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INFORME DIARIO 09 MAYO + RDOS. ESPAÑA Y EUROPA 1T’22. IDEAS DESTACADAS Y PREVIEWS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME: ESPAÑA: ACS, ALMIRALL, CAF, GRIFOLS, REPSOL. EUROPA: AIR LIQUIDE, INTESA SANPAOLO.

Incluido en el informe diario de hoy, y durante toda la campaña de resultados, incorporamos al final una presentación con los resultados destacados en positivo y negativo y previews de Rdos. 1T’22 que se publicarán en España y Europa en los próximos días.


Semana condicionada por los Bancos Centrales
Las bolsas europeas cerraron la semana con pérdidas, tras las advertencias de riesgos de recesión del Banco de Inglaterra (revisó el PIB 2023-24 a la baja) y después de que la Fed confirmase la subida de los tipos de interés en 50 p.b (aunque dejó la puerta abierta a subirlos otros 50 p.b. en las siguientes 2 reuniones). Así, el Ibex 35 concluyó la semana con caídas cercanas al -3% y por debajo de la referencia de los 8.400 puntos mientras que en el Euro STOXX 50 fueron más pronunciadas y cercanas al -4,3%. Los mejores sectores del Euro STOXX fueron Energía y Telecomunicaciones, mientras que Hogar y Seguros terminaron con el peor comportamiento relativo. Por el lado macro, destacan en EE.UU. la creación de empleo no agrícola de abril que se situaron por encima de lo esperado mientras que las ganancias salariales moderaron su ritmo de avance en línea con lo previsto y la tasa de paro se mantuvo en línea en el 3,6% (todo ello perfila un mercado laboral muy sólido y con presiones salariales relevantes). En Alemania la producción industrial de marzo cayó más de lo esperado. Mientras, el principal sindicato del metal inicia las negociaciones salariales demandando un incremento del 8,2%. En este contexto, varios miembros del BCE, entre ellos Lane, Holzmann y Rehn, dejaron la puerta abierta a subir tipos en julio y 3 veces en 2022. En China, tanto las exportaciones moderaron su ritmo de avance menos de lo previsto y las importaciones no se contrajeron como se esperaba. Por el lado geopolítico, el G7 se compromete a dejar de importar petróleo ruso pero de forma progresiva para no dañar excesivamente el crecimiento. En Rdos. Empresariales en EE.UU. publicaron NRG Energy y Cigna Corp que salieron por encima de lo esperado, entre otros.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas europeas cotizarían con caídas superiores al -1,0% que podrían ir moderándose a lo largo de la sesión. En estos momentos, los futuros del S&P caen -1% (el S&P 500 terminó el viernes sin cambios respecto al nivel al que estaba al cierre de las bolsas europeas). La volatilidad en EE.UU. subió (VIX 30,19). Los mercados asiáticos caen (CSI 300 chino -0,5%, Nikkei de Japón -2,4%). Hoy en Eurozona el índice de confianza Sentix de Mayo. En Rdos. Empresariales en EE.UU. Exelon, Tyson, Viatris entre otros.


ESPAÑA

ACS. Rdos. 1T’22 de Hochtief mejores en EBITDA aunque empeora ligeramente la generación de caja. COMPRAR
Hochtief (50,4% ACS; ~48% EBITDA de ACS; 35% P.O. de ACS) acaba de publicar unos Rdos. 1T’22 que han estado muy en línea en ventas y algo por encima en EBITDA (+3% vs BS(e)). Abertis (20% Hochtief) contribuye 5 M euros al EBITDA (vs -3 en 1T’21). A nivel BDI ajustado los Rdos. mejoran lo esperado situándose en 118 M euros (107 BS(e) y consenso). La deuda neta se sitúa en 350 M euros (556 M euros de caja neta a cierre de 2021) en parte por un peor comportamiento del FCF prefactoring (-56 M euros vs 1T’21) y por los -364 M euros invertidos en la adquisición de acciones de CIMIC (pendiente cierre de la OPA de exclusión). La contratación mejora en un +5% (ajustada por tipo de cambio) vs 1T’21.
Por último, Hochtief confirma sus guías para el año 2022 que consisten en alcanzar un BDI operativo de entre 475 y 520 M euros, lo que supone un crecimiento de entre +5% y +15% (vs +15% BS(e) y +0% consenso). Esperamos acogida neutra o moderadamente negativa para ACS dado que a pesar del buen comportamiento de la PyG, la generación de caja empeora ligeramente vs 1T’21. ACS publica sus Rdos. completos este jueves al cierre.

ALMIRALL. Rdos.1T’22 mejores por no recurrentes. Mantiene guidance’22. COMPRAR.
Rdos. 1T’22 por encima de lo esperado en operativo (EBITDA 60 M euros vs 50 M euros BS(e) y 52 M euros consenso) por una mayor aportación de ingresos no recurrentes relacionados con A.Zéneca y Covis (10 M euros vs 3 M euros BS(e)). Al margen de este efecto, ventas (-1% vs -2% BS(e)) y margen bruto (66,7% vs 67% BS(e)) estuvieron muy alineadas con las previsiones. La DFN repuntó un +4% hasta 253 M euros (1,1x DFN/EBITDA) vs 240 M euros BS(e)) por circulante y mantiene su guidance’22 inalterado (crecimiento en ventas dígito medio y EBITDA entre 190/210 M euros vs 195 M euros BS(e) y 202 M consenso). No esperamos impacto relevante tras su performance reciente (+2% en 2022; +6% vs IBEX).

CAF. Rdos. 1T’22 peores en margen EBITDA. COMPRAR
Publicó a cierre unos Rdos. 1T’22 que estuvieron por encima en ventas (+5% vs BS(e) y +6% vs consenso) y muy en línea a nivel EBITDA (+2% vs BS(e) y -2% vs consenso) lo que se tradujo en márgenes ligeramente peores de lo esperado (-20 pbs vs BS(e) y -50 pbs vs consenso), impactados por la huelga de transportes en España, una huelga de trabajadores en Solaris y el incremento de los costes energéticos. La contratación superó los 1.700 M euros (incluyendo lo pendiente de firma; vs 1.100 M euros BS(e)) lo que supone un BtB de 1,5x. A pesar de que el EBITDA estuvo bastante en línea y la buena evolución de la contratación, los márgenes por debajo de lo esperado podrían pesar más y por tanto esperaríamos una acogida al menos moderadamente negativa, incluso tras el -15% que acumula vs IBEX en lo que va de año.


EUROPA

Resultados Euro Stoxx 50 1T’22 destacados y resto previews.
De los valores que publican en los próximos días hoy destacamos en positivo Deutsche Telekom (publica 13/05) donde esperamos unos Rdos. sólidos en todas las divisiones, y particularmente en el mercado doméstico (24% EBITDA) que contribuya a hacer evidente la solidez del momentum operativo de la compañía. Esto debe seguir dando soporte al valor que sube un +24% vs Euro Stoxx50 en 2022, pero aún cotiza un -9% vs máximos de agosto’21 con c. +40% potencial.

INTESA, COMPRAR
Destacamos mensajes de las conference call Rdos. 1T’22:
 M. Intereses 2022. Sería esperable que se mantuviera plano vs 2022 que compara con -3% de consenso, gracias a la menor negativización del Euribor.
 CoR “estructural”. Las dinámicas del CoR subyacente se mantienen saneadas dada la fuerte reducción del stock de morosos (ratio de mora de c.1,7%, en línea con los bancos nórdicos). En 1T’22 dicho CoR se ha situado en 18 p.b. lejos de su guidance’22-25 de 40 p.b., que mantiene. Dicho esto, en 2022 indica que podría estar más cercano a los 25 p.b. Recuerda además que, tras haber desdotado 300 M euros en 1T’22, aún cuenta con unas 400 M euros de provisiones genéricas Covid-19 sin utilizar. El guidance’22 no tiene en consideración la desdotación de las mismas.
 Rusia/guidance BDI. La Compañía ha provisionado unos 800 M euros provisiones (-20 p.b. en CET1 FL) por su exposición a Rusia (4.600 M euros brutos, 1% del total de sus préstamos a nivel consolidado), de forma preventiva reclasificando a Stage 2. Ha remarcado aquí que se sienten confiados con el nivel de cobertura dado que sus principales exposiciones se encuentran en financiación a empresas de gas, níquel y paladio, necesarios en Europa. Estas provisiones, son las que le han conducido a reducir el guidance en BDI’22 desde los 5.000 M euros esperados antes de Rusia, a >4.000 M euros ahora bajo un escenario similar al actual, es decir que no se agudice la guerra. En un escenario extremo, que por el momento descartan y que serían el traspaso de la mayor parte de la exposición a Stage 3, el BDI’22 se mantendría todavía muy por encima de los 3.000 M euros. Ambos guidance es sin contar con ningún tipo de subidas de tipos de interés. Confirma el BDI’25 de c. 6.500 M euros (sin considerar tipos de interés) vs 5.800 M euros de consenso.
 Recompra de acciones. Realizó la solicitud el 1 de abril (no en la presentación de su Plan de el pasado 4 de febrero). Según se autorice (máximo 3 meses para la aprobación del BCE), comenzarán la recompra de 3.400 M euros (9,3% yield; -100 p.b. en CET1 (13,6% actual)).
 Ajustes en capital. Este 1T’22 se han contabilizado -10 p.b. de ajustes regulatorios, de un total de -60 p.b. que esperan en todo el periodo’22-25.
 Otras sensibilidades comentadas. ISP no ha explicado cuál es su sensibilidad en CoR ante caídas de -1% de PIB. Se ha limitado a explicar que tan sólo en el caso de entrar en recesión el CoR sufriría. Finalmente ha comentado que por cada +100 p.b. en la ampliación de los diferenciales del bono soberano italiano el ajuste en capital sería de -25 p.b.
Mensajes que despejan dudas sobre la consecución de su plan estratégico a largo plazo y el control de riesgo de morosidad. Para 2022 el guidance de BDI se encuentra en línea con las estimaciones de consenso.