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INFORME DIARIO 19 NOVIEMBRE (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME: ESPAÑA: ACERINOX, AMADEUS, ATRESMEDIA, BBVA, CAF, IAG, LAR ESPAÑA, TÉCNICAS REUNIDAS, TELEFÓNICA, VISCOFÁN. EUROPA: UNILEVER.

El Ibex recoge beneficios
Correcciones de medio punto en las bolsas europeas, sin grandes catalizadores más allá de la fuerte revalorización acumulada, las dudas sobre la alta inflación y los rebrotes por Covid-19. Así en el Euro STOXX destacaron los sectores de calidad como Hogar y Tecnología frente al value donde Energía (el petróleo sigue perdiendo posiciones) y Bancos terminaron a la cabeza de las cesiones. Por el lado macro, en España Funcas recortó su previsión de PIB hasta el 4,8% (-1,4 p.p.) en 2021 y al 5,7% (-0,4 p.p.) en 2022. En EE.UU. el paro semanal se redujo algo menos de lo previsto mientras que el índice de la Fed de Filadelfia de noviembre repuntó con fuerza volviendo a niveles de may’21. Desde la Fed, J. Williams advierte de subidas de la inflación general y subyacente a corto plazo por las restricciones en la cadena de suministros. Por otro lado, la cámara baja del Congreso votará (y aprobará) hoy el paquete fiscal (Build Back Better) de 1,75 billones de dólares después de que el CBO advirtiese que generará un déficit adicional de 367.000 M de dólares anuales los próximos 10 años. En Turquía el Banco Central recortó los tipos de interés de referencia en 100 p.b como se esperaba (repo a 1 semana en el 15,0%) lo que depreció a la lira por encima de 11,2 liras/dólar. En China, Alibaba presentó ventas menores a lo esperado y rebajó su guidance de ventas.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas europeas abrirían con ganancias inferiores al +0,5%. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan con subidas del +0,36% (el S&P 500 terminó con avances del +0,13% con respecto al nivel al que estaba al cierre de las bolsas europeas). La volatilidad en EE.UU. subió (VIX 17,59). Los mercados asiáticos cotizan con subidas (CSI 300 chino +1,1%, Nikkei de Japón +0,50).
Hoy sin referencias macro relevantes.



ESPAÑA

BBVA. Plan estratégico’24: gran potencial si se cumple el plan, pero lo vemos ambicioso. VENDER
Aspira al alcanzar en 2024 una RoTE del 14% (vs. c.12% actual y 9-10% BS(e) y consenso en 2023), apalancándose en crecimiento de clientes y negocios de mayor margen, sostenibilidad y eficiencia vía digitalización. Fija objetivos intermedios en España, Turquía y Méjico, que nos parecen alcanzables/superables en ingresos, pero son algo ambiciosos en costes y optimistas en CoR en emergentes. Con todo, una ROTE’24 del 14% implicaría BS(e) un BDI’24 de c.6.300 M euros (+30% vs consenso’23) con una yield’24 de 9% de acuerdo a su nueva política de pay-out anunciada ayer (40-50%). Con estos números acumularía además 5.000/6.500 M euros de exceso de capital (13-17% de la capitalización) hasta 2024 que le permitiría seguir haciendo recompras y acometer M&A. En resumen un ambicioso plan de rentabilidad que vemos difícil (también por el riesgo divisa) que el mercado ponga en precio de forma inmediata. En el corto plazo pensamos que el valor seguirá sometido a la volatilidad derivada del riesgo emergente, como fue el caso ayer, cuando el valor cayó un -5,51% tras el anuncio del recorte de -100p.b. en los tipos de interés en Turquía.


EUROPA

UNILEVER, COMPRAR
Anunció ayer a cierre de mercado que ha alcanzado un acuerdo para vender el negocio de Té (Ekaterra; ~2.000 M euros en ventas o ~4% sobre ventas de UNA) a CVC Capital Partners Fund VIII. La operación se realizará por un importe de 4.500 M euros (~3,8% sobre capitalización) y espera cerrarse en 2S’22. Noticia positiva de impacto limitado ya que tanto los avances en las negociaciones como el importe de la operación se venían rumoreando en mercado hace tiempo. En cuanto a la valoración de los activos, la operación supone ~2,25x ventas, que como cabría esperar se sitúa por debajo de las 2,8x a las que cotiza UNA ya que tiene un margen inferior al resto del grupo. La compañía no ha comentado qué hará con los fondos generados con esta operación. En todo caso, recordamos que su política de remuneración al accionista pasa por repartir al accionista el exceso de caja frente a una estructura de 2x DFN/EBITDA mediante recompras de acciones y según nuestras estimaciones ésta se situará en ~1,7x DFN/EBITDA en 2022 BS(e). Por tanto, las posibilidades de que destine los 4.500 M euros de esta operación al accionista (si no hay alternativas de inversión) son elevadas, lo que supondría una remuneración para éste >7% (~3,8% mediante recompras de acciones y 3,6% de rentabilidad por dividendo) y debería servir de catalizador para el valor.