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INFORME DIARIO 29 SEPTIEMBRE (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME: ESPAÑA: ACERINOX, AENA, ENCE, GRIFOLS, IBERDROLA, MAPFRE, NATURGY, SANTANDER, SOLARIA. EUROPA: ASML, TOTALENERGIES

El miedo a la inflación vuelve
Las presiones inflacionistas cobraron fuerza en los mercados mientras el petróleo alcanzaba nuevos máximos en intradía e impulsaba los tipos de interés al alza lo que sirvió de excusa para ver fuertes caídas a ambos lados del Atlántico, donde el value volvió a batir al growth. Así, todos los sectores del Euro STOXX menos Energía cerraron con pérdidas, lideradas por Tecnología (rozando el -5,0%) e Inmobiliario. Por el lado macro, en EE.UU. la confianza del consumidor en Estados Unidos retrocedió más de lo esperado, principalmente por la partida de expectativas mientras que el índice Manufacturero de la Fed de Richmond cayó a negativo inesperadamente en septiembre. Mientras, los líderes de los bancos centrales del BoE, BCE y Fed insistieron en que la inflación es transitoria y no se debe alterar la política monetaria por problemas de suministros. En cuanto al techo de deuda, los republicanos volvieron a votar en contra de aumentar la financiación al gobierno ayer y hoy los demócratas volverán a intentarlo mientras que Yellen advierte que el Tesoro se quedará sin dinero el 18 de octubre. Por último, la senadora Warren votaría en contra de una reelección de Powell al frente de la Fed.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas europeas abrirían con rebotes inferiores al +0,5% tras las fuertes caídas de ayer. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan con subidas del +0,6% (el S&P 500 terminó sin cambios con respecto al nivel al que estaba al cierre de las bolsas europeas). La volatilidad en EE.UU. subió (VIX 23,25). Los mercados asiáticos cotizan con caídas (CSI 300 chino -0,9%, Nikkei de Japón -2,6%).
Hoy en la Eurozona el indicador de clima económico de septiembre. En España la inflación preliminar de septiembre. En subastas: Grecia (625 M euros en letras a 6 meses), Italia (4.750 M euros en bonos 2026, 2031 y CCT 2026) y Alemania (4.000 M euros en bonos 2031).

ESPAÑA

ENCE. Rdos 1S’21 con provisión de 181 M euros por Pontevedra. COMPRAR
Los Rdos. 1S'21 ya eran conocidos en lo operativo, por lo que no han presentado novedades en lo que a la evolución del EBITDA y la DFN (ex-impacto de la sentencia) se refiere. Así, el EBITDA ajustado alcanzó los 57 M euros (+61% vs 1S’20), en línea con nuestra estimación, mientras el BDI ajustado se situó en 2 M euros (vs -25,4 M euros en 1S’20; -195 M euros incluyendo el impacto de Pontevedra), mejorando los -2 M euros esperados por nosotros gracias a una tasa fiscal más favorable. La principal novedad es el impacto contable de la sentencia de Pontevedra, por el ENC registra -181 M euros netos de provisiones/deterioros por debajo del EBITDA, frente al máximo que cabía esperar de -224 M euros. La diferencia se debe a que en la fase actual del proceso judicial parte del coste del proceso de restructuración que habría que llevar a cabo no debe ser provisionado. Así mismo, se registra un impacto positivo de 29 M euros a nivel de DFN dado que se cancelan parte de los pasivos asociados a los leasing de la planta de Pontevedra (deuda IFRS16). Ninguno de estos impactos supone una salida de caja en el semestre. Con todo la DFN a cierre del 1S’21 se sitúa en 176 M euros (incluyendo la reducción de deuda IFRS16), en línea con el saldo de cierre de 2020. En definitiva, Rdos. que en la medida que estaban ya anticipados a nivel EBITDA y que el impacto de la sentencia no supone salida de caja no deberían tener un impacto relevante en un mercado con el foco más puesto en la evolución del proceso judicial. La Compañía acumula un –27% vs IBEX desde el anuncio de la sentencia anulando la prórroga de Pontevedra. La cotización actual de la Compañía según nuestras estimaciones descontaría ya el cierre inmediato de la planta de Pontevedra y un precio de la fibra corta a recurrencia un –10% inferior a la media de los últimos 10 años. Actualmente, los precios de la celulosa en Europa se mantienen en 1.140 $/Tn (vs 680 $/Tn en 2020), aunque no descartamos que puedan corregir en el corto plazo tras la corrección de los mismos en China (hasta 622 $/Tn netos desde los 780 $/Tn de pico en mayo). Habrá conference call a las 15:30h.

SANTANDER. Anuncia DPA a cuenta’21 y fija política de dividendo. COMPRAR
Ayer en hecho relevante, SAN anunció la que será a partir de ahora su política de dividendos. Finalmente, como esperábamos se basará en un 40% del BDI Operativo (vs un rango de entre 40%-50% antes), en línea BS(e) y consenso sólo para 2021. La retribución al accionista se materializará a partes iguales: 20% en efectivo+ 20% en recompra de acciones, tanto del dividendo a cuenta (pagadero en noviembre) como del complementario (pagadero en mayo del año siguiente). El aspecto novedoso es el componente en acciones si bien en cierta manera la Compañía ya venía indicando que podría ser una de las opciones. Así, y en concreto, el próximo dividendo a cuenta’21 totalizará unos 1.700 M euros, ie ~ 0,10 euros/acc. (yield 3,25%) tal como detallamos a continuación: (i) 0,0485 euros/acc. (yield 1,57%) en efectivo. Fecha de pago 2 de noviembre (ex date 29 de octubre); (ii) 0,0485 euros/acc. en recompra de acciones, totalizando unos 841 M euros a acometer próximamente. A los precios actuales implica unos 273 M de acciones (1,57% de las acciones en circulación). De mantenerse la inercia en Rdos. SAN anuncia un DPA’21 Total de 0,20 euros/acc, 0,10 euros/acc. en efectivo (~2019) y otros 0,10 euros en recompras de acciones (c. 3% en términos de capitalización). Yield total de c, 6,5%. Con ello, la Compañía reitera que su CET1 FL’21 estaría cerca de su rango alto (11%-12%) vs 1S’21 11,70% y creemos que es conseguible. Recordamos aquí que SAN hasta ahora venía reservando en capital la horquilla máxima de su guidance hasta ahora (ie 50%) siguiendo las indicaciones del regulador. De esta forma ahora tendrá que ajustarlo al 40% lo que le supondrá unos +8p.b. (BS(e)) de reversión y al menos contribuirían a aliviar los ajustes pendientes en capital (-18 p.b. de regulatorios, -8 p.b. de los minoritarios de México y -10 p.b. de los minoritarios de SCUSA). El DPA’21 Total anunciado de 0,20 euros/acc compara con nuestra estimación de 0,17 euros/acc, similar al consenso. A medio plazo, las estimaciones del mercado (Facset) estaban más próximas a un pay-out del 50% en el periodo’22-23 (vs 40% que nosotros por prudencia manteníamos en nuestras estimaciones). La recompra de acciones es un punto positivo.


EUROPA

ASML. Previsiones de largo plazo positivas. Cambiamos a COMPRAR
Acaba de publicar el press release previo a la celebración del ID de hoy del que destacamos de manera preliminar los siguientes mensajes: i) Previsión a 2025: Ven oportunidad de alcanzar ingresos de entre 24.000/30.000 M euros en 2025 (vs c. 29.000 M euros consenso y 23.065 M euros BS(e), con un margen bruto de entre el 54%/56% (vs 55% BS(e)); ii) Crecimiento a largo plazo: Ven oportunidades de crecimiento significativas más allá de 2025. Esperan que los ingresos crezcan a una TACC’20/30 del +11%. Si bien creemos que el rango a 2025 ya está en buena medida recogido en estimaciones de consenso y podría haber cierta decepción, el guidance de largo plazo implica unos números muy superiores a los que nosotros recogemos en nuestra valoración, (recordamos que asumíamos una g del 3%). Con este guidance ponemos nuestro precio objetivo en bajo revisión, que quedará >750 euros/acc >13% potencial.