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ACERINOX: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 2019 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

De la conference call de Rdos. destacamos:
 Impacto del Covid-19: Por el momento no estan viendo un impacto relevante y el efecto final dependerá de cuánto dure la situación, especialmente en China, por el efecto en las cadenas de suministro de la industria en Europa y EE.UU.. Creen que buena parte de los clientes puede tener stocks, al menos para mantener la actividad un mes más.
 Perspectivas 2020: A día de hoy esperan poder alcanzar un EBITDA similar al de 2019 (ajustado) es decir ~400 M euros (vs 418 M euros BS(e) y 461 M euros de consenso) y de los que ~110 M euros se realizarían en 1T’20. La cifra anual no incluiría el potencial impacto positivo de las medidas proteccionistas en Europa, que podrían ser aprobadas de manera preliminar en abril. Tampoco la aportación de VDM, que podría ser de ~60 M euros de confirmarse definitivamente su compra a finales de marzo. Nuestros números no incluyen ninguna de estas dos circunstancias. Desconocemos si el consenso las tiene en consideración, aunque no es descartable que algo de efecto de VDM pudiese estar ya incluido.
 VDM: La adquisición debería llevarles a un nivel máximo de DN/EBITDA de ~ 1,8/2x (vs ~1,2x actuales). Las sinergias comentadas hasta ahora de >14 M euros son extremadamente prudentes y creen que serán finalmente sustancialmente superiores.
 Rotación de activos: Con la idea de hacer más eficiente la asignación de capital y mejorar la rentabilidad, dejan abierta cualquier posibilidad en lo que una posible venta de activos se refiere y en concreto en Columubus y Bahru (dado el escenario de bajos precios y de fuerte competencia que prevén en el mercado asiático los próximos años).

VALORACIÓN
Valoramos favorablemente los comentarios de ACX, en la medida en que aportan cierta visibidad en un escenario de incertidumbre generalizado por el COvid-19. Su presencia en EE.UU. (>80% EBITDA) donde la actividad sigue fuerte y están pudiendo incluso subir precios, están detrás de esta circunstancia. Además, creemos que el newsflow a corto plazo puede ser positivo gracias a las posibles medidas proteccionistas en Europa (que deberían hacer mejorar notablemente la difícil situación actual de precios), la integración de VDM (con posibilidad de revisar al alza el objetivo actual de sinergias) y potenciales ventas de activos poco rentables (que harían aún más holgada su situación financiera y más eficiente la alocación del capital).