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ACS: RDOS. 1T’20 DE HOCHTIEF MEJORES DE LO ESPERADO (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Hochtief (50,4% ACS; 63% EBITDA de ACS; 23% P.O. de ACS ex-Abertis) acaba de publicar unos Rdos. 1T’20 buenos (salvo por Abertis) que en general han estado por encima de lo esperado. Las ventas crecieron +7% (vs -2% BS(e); +8% ajustado por efecto divisa) mientras el EBITDA cae un -2% (vs -6% BS(e)), reduciéndose el margen -60 pbs hasta el 7,1%, impactado por la esperada caída en la contribución de Abertis (1 M euros vs 21 M euros en 1T’19; 4 M euros BS(e)) motivada por las restricciones a la movilidad impuestas por España, Francia, Chile e Italia fundamentalmente, y que han impactado significativamente en los tráficos de ésta en el último mes del 1T’20 (-11% vs 1T’19). Excluyendo el impacto de Abertis, el EBITDA se habría incrementado un +3%, mejorando el margen en todas las divisiones.
El BDI operativo cayó un -7% vs 1T’19 (vs -4% BS(e); entre +3% y +9% el guidance’20 ajustado por BICC), aunque si excluimos el impacto de Abertis habría experimentado un incremento del +10%. La cartera de pedidos se sitúa en ~47.600 M euros (-3% vs 1T’19 y +1% ajustado por efecto divisa) con una entrada de pedidos un -2% inferior (-3% ajustado por el efecto divisa; 1x BtB) consecuencia de la caída presentada por CIMIC (73% Hochtief) en su presentación de Rdos. del lunes (-40%, entendemos que consecuencia de la crisis de Covid-19) y a pesar del buen comportamiento de las adjudicaciones en Europa (+20%) y Américas (+8%), donde todavía no se habrían notado de forma significativa el impacto del Covid-19.
En cuanto a la generación de caja, el flujo de caja de las operaciones ajustado por el factoring (que se reduce en ~-300 M euros vs 1T’19) mejora en 160 M euros el de 1T’19 situándose en -179 M euros afectado por la estacionalidad del capital circulante en el trimestre que, en cualquier caso, mejora en -133 M euros vs 1T’19 (ajustado por el factoring). No obstante, como ya vimos en la presentación de Rdos. de CIMIC, la caja en el trimestre se encuentra muy impactada por los pagos relacionados con BICC (esperados por nosotros a lo largo del ejercicio), que supusieron ~-850 M euros, y -122 M euros en recompra de acciones por parte de CIMIC y la propia Hochtief, de tal forma que la DFN se sitúa en 134 M euros vs 1.529 M euros de caja neta en Dic’19 (1.173 M euros de caja neta en 1T’19). La compañía destaca una posición de liquidez de ~6.000 M euros en caja y equivalente vs vencimientos de deuda de 219 M euros en 2020 y 1.022 M euros en 2021.
La compañía anuncia que una vez tenga mayor visibilidad sobre el impacto de la crisis del Covid-19 en su negocio procederá a actualizar el guidance’20 si procede (entre 690 y 730 M euros actualmente / entre +3,1% y +9,1% vs 2019).
Noticias positivas para ACS en la medida que los Rdos. no se encuentran significativamente impactados por la crisis del Covid-19 (salvo por Abertis) y que han estado mejor de lo esperado tanto en EBITDA como en evolución de capital circulante. Aunque no deberían sorprender por completo al mercado (tras la publicación de ayer de CIMIC), esperamos que sean bien acogidos por ACS (a falta de conocer el resto de divisiones el 14/05). ACS acumula una caída del –4% vs IBEX en lo que va de año y +13% desde los máximos del IBEX en febrero (cuando empezó el impacto del Covid-19 en las bolsas). La compañía ha rebotado un +109% desde los mínimos que marcó en 19/03, +104% vs Ibex 35.