EUR 100.00 For Business Accounts Only

ACS: RDOS. 2019 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 4T'19 vs 4T'18:
Ventas: 10.249 M euros (+7,1% vs +7,1% BS(e) y +4,7% consenso);
EBITDA: 742,0 M euros (-3,6% vs +5,8% BS(e) y -15,2% consenso);
BDI: 193,0 M euros (-13,8% vs -2,7% BS(e) y -0,9% consenso).
Rdos. 2019 vs 2018:
Ventas: 39.049 M euros (+6,5% vs +6,5% BS(e) y +5,9% consenso);
EBITDA: 3.148 M euros (+7,0% vs +9,5% BS(e) y +4,0% consenso);
BDI: 962,0 M euros (+5,1% vs +7,9% BS(e) y +8,3% consenso).

Publicó al cierre unos Rdos. 2019 mixtos: ligeramente por dejo en EBITDA pero mejores en circulante. El EBITDA estuvo un -2% por debajo (aunque un +3% por encima del consenso, en nuestra opinión desactualizado). El menor crecimiento en EBITDA se debió a un mal 4T’19 por parte de Dragados (16% de nuestro P.O.), que ha presentado un margen de tan sólo el 2,2% (vs 8,1% en 4T'18) explicado por la compañía por un perfil de riesgo más conservador en la actividades de construcción, mayor peso de EE.UU. en el mix de ventas (donde los márgenes son más ajustado) y algunos sobrecostes en algún proyecto en EE.UU. pendientes de resolución. El BDI se situó en 962 M euros, ligeramente por debajo de lo esperado (987 M euros BS(e) y 998 M euros consenso) aunque en línea con la previsión de la compañía de estar por encima de los 950 M euros. La cartera total crece +7,7% (+6 % ajustado por tipo de cambio) que supone un +9,5% en el área de Infraestructuras (76% del EBITDA).
El flujo de caja operativo (excl. el one off de BICC) antes de circulante y CAPEX operativo se incrementa en 392 M euros (+18% vs 2018) si bien ajustado por los dividendos de Abertis y una mayor carga impositiva (~+100 M euros que no consideramos recurrente) la mejora sería de tan sólo 60 M euros (+3% vs 2018). Destacamos en positivo el circulante que se comportó mejor de lo esperado con una mejora de c.1.200 M euros (vs ~1.000 M euros BS(e)) con el factoring manteniendo estable, lo que implica un consumo de circulante en el año de -193 M euros (ajustado por el factoring; vs ~1.000 M euros en 2018). Finalmente, la deuda neta se sitúa en 54 M euros (vs 3 M euros de caja en 2018) como resultado del incremento en el CAPEX operativo (~+160 M euros) las inversiones/desinversiones financieras, la retribución al accionista, el pago de leasings (IFRS16), el one off de BICC (248 M euros en funding durante el año) y la reclasificación de algunos activos a “Mantenidos para la Venta” (principalmente infraestructuras de energía bajo la división de Servicios Industriales).
Creemos que la sorpresa de Dragados podría suponer una acogida ligeramente negativa por parte del mercado, a pesar del -16% vs IBEX en lo que va de año. Habrá presentación (y conference call) a las 12,00h donde esperamos aporten más detalles sobre las perspectivas de Dragados. COMPRAR. P.O. 39,95 euros/acc. (potencial +24,84%).