas guías’24 que suponen una rebaja vs las comunicadas en Rdos. 2023 y que fueron adelantadas en el trading Statement de 1T’24 (aunque sin matizarlas en ese momento): (i) esperan un EBITDA de c.1.000 M euros ex capital gains (esperan 200/300 M euros de plusvalías vs c.300 M euros previo) vs 1.100 M euros previo y vs 1.016 M euros BS(e) y 250 M euros de plusvalías y 1.195 M euros consenso Bloomberg, (ii) esperan un CAPEX pre rotación de activos de 1.800/1.900 M euros, y (iii) una producción de 25,5 TWh (11,5 en España y 14 TWh Internacional) vs 25 TWh BS(e) y unos precios de c.65 eur/GWh (vs 62,4 BS(e)). Anuncian la venta de una cartera hidroeléctrica en España (23 centrales en Aragón, Cantabria y Cataluña, con concesión media restante de 23 años, y un total de 175 MW) por 287 M euros cuyo cierre está previsto para este ejercicio. Esta venta supondría unas plusvalías de 170 M euros. Unos Rdos. débiles como esperado por menor producción y un entorno de precios reducido, pero que se traducen en una reducción de guidance que queda alineado con nuestras estimaciones y consenso (después del profit warning del trading statement de 1T’24). Tras la mala evolución del valor (-31% en absoluto y -45% vs IBEX YTD) y teniendo en cuenta el anuncio de la primera venta de activos (287 M euros, 4,4% DFN y con 170 M euros plusvalías) que alivia en cierto modo parte de la tensión de apalancamiento y que se espera un 2S’24 mejor (entorno de precios mucho más elevado: los futuros estarían marcando en España c.80 eur/MWh casi el doble de 1S’24 y para 2025 73,5 eur/MWh), la acogida podría ser positiva.

INDRA. Rdos. 1S’24: Sólidos y en línea. Mejoran guidace. SOBREPONDERAR
La cartera de pedidos crece un +4,8% hasta los 7.148 M euros (impulsada por Minsait y ATM) representando un 1,54x ventas con una contratación neta 1S’24 de 2.681 M euros (+7%, y +2% en 2T’24). Las ventas 2T’24 crecen un +8,3% (+9,1% en moneda local) con crecimiento en todas las divisiones: Defensa +17%, Movilidad +9%, ATM +8% y Minsait +6%. El EBIT 2T’24 alcanza los 89 M euros (+20,8%) con un margen del 7,5% (vs 6,7% en 2T’24) dejando el EBIT 1S’24 en 179 M euros (+29,1% vs 1S’23) con un margen del 7,8% (vs 6,9% en 1S’23). El FCF 1S’24 alcanzó los 69 M euros (vs 54 M euros en 1S’23) con un FCF 2T’24 de 1 M euros (que incluye el pago de 41 M euro del IRPF correspondiente a la entrega de acciones del plan de remuneración a medio plazo). La DFN 1S’24 es de 93 M euros (vs 107 M euros en 2023) que representa un ratio DFN/EBITDA de 0,2x. Se incrementan guías’24: (i) ingresos en moneda local > 4.800 M euros (vs 4.650 M euros previo y vs ventas de 4.787 M euros BS(e) y 4.719 M euros consenso), (ii) EBIT > 415 M euros (vs > 400 M euros previo y vs 406 M euros BS(e) y 410 M euros consenso) y (iii) FCF > 260 M euros vs > 250 M euros previo y 266 M euros BS(e)). Esperamos acogida positiva por unos Rdos. sólidos que mantienen buena senda de crecimiento, lo que además les lleva a mejorar ligeramente guidance’24. La acción ha tenido un comportamiento discreto el último mes (+1% en absoluto y -1,6% vs IBEX).

OHLA. Rdos.2T’24 mejores en operativo y caja. Mantiene guidance’24. SOBREPONDERAR
Los Rdos. 2T’24 dejaron una evolución operativa por encima de lo esperado (EBITDA 38 M euros vs 32 M euros BS(e); +23% vs 2T’23) donde destacó especialmente Construcción (~89% ventas) por mejor comportamiento de los márgenes (+150pb vs 1T’24 hasta el 4,9% vs 4,5% BS(e)). Buena evolución también a nivel de caja, con una generación de +40 M euros en el trimestre (vs +0 M euros BS(e) hasta alcanzar una posición neta de tesorería de 145 M euros, debido a una mejor evolución del circulante. A nivel de perspectivas mantiene su guidance’24 de EBITDA al menos 130 M euros (vs 129 M euros BS(e) y 132 M euros consenso). Con todo, Rdos. 2T’24 buenos y mejores de lo esperado que pensamos deberían tener una acogida positiva aunque podrían pasar a un segundo plano teniendo en cuenta el inminente proceso de refinanciación de sus bonos (~430 M euros; 84% deuda). Recordamos que la operación incluirá una ampliación de capital de al menos 100 M euros (~52% capitalización). El valor ha caído un -28% en 2024 (-38% vs IBEX).

UNICAJA. Rdos. 2T’24 muy en línea con lo esperado en todas las líneas. INFRAPONDERAR
Tan sólo destacamos que estuvieron ligeramente por debajo en impuestos (-7% vs esperado) y otras provisiones (8 M euros por debajo) lo que compensó unas provisiones legales por encima de lo esperado (43 M euros vs 19 esperados). El ROTE sin ajustar se sitúa en 6,5% (vs 5,4% a 1T’24) y UNI revisa el objetivo de ROTE’24 ajustado (CET1 12,5%) desde 9% hasta >10% (vs 8% a 2T’24) lo que implica según nuestra estimación un BDI’24 de ~590 M euros (+2% vs BS(e) y +6% vs consenso). El coste de riesgo se sitúa en 23 pb en el 2T’24 vs 25 anualizado a 1T’24. Y el ratio de morosidad baja ligeramente hasta 2,9% (vs 3% a 1T’24) con un ratio de cobertura estable en 66%. UNI publica un 15,1% CET1 vs 14,5% a 1T’24 favorecido por la positiva evolución de APR y otros (+30 p.b.). Esperamos un reacción positiva pero limitada a la revisión del objetivo de ROTE. Tras unos Rdos. sin sorpresas de ningún tipo creemos que a los niveles actuales el valor es poco atractivo en términos de potencial de revalorización tras una subida de +19% en 3meses (+3% sector) acompañada de una revisión de estimaciones por parte del consenso de +11%/ +8%/ +5% en BDI 2024/2025/2026.