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INFORME DIARIO 02 AGOSTO + RDOS. EUROPA 2T’24. PREVIEWS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME: ESPAÑA: ACS, IAG. EUROPA: AXA, BNP PARIBAS.

Incluido en el informe diario de hoy, y durante toda la campaña de resultados, incorporamos al final una presentación con los resultados destacados en positivo y negativo y previews de Rdos. 2T’24 que se publicarán en España y Europa en los próximos días.


El Ibex pone en riesgo el soporte de 10.850
Fuertes caídas en las bolsas europeas, lastradas por el calendario de resultados y un mal dato en el ISM manufacturero. En el STOXX 600 la mayoría de los sectores terminó en rojo (15/20) siendo los mejores Retail e Inmobiliario mientras que Bancos e Industriales terminaron con las mayores caídas. Por el lado macro, en la Eurozona el PMI manufacturero final de julio retuvo el dato preliminar gracias a un menor deterioro de Alemania mientras que la tasa de paro de junio se incrementó una décima hasta el 6,5% de forma imprevista. En R. Unido la reunión del BoE sorprendió recortando los tipos -25 p.b. hasta el 5% en una votación muy ajustada (5 vs 4 votos) por las dudas sobre la evolución de la inflación. En EE.UU. el ISM manufacturero de julio se deterioró de forma inesperada mientras la partida de precios aumentó de forma imprevista. El paro semanal se incrementó algo más de lo esperado y el gasto en construcción de junio volvió a contraerse de forma imprevista. En Rdos. empresariales en EE.UU. del 2T’24 Apple y Biogen salieron mejor, Conoco Phillips en línea y Amazon.com, Moderna e Intel decepcionaron.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas europeas abrirían con caídas a la espera de los datos de empleo estadounidenses. En estos momentos, los futuros del S&P 500 cotizan con caídas de -0,84% (el S&P 500 terminó con una bajada del -0,6% con respecto al nivel al que estaba al cierre de las bolsas europeas). Los mercados asiáticos cotizan a la baja (CSI 300 chino -0,5%, Nikkei de Japón -4,5%).
Hoy en Brasil la producción industrial de junio. En EE.UU. la creación de empleo no agrícola, la tasa de desempleo y las ganancias salariales (todos de julio). Además, se publican los pedidos de fábrica de junio. En Rdos. Empresariales en EE.UU. Linde, Exxon Mobil, Chevron y PPL entre otros.


ESPAÑA

IAG. Sólidos Rdos. Mantiene perspectivas. Vuelta del dividendo y renuncian a AE. SOBREPONDERAR
EBIT 2T’24 muy por encima de lo esperado (-0,8% vs -11,5% BS(e) y -13,5% consenso) que vendría explicado principalmente por la sorpresa de los precios que siguen elevándose (RASK +1,8% vs 0% BS(e)) y por la buena evolución de los costes (CASK plano vs +1,2% BS(e) y +4,4% 1T’24). Mantienen perspectivas para 2024. Vuelve la remuneración al accionista con un DPA a cuenta’24 de 0,03 euros/acc. (1,6% yield). Por último, ante el entorno regulatorio renuncian a adquirir AE. Pagarán un break up fee de 50 M euros, habiendo invertido en total 225 M Euros (< 3% de la capitalización y de la DFN’24 BS(e)), pero mantienen el 20% de capital de AE. Esperamos volatilidad en la acogida, siendo claves los mensajes de la presentación (a las 10:30h) relativos a la nueva hoja de ruta tras la renuncia a la adquisición de AE.


EUROPA

AXA. Rdos’1S24 mejores y anuncio de M&A. SOBREPONDERAR.
Evolución mejor de lo esperado, con un incremento del BDI operativo de +3,2%, c.+7% por encima de lo esperado, con mejor evolución en ingresos (primas y Rdo. financiero) y márgenes en todos los negocios, especialmente en No Vida (+7% en BDI operativo vs +5% en Vida y +8,5% en gestión de activos). El BDI atribuido (incluyendo plusvalías realizadas, mart-to-market y extraordinarios), asciende a 4.020 M euros, creciendo un +4,9% vs 1S’23 (+6% por encima de consenso) y resultando en un ROE de 16,6%, con una posición financiera que se mantiene muy sólida (R Solvencia 227%, plano vs Dic’23). Anuncia además que ha entrado en conversaciones exclusivas para la venta a BNP de su gestora de activos Axa IM por 5.400 M euros (PER 15x) y la compra de la aseguradora No Vida italiana Nobis Group (c.500 M euros, c. 35 M euros de BDI), por 423 M euros, que implica un PER de c.11x. Con todo Rdos. positivos y ejecución de operaciones corporativas coherentes con su estrategia de generar valor con el M&A (compra a PER 11x y vender a PER 15x) y compensar al accionista mediante la devolución de los fondos obtenidos en las desinversiones vía recompras. Esperamos reacción positiva

AXA y BNP. Negocia la venta de AXA Investment Partners a BNP. AMBAS SOBREPONDERAR
BNP y CS anunciaron ayer después del cierre que han entrado en negociaciones exclusivas para la compra por parte del banco del 100% de AXA Investment Partners (AXA IM) por 5.100 M euros (7% capitalización de BNP). Las gestoras vendidas generaron en 2023 un BDI recurrente de c.360 M euros, implicando una valoración implícita de c.15x PER y 0,6% de los AuM, que nos parece atractivo para CS.
En el caso de BNP, se espera un impacto negativo de 25 p.b. en el capital de BNP (vs 13% a 2T’24) y ROIC >18% en el tercer año. Se espera además que el acuerdo se produzca a finales de 2024 (cierre definitivo a mediados de 2025). La combinación de ambas gestoras implicaría unos activos bajo gestión de 1.500.000 M euros de los que el 56% vendría de AXA IM. En el caso de CS la venta generará una plusvalía de c.2.200 M euros y reducirá el BDI recurrente del grupo en c.-5%, que CS neutralizará con una recompra de acciones de 3.800 M euros (5% de la capitalización), que lanzará cuando se cierre la operación.
Valoramos positivamente el acuerdo para BNP en la medida de que le permitirá convertirse en líder europeo en gestión de activos. El impacto inmediato de 25 p.b. nos parece manejable (~1.800 M euros) suponiendo un 14% del exceso de capital (1,6% P.O.) que proyectamos en nuestra valoración. Si consideramos la aportación estimada a Rdos. (18% ROIC desde el tercer año) AXA IM aportaría +900 M euros BDI/ +2,1% en P.O. Esperamos una reacción positiva pero limitada en cotización porque aún está pendiente el acuerdo y la aportación de valor vendría a medio plazo.
En el caso de Axa, pensamos que es muy positiva. La operación se justifica por el foco prioritario en el negocio asegurador y por la creciente complejidad y necesidad de inversión en el negocio de gestión de activos, lo que nos parece coherente con su estrategia. Se realiza además a un precio atractivo, con un neto (ingreso en la venta menos recompra) de 1.600 M Euros, que le deja espacio para M&A o seguir mejorando la retribución al accionista.