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ACERINOX: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 2T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

De la conference call de Rdos. destacamos:
 Evolución del negocio y perspectivas: Han visto una evolución mejor de lo esperado en la actividad en EE.UU. (>80% EBITDA) donde el nivel de utilización a final del 2T’20 ha estado ~70% (vs 50% previsto). Además ven una recuperación fuerte y prevén niveles de utilización de hasta el 80% en 3T’20.
 VDM: Muchas de las preguntas han estado centradas en este activo. Han confirmado que su aportación en 2T’20 ha sido extraordinariamente alta, al incluir realmente 4 meses de actividad (no 3) y con un impacto positivo en EBITDA de 10 M euros. En 3T’20 esperan que su aportación se reduzca, dada la incertidumbre en algunos sectores como aeroespacial y petróleo, si bien destacan que autos y electrónica se están recuperando. La menor aportación de VDM será compensada por la mejor evolución en el negocio inoxidable tradicional. Cabe destacar además que han incrementado las sinergias previstas de la operación de 14 a 22 M euros, y que ven margen para obtener más.
 Costes: Su estrategia de tratar de variabilizar costes fijos está siendo un éxito. Prueba de ello es que con una caída de producción de acería del -30%, los gastos de explotación caen un -24%. Además, con los acuerdos alcanzamos mantienen flexibilidad laboral en la planta de Algeciras para los próximos 12 meses.
 Situación Financiera: Esperan acabar el año con una deuda neta inferior a la presentada hoy (872 M euros vs 877 M euros BS(e)), incluso si el abono del dividendo con cargo a 2019 (~135 M euros), finalmente tuviese lugar en 2020. Esto demuestra las buenas perspectivas de generación de caja por parte de la compañía para el 2S’20.
 Dividendo: La propuesta de dividendo se mantiene para la JGA del 22 de octubre, cuando tendrán una visibilidad casi total del año 2020. Sólo en caso de una situación muy negativa de aquí a entonces, prevén que puedan tener que hacer algún ajuste a la propuesta. Recordamos que a los precios actuales el dividendo supone una rentabilidad de ~7%.
VALORACIÓN
En general los comentarios apuntan a una recuperación evidente del negocio del inoxidable, especialmente gracias a una situación saludable de su principal mercado (EE.UU.). Mientras, la compañía sigue muy enfocada en generar caja y reducir costes, y en este sentido los comentarios también son favorables. Las peores noticias podrían estar en la menor aportación de VDM los próximos meses (en 2T’20 ha supuesto ~15% del EBITDA), si bien esto se compensa con la mejor evolución del negocio principal y con las mayores sinergias a obtener en la operación. Con todo, éstos Rdos. son sin duda una buena noticia y basado en su guidance de EBITDA hasta 260 M euros a 9 meses’20e (180 M euros a 1S’20 + ~80 M euros previstos en 3T’20 por la compañía) nos llevarán a revisar estimaciones al alza tanto a nosotros como al consenso (BS(e) EBITDA’20 242 M euros y consenso 290 M euros).