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SECTOR ELÉCTRICO ESPAÑA: CONCLUSIONES DEL ÚLTIMO CAPÍTULO REGULATORIO (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

El pasado jueves 28 de junio, el MITECO (Ministerio de Transición Ecológica) publicó un nuevo RD en el que, entre otras muchas cosas, se actualizaban determinados parámetros retributivos de entre los que destacamos (por el impacto en las compañías de nuestro universo de coberturas) la estimación del precio de mercado eléctrico. En concreto, para 2023 el precio pasa a ser de 109 euros/MWh (vs 208 antes y 100 euros/MWh precio medio de mercado que estimamos de media para 2023 actualmente), de 109 euros/MWh para 2024 (vs 130 antes) y de 89 euros/MWh para 2025 (vs 78 antes). A priori, el principal impacto de esta actualización se da a nivel cuenta de resultados ya que afecta directamente a los ingresos registrados por aquellos activos regulados que todavía necesitarán Rinv en un entorno de precios como el actual (que registran la producción al precio de referencia regulatorio y no al que realmente venden a mercado). Es decir, en 2023 este tipo de activos registrarían un -48% en ingresos vs la anterior estimación previa al RD. A nivel de caja y valoración el impacto sería muy limitado (algún impacto positivo de tipo fiscal y en la Rinv) ya que el cashflow por la venta de energía ya dependía del precio real de mercado (y no del de referencia) y la rentabilidad regulatoria está garantizada. Los principales impactos en EBITDA’23 se dan en Ence (-54% vs anterior), Ecoener (-30% vs anterior) y Acciona Energía (-14% vs anterior). En el caso de Solaria y las utilities integradas el impacto no es significativo.
En este sentido, aunque no cambia nuestra visión fundamental positiva de estas compañías (Acciona Energía, Acciona grupo, Ecoener y Ence), no esperamos que se comporten mejor que el IBEX en el corto plazo ya que con la publicación de sus rdos. semestrales se harán evidentes todos estos impactos, las compañías harán los ajustes necesarios en guidance y objetivos, y el consenso revisará consecuentemente estimaciones a la baja. Con todo, en el caso de Acciona Energía y Acciona grupo, la caída acumulada en lo que va de ejercicio (-36% y -32% vs IBEX respectivamente) debería atenuar el impacto. Por su lado, Ecoener se ha comportado en línea con el IBEX y Ence le saca un +5% (muy influenciado por la noticia de la sentencia favorable de Pontevedra).
Finalmente, la revisión de estimaciones que realizamos en Acciona Energía, Acciona grupo y Ecoener en base a una estimación de precios del pool un -6% de media más bajos en los próximos tres años en España vs nuestra estimación previa, nos lleva a revisar sus P.O. ligeramente a la baja (-1,6%, -1,5% y -3,5% respectivamente) y mantenemos COMPRAR en las tres.