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INFORME DIARIO 10 FEBRERO + RDOS. ESPAÑA Y EUROPA 4T’20. IDEAS DESTACADAS Y RESTO DE PREVIEWS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: ACS, AENA, LIBERBANK, OHL. EUROPA: AIR LIQUIDE, SOCIETE GENERALE.

Incluido en el informe diario de hoy, y durante toda la campaña de resultados, incorporamos al final una presentación con los resultados destacados en positivo y negativo y previews de Rdos. 4T’20 que se publicarán en España y Europa en los próximos días.

Europa aguanta, el Ibex sufre
En una jornada sin referencias macro destacables, la mayoría de índices europeos protagonizaron leves tomas de beneficios y donde esta vez el value quedó más rezagado. El Ibex sin embargo se dejó más de un -1,5% después de los repuntes acumulados en el mes de febrero. Así, en el Euro STOXX la mayoría de los sectores cerraron en negativo, con C. Personal y Retail mostrando el mejor comportamiento relativo frente a las mayores caídas de Energía y Utilities. Por el lado macro, en EE.UU. ya es altamente probable que el paquete fiscal se apruebe por la vía del “reconciliation budget” y se quedaría algo por debajo de los 1,9 billones de dólares. En Italia, M. Draghi conseguiría entre hoy y mañana el respaldo de los grupos políticos para ser Primer Ministro. En China la inflación de enero retrocedió inesperadamente mientras que los precios de producción repuntaron mucho más de lo esperado lo que beneficia al sector de R. Básicos. En Rdos Empresariales en EE.UU Fox, Inciyte Corp y Gartner mejor, Carrier Global peor.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas europeas abrirían con ligeras ganancias cercanas al +0,5% que podrían ir diluyéndose a lo largo de la sesión con el sector de recursos básicos soportado por el repunte de precios en China y la depreciación del dólar. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan con subidas del +0,35% (el S&P 500 cerró ayer prácticamente sin cambios respecto al precio al que cotizaba al cierre de las bolsas en Europa). La volatilidad en EE.UU. subió (VIX 21.63). Los mercados asiáticos cotizan con subidas (CSI 300 +2%, Japón +0,2%).
Hoy Alemania la inflación final de enero. En R. Unido el PIB 4T’20 y la producción industrial de diciembre. En EE.UU la inflación de enero. En Brasil las ventas al por menor de diciembre. En Rdos Empresariales en EE.UU. Coca-Cola, IQVIA, Under Armour y General Motors entre otros. En subastas, Italia (6.000 M euros en letras a 12 meses) y Alemania (4.000 M euros en bonos 2026).


ESPAÑA

ACS. Rdos. 2020 de CIMIC que muestran un empeoramiento del circulante en 4T. COMPRAR
CIMIC (77% Hochtief (50,4% ACS) y 44% EBITDA de ACS) acaba de publicar unos Rdos. 2020 donde se aprecia el impacto del Covid-19 y otros one-offs relacionados con el proyecto Gorgon, la venta del 50% de Thiess y otros impactos no recurrentes. Las ventas subyacentes cayeron un -14% vs 2019 (en moneda local; en línea con nuestras estimación) aunque esto supone un +5% vs 3T’20. El margen EBITDA subyacente se incrementa en +60 pbs vs 2019 hasta alcanzar el 15,2% (vs 16% en 9meses’20), de forma que el EBITDA cae un -11% vs 2019 (nosotros tenemos un -20% en nuestras estimaciones para el año). El BDI cae un -17% vs 2019 (vs -20% BS(e)). El flujo de caja operativo antes de factoring (que se ha reducido en -526 M euros excluyendo el efecto de la venta de Thiess), leases y CAPEX (que se ha reducido un -27% vs 2019) decrece hasta los 579 M dólares australianos vs 1.707 en 2019 (9 M dólares australianos en 9meses’20), entendemos que en gran medida por un deterioro del capital circulante (no lo desglosan) que podría deberse al menos en parte a la caída en la contratación (y por tanto la entrada de menos anticipos). Esto implica un empeoramiento vs 2019 que estimamos podría estar c.900 M dólares australianos (550 M euros vs 700 M euros para ACS estimado por nosotros). Así, la compañía termina el año con una posición de caja neta de 180 M dólares australianos vs 831 M dólares australianos a cierre de 2019, tras el conocido impacto de BICC, la venta del 50% de Thiess y después de -281 M dólares australianos en recompra de acciones. Por el lado de la contratación, las nuevas adjudicaciones se reducen un -58% (fruto de la crisis del Covid-19; -52% a 9meses’20) dejando la cartera en 30.079 M dólares australianos (-8% vs 2019 en comparable; 2,4x ventas’20). Finalmente, la compañía anuncia la vuelta al dividendo con un pay-out del 60-65% sobre el 2S’20 y anuncia un guidance para el BDI’21 que supone un crecimiento entre el +8 y el +16% vs 2020. Por el lado de las ventas los Rdos. no nos sorprenden (aunque siguen mostrando ralentización de la actividad por el Covid-19) y los márgenes son mejores de lo esperado. Por el lado de la generación de caja, peor de lo esperado, pero nosotros ya prevemos un empeoramiento en el circulante de ACS para todo el ejercicio y, a la espera de los Rdos. del resto del grupo, estimamos que éste no debería desviarse demasiado de nuestra estimación para el año (-700 M euros de empeoramiento para ACS en 2020).
El valor ha caído un -17% en la Bolsa australiana pero se podría deber, más que a los Rdos, a las noticias sobre detenciones relacionadas con BICC (CIMIC ha provisionado esta filial y no esperan más impacto) conocidos durante la noche.


EUROPA

AIR LIQUIDE. Rdos. algo mejor de lo previsto. Guidance positivo y en línea. COMPRAR
Rdos. algo mejores de lo esperado tanto en EBIT (-0,1% vs -2% previsto) como en BDI. Destaca la buena evolución del margen EBIT quedando en el 18,5% (vs 18,2% BS(e) y consenso) y que supone +120 pbs vs 2019 (+80 pbs ex energía vs +50 pbs esperados). De cara a 2021 creen que podrán incrementar el margen operativo (vs +40 pbs BS(e) y consenso) y crecer en BDI a tipos constantes (vs +10% BS(e) y +9% consenso). En definitiva unos Rdos. sin grandes titulares, pero con sesgo positivo, que podrían ayudar a que la acción recupere cierta tracción tras la evolución reciente (-1% vs ES50 en 2021).

Resultados Europa 4T’20 destacados y resto previews.
De los valores que publican en la próxima semana destacamos en positivo Kering (publica 17 febrero), donde esperamos una importante mejora operativa en todas sus marcas e indicaciones positivas de su estrategia en Gucci que confirmen la recuperación prevista en ventas en 2021. También esperamos un comportamiento positivo en Allianz (publica 19 febrero) cuyos Rdos. mostrarán que las dinámicas estructurales se mantienen sólidas y esto debería permitir recortar el underperformance que lleva en 2021 (-3,3%, en línea con el sector pero un -5% vs ES50), para una compañía con solidez en los fundamentales, elevada S-II, centrada en la retribución al accionista y con mejora de ROE.

SOCIETE GENERALE. Rdos. 4T’20 mejor de lo esperado por menores provisiones. VENDER
Ha alcanzado un BDI 4T’20 de 471 M euros (-28% vs 4T’20), x2,6 vs estimaciones, por menores provisiones (c.-30% vs esperado; CoR de 54p.b en 4T’20 y de 64p.b. en 2020 vs guidance de 70p.b.). Los ingresos caen un -6% vs 4T’19, c.+2% por encima de expectativas por mejor evolución en centro corporativo, mientras que los costes se reducen algo menos (-3,4% vs -6% esperado) por mayores gastos de restructuración, habiendo cumplido su guidance’20 de costes recurrentes. Así el M. neto cae un -13% (en línea) sin grandes desviaciones por divisiones. Sorpresa positiva en CET1, que alcanza 13,4% (+30p.b.b vs 3T’20 y vs 12,6% esperado), pese a incluir -36p.b. de TRIM. Anuncia intención de recompra de acciones a partir de 4T’21 de c.470 M euros (yield 4%). Esperamos buena acogida.