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INFORME DIARIO 11 NOVIEMBRE + RDOS. ESPAÑA Y EUROPA 3T’22. IDEAS DESTACADAS Y PREVIEWS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: ACS, CAF, CELLNEX, GRIFOLS, MEDIASET, MERLIN, TALGO, SECTOR BANCOS. EUROPA: ASML.

Incluido en el informe diario de hoy, y durante toda la campaña de resultados, incorporamos al final una presentación con los resultados destacados en positivo y negativo y previews de Rdos. 3T’22 que se publicarán en España y Europa en los próximos días.

La inflación comienza a dar esperanzas
La sorpresa positiva en los datos de inflación de EE.UU. supuso subidas por encima del +3,0% con un destacado comportamiento del growth. En el Euro STOXX los mejores sectores fueron Tecnología e Inmobiliario mientras que Hogar y Energía cerraron en negativo. Por el lado macro, en EE.UU. tanto la inflación (7,7% interanual) de octubre como la subyacente (6,3%) se moderaron más de lo esperado sobre todo al sector salud y autos. En Brasil la inflación de octubre se moderó algo menos de lo previsto (al 6,5% vs 7,2% ant.) pero apunta a un posible inicio de bajadas de tipos. En México el BdM subió como se esperaba +75 p.b. hasta el 10,0%. En China, el gobierno acorta el tiempo de cuarentena a viajeros y contactos estrechos entre otras medidas de relajación. En Rdos. Empresariales del 3T’22 en EE.UU. Ralph Lauren en línea y WestRock decepcionó.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas europeas abrirían con subidas de hasta +1,0% con buen comportamiento de cíclicos y compañías con exposición a China ante las noticias de relajación de restricciones. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan con subidas del +0,5% (el S&P 500 terminó ayer con subidas del +0,71% con respecto al nivel al que estaba al cierre de las bolsas europeas). La volatilidad en EE.UU. bajó (VIX 23,53). Los mercados asiáticos cotizan con subidas (CSI 300 chino +3,2%, Nikkei japonés +2,98%).
Hoy en R. Unido el PIB del 3T’22. En Rdos. Empresariales del 3T’22 en EE.UU. Tyson Foods entre otros. En subastas: Italia (7.500 M euros en Bonos 2029, 2026 y 2048).


ESPAÑA

ACS. Rdos 9meses’22 en línea. COMPRAR
Publicó al cierre unos Rdos. ligeramente mejores en Ventas (+20,4% vs 9meses’21; +3% vs BS(e)), muy en línea a nivel EBITDA y ligeramente peores en generación de caja (DFN 288 M euros vs 234 BS(e)), donde gran parte de los mismos ya eran conocidos tras la publicación de los Rdos. de Hochtief. El margen EBITDA consolidado se sitúa en 5,2% (vs 5,3% BS(e) y vs 5,7% en 9meses’21). Anuncia la amortización de 4,5 M acc. en autocartera (1,6% del capital) como complemento al dividendo en scrip (2 euros/acc. con cargo a 2021; 7,6% yield).No esperaríamos un impacto relevante en mercado, aunque este podría tener sesgo positivo por el anuncio de la amortización de autocartera.

CAF. Rdos 9meses’22 peores de lo esperado.COMPRAR
Publicó a cierre unos Rdos. 9meses’22, por debajo en ventas (+8% vs 9meses’21; -5% vs BS(e) y -3% vs consenso) y EBITDA (-10,3%; -6% vs BS(e) y -3% vs consenso), afectado por la debilidad en Solaris que ha continuado en 3T’22. Dicho esto, el margen EBITDA estuvo muy alineado con lo esperado (7,2%), a lo que damos más importancia. La contratación (>5.000 M euros) sorprende al alza. Anuncian la presentación del nuevo plan estratégico para el 1 de diciembre. No se puede descartar una acogida negativa en la medida que el mercado únicamente se fije en el EBITDA y teniendo en cuenta además el outperformance del último mes (16% vs Ibex).

CELLNEX. Rdos. en línea, reiteran guidance 2022. COMPRAR.
Ha presentado Rdos. 9 meses’22 en línea con lo esperado tanto en ventas como en EBITDA, confirmando los objetivos para 2022, que están en línea con los nuestros. Anuncia un dividendo a cuenta’22 de 0,035 euros/acc. CLNX mantiene su compromiso con conseguir el status de investment grade por S&P. Esperamos una acogida positiva ya que acumula un recorte del -30% en 2022.

GRIFOLS. Actualización post Business Update 3T’22. Revisamos P.O. -26% y mantenemos COMPRAR.
Tras la publicación del Business Update 3T’22, revisamos estimaciones un -6% y -29% en EBITDA y BDI’22-24 para reflejar una recuperación de márgenes más lenta y un mayor gasto financiero, lo que nos sitúa un -7% y -20% vs consenso. Reducimos P.O. un -26% hasta 20,00 euros/acc. (+102% potencial) tras hacer además roll over y subir la WACC +130pb. GRF ha caído un -40% desde Rdos.1S’22 por su elevado endeudamiento (8,6x DFN/EBITDA) y cotiza a ~11x EV/EBITDA’23 (-44% vs CSL), un nivel que no vemos justificado, y seguimos pensando que la progresiva recuperación operativa (+22% EBITDA TACC’22-24) y la reducción de su endeudamiento (orgánica e inorgánica) abrirán la puerta a un re-rating del valor.

MERLIN. Rdos. 3T’22 buenos y en línea con lo previsto. COMPRAR.
Buenos Rdos. 3T’22 y en línea con nuestras previsiones: Rentas brutas +8% (+8% BS(e)) gracias a la indexación (IPC), mejora de ocupación y entregas de proyectos. Rentas comparables +7%. La generación de caja crece más que las rentas brutas por los menores incentivos a inquilinos (rentas brutas +8%, rentas netas +17%) y el FFO crece un +11% hasta 0,48 euros (en línea BS(e)). En este trimestre no hay tasación de activos, el NAV es de 16,5 euros/acc. (+5%) y el LTV es del 31%. Ha anunciado el pago de 0,20 euros/acc. (+33%, vs 0,20 BS(e), yield 2,2%) como dividendo a cuenta’22 el 2 de diciembre. DPA’22e total ordinario 0,45 euros/acc. (+12% vs 2021, yield 4,9%).

TALGO. Rdos 9meses’22 mejores de lo esperado. COMPRAR
Publicó al cierre unos Rdos. 9meses’22 mejores en Ventas (-17,5% vs 9meses’21; +3,6% vs consenso) y EBITDA ajustado (-22,7%; +3% vs consenso) y peores en BDI (-64%; -18% vs consenso). Se observa una fuerte mejora en 3T’22, con las ventas creciendo un +0,8% (vs -26% en 1S’22) impulsadas por recuperación en fabricación. El EBITDA ajustado (-21,8% vs 3T’21) sigue presionado por la inflación, si bien mejora ligeramente el margen (10,9% en 9meses’22 vs 10,7% en 1S’22). Sin novedades en contratación, con una cartera de pedidos de 2.771 M euros (-3,4% vs 1S’22). Los Rdos. muestran una positiva recuperación en 3T’22, especialmente en ingresos. Pese al outperformance del último mes (+13% vs Ibex), creemos que deberían tener buena acogida.

Resultados España 3T’22 destacados y resto previews.
De los valores que publican en los próximos días hoy destacamos en positivo Colonial (publica 16/11), donde esperamos unos Rdos. buenos, que deberían mostrar una fuerte inercia positiva en ingresos y EBITDA recurrente gracias a la indexación de rentas y a la incorporación de activos al perímetro.


EUROPA

ASML, COMPRAR
La compañía publicó ayer, antes del cierre, un anticipo de los principales mensajes que desarrollará en el Investor Day’22, que se celebra hoy. De estos mensajes, destacamos que mejoran las perspectivas de largo plazo frente al plan anterior. En concreto para 2025, esperan que las ventas alcancen un rango de 30.000/ 40.000 M euros, que en el punto medio está un +30% vs antes, +18% vs BS(e) y +8% vs consenso. Para 2030 esperan que los ingresos se sitúen en un rango de 44.000/60.000 M euros, que compara positivamente con los 43.500 M euros que asumimos en nuestro modelo. Respecto al margen bruto’30, lo ven situado entre el 56%/60% (vs el 55% que mantenemos en recurrencia). Además, anuncian un nuevo programa de recompra de acciones por importe de hasta 12.000 M euros (5,4% capitalización), efectivo el 11 de noviembre’22 hasta diciembre’25. En definitiva, mensajes muy positivos, recogidos ayer por el valor, que terminó subiendo un +10% absoluto (+7% vs ES50). En el entorno actual de fuerte incertidumbre respecto a la demanda de chips por la desaceleración económica, la compañía reitera los mensajes de fortaleza del negocio, en línea con lo comentado los Rdos 3T’22, y que deben seguir dando soporte al valor, que pese a la subida de ayer aún cae un -14% vs Euro Stoxx 50 en 2022.