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ACS: CONCLUSIONES DE LA PRESENTACIÓN SOBRE LA VENTA DE SERV. INDUSTRIALES (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

De la conference call sobre la venta de Serv. Industriales (Cobra) destacamos los siguientes puntos:
 Negocio de Serv. Industriales no traspasados: Fuera del perímetro de la operación se quedan Zero-e y otras 15 concesiones que estiman podría tener un valor neto de mercado de 1.400 M euros. Nuestro P.O. incluye una valoración de estos activos de ~950 M euros, por lo que, a priori, la valoración aportada por la compañía supondría un ~+5% en P.O.
 Destino de los fondos obtenidos: Del total de los entre 4.932 y 4.982 M euros en caja al cierre de la transacción, la mayor parte se destinará a concesiones de autopistas y el resto a renovables (a través de la anunciada JV con Vinci). En ningún caso esperan incrementar su participación en Hochtief (50,4% actualmente) o CIMIC (c.90% Hochtief). No esperan un impacto fiscal de la operación en las cuentas.
 ASPI (activos de infraestructuras de Atlantia a la venta): Reiteran el mensaje de que estudiarán una posible operación sobre ASPI (88% Atlantia), aunque dejan entrever (no concretan) que podría realizarse de alguna manera a través de Abertis (40% ACS neto de minoritarios), pero siempre de acuerdo con el gobierno italiano. Lógicamente, el valor que generaría esta posible operación dependerá de la valoración final de activo (objetivo Atlantia de 11.000 M euros por el 100% del equity, según prensa) y de la estructura de la misma. En cualquier caso, entendemos que la operación en ningún caso pasaría por que ACS consolidara globalmente la compañía.
 Reducción de la complejidad del Grupo: Ponen énfasis en un proceso de simplificación de la actual complejidad societaria y de negocios del Grupo, aunque como hemos comentado, descartan comprar acciones de los minoritarios de CIMIC y Hochtief. En este sentido, podría interpretarse que implicará una reorganización de la participación de Abertis (que ACS controla actualmente a través del 20% en manos de +30% directo de ACS matriz) aunque no han concretado detalles y podría enmarcarse dentro de la posible operación con ASPI.
 Descartan un dividendo extraordinario: Comentan que el destino de los fondos recibidos en el marco de la operación no se repartirá a los accionistas sino que se reinvertirá de acuerdo con la estrategia comentada (en línea con lo ya dicho anteriormente).
VALORACIÓN
Los mensajes lanzados no aportan grandes novedades respecto a lo ya conocido con motivo de la presentación de Rdos. 2020 salvo por que descartan el reparto de un DPA extraordinario y que ponen mayor énfasis en una posible operación ligada a ASPI y Abertis. No obstante, en relación a esto último no han concretado nada y las posibilidades son diversas y siempre deberían contar con el visto bueno del gobierno italiano. En cuanto al valor de los activos de Serv. Industriales que permanecen en el perímetro de ACS, la valoración aportada no difiere mucho de la que ya se dio en su momento. El impacto en nuestra valoración actual de la venta de Serv. Industriales supone +5% (que incorporamos en nuestro P.O. que sube hasta 31,30 euros/acc) a lo que potencialmente habría que añadir la valoración aportada por la compañía de los activos que permanecen (implicaría otro +5% hasta 32,5 euros/acc, que de momento no tenemos en cuenta) pero serán clave las operaciones futuras para poder determinar la potencial generación de valor de la reinversión de los fondos.