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ACS: DESCUENTA UN ESCENARIO EXCESIVAMENTE ADVERSO (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

ACS. La cotización descuenta un escenario demasiado adverso. COMPRAR.
ACS cayó ayer un -3,5% (mientras el IBEX subió un +6,5%) y acumula un -58% desde el 20 de enero que fijamos como fecha de las dudas con el inicio del coronavirus. Los hechos más relevantes acontecidos en los que buscar explicaciones no justificarían tal corrección: (i) el anuncio del abandono de las operaciones en Oriente Medio (BICC), (ii) la caída de los márgenes de Dragados en los Rdos. 2019 y (iii) el impacto del Covid-19 a nivel global, donde a priori nosotros esperamos un impacto negativo pero limitado. La actual situación creemos que tendrá un impacto en las cuentas de ACS en 2020, aunque a priori no significativo (por ahora), y sobre todo por sus negocios en España (14% de las ventas). También esperaríamos un menor nivel de adjudicaciones durante 2020. Mientras tanto no entenderíamos las posibles dudas que pudiera estar teniendo el mercado sobre la capacidad de la Compañía de hacer frente a sus vencimientos de deuda (y capacidad de refinanciación) ya que el apalancamiento de ACS se encuentra actualmente en el entorno de 1x DFN/EBITDA (incluyendo factoring). A pesar de que en 2020 le vence un importe agregado de 2.785 M euros más 2.279 M euros en factoring (total 5.064 M euros/ 43% de la deuda bruta incluido factoring), no esperaríamos problemas de repago/refinanciación durante el año ya que ACS mantiene una posición de liquidez de ~8.000 M euros de caja y líneas disponibles por 1.600 M euros en ACS corporación y 2.900 M euros en Hochtief. En cuanto a Abertis (~15% P.O.) no esperaríamos problemas de repago de deuda/refinanciación en el corto plazo y en cualquier caso, en principio, no habría ningún tipo de recurso sobre ACS por sus obligaciones de deuda. Incluso asumiendo un valor de 0 euros para Abertis, no supondría más de 7,5 euros/acc. en ACS, cuando la Compañía ya acumula c.22 euros/acc. de caída en lo que va de año. Con todo, creemos que el valor está descontando un escenario económico que a día de hoy no contemplamos, si bien reconocemos que el nivel de incertidumbre a la hora de estimar la evolución futura de la economía global es muy elevado. A la cotización actual se estaría descontando un valor cero para Hochtief (26% de P.O. ex-Abertis, que valoramos vía DCF) y Abertis. Con todo, cambiamos nuestro P.O. a Bajo Revisión aunque mantenemos nuestra recomendación de COMPRAR.