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INFORME DIARIO 11 NOVIEMBRE (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA. ACERINOX, ALMIRALL, IAG. EUROPA: AB INBEV, AXA, DAIMLER.

Pendientes otra vez del acuerdo comercial China-EE.UU.
Las nuevas dudas sobre el cierre del acuerdo comercial entre China y EE.UU. tras las declaraciones de D. Trump de que no ha acordado “todavía” revertir los aranceles a China llevaron a los índices a corregir parcialmente las subidas de las últimas sesiones. En el Euro STOXX los mejores sectores fueron Utilities y Alimentación frente a Bancos y Retail que terminaron con el peor comportamiento. Por el lado macro, en Alemania el superávit comercial y las exportaciones septiembre salieron mejor de lo esperado. En España, los socialistas (PSOE) ganan las elecciones presidenciales pero el bloqueo político se acentúa. Aunque el PSOE logre gobernar en minoría (o con una coalición de izquierdas) la fragilidad podría terminar en nuevas elecciones en un período de 12-24 meses. En EE.UU. el índice de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan repuntó ligeramente de forma imprevista y sigue apuntando a un consumo privado sólido. En Japón, los pedidos de maquinaria se contrajeron más de lo esperado en septiembre. En China la inflación de octubre repuntó más de lo previsto (por los alimentos) mientras que los precios de producción acentuaron su ritmo de contracción anual más de lo esperado. En Rdos. empresariales en EE.UU. Ameren en línea con lo esperado y Duke Energy por encima de lo esperado, entre otros.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas vienen con recogidas de beneficios del orden del -0,3%. Los futuros del S&P cotizan con caídas del -0,28% (el S&P 500 cerró con subidas del +0,22% respecto al cierre de los mercados en Europa). La volatilidad en EE.UU. bajó (VIX 12,07%). Los mercados asiáticos que están abiertos cotizan con caídas (Hong Kong -2,93% Japón -0,26%). Hoy es festivo en EE.UU. En R. Unido el PIB del 3T’19 y la producción industrial de septiembre. En México la producción industrial de septiembre. En Rdos. empresariales en EE.UU. DXC technology entre otros.



ESPAÑA

ACERINOX, COMPRAR
De la conference call ligada a la compra de VDM destacamos: (i) Racional de la operación: Aumenta su diversificación tanto a nivel de producto como regional, entrando en un mercado de nicho (~0,3 M Tm vs ~40 M Tm del acero inoxidable) de elevados y estables márgenes (11% vs 7,6% de ACX) y donde VDM es líder con un ~14% de cuota mundial. Así, el peso de EE.UU. en el Grupo será algo menor dado que un ~73% de las ventas de VDM están en Europa. Además reduce en parte la volatilidad del negocio, en la medida en que este es menos cíclico. (ii) Integración y Sinergias: Creen que será una integración muy simple en su ejecución y no esperan problemas de competencia dado que no tienen productos similares. VDM pasará a representar ~20% del EBITDA del Grupo. Creen que las sinergias serán al menos 14 M euros (~14% del EBITDA de VDM; centradas en compras y comerciales), sin embargo creen que puede haber sinergias de ingresos adicionales por venta cruzada de productos. Por tanto el nivel de 14 M euros es un mínimo y de rápida consecución. (iii) Endeudamiento: Según la compañía, pasarán de 1,2x a +5%.

IAG. CMD centrado en la generación de caja. COMPRAR
La rebaja de algunos objetivos operativos (crecimiento AKO’s 2020/23 del +6% al +3,4% anual; crecimiento BPA anual del +12% al +10%), está en línea con las previsiones del mercado y BS(e). Por otro lado, IAG mantiene un discurso que vemos acertado y centrado en la generación de caja. En concreto las salidas de caja previstas en 2020/23 son ahora menores (-500 M euros de capex/año por la menor capacidad) y por debajo de las estimadas en contribución para pensiones (~500 M euros/año vs 600 M BS(e)) lo que apuntala la generación de efectivo (el LFCF medio objetivo en 2020/22 es 2.100 M euros; yield ~11%) y nuestra valoración. Además permitirá a IAG participar en la consolidación sectorial y mantener una atractiva remuneración al accionista (yield media del período >6%).


EUROPA
AB INBEV. Los fundamentales siguen siendo sólidos a pesar de la dudas a corto plazo. COMPRAR
Unos débiles Rdos. 3T’19 (EE.UU., Brasil y Asia) y la rebaja de guidance’19 en EBITDA desde “fuerte” crecimiento hasta “moderado”, generan nuevamente dudas sobre su evolución más corto plazo. Esto nos lleva a rebajar estimaciones un -8% en EBITDA’19/23e (+3,6% TACC’18/23e vs +4,7% antes y vs +4,1% consenso) y a situar el P.O. en 92,0 euros/acc. (-9% vs antes y +29% potencial). Tras la corrección del último mes (-15% vs -3% resto del sector), cotiza a múltiplos atractivos con un -12% en EV/EBITDA’19/20e frente al sector (vs +9% prima histórica) y creemos que descuenta un escenario muy conservador (EBITDA +1,6% TACC’18/23e) dada su exposición a Emergentes (>70% EBITDA) y el sólido posicionamiento de sus marcas globales.