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INFORME DIARIO 15 FEBRERO + RDOS. ESPAÑA Y EUROPA 4T’23. PREVIEWS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME: ESPAÑA: ACS, AEDAS HOMES. EUROPA: AIRBUS, ESSILORLUXOTTICA, PERNOD RICARD, SAFRAN, SCHNEIDER ELECTRIC, VOLKSWAGEN.

Incluido en el informe diario de hoy, y durante toda la campaña de resultados, incorporamos al final una presentación con los previews de Rdos. 4T’23 que se publicarán en España y Europa en los próximos días.

Vuelve la tendencia
Tan sólo un día duró la corrección en bolsa y las ampliaciones soberanas tras el mal dato de inflación en EE.UU. Ayer, las bolsas a ambos lados del Atlántico volvieron a los números verdes (a excepción del Ibex que se mantuvo plano) con estabilización de las curvas de deuda. Así en el STOXX 600 casi todos los sectores cerraron con ganancias, liderados por Tecnología e Industriales, frente a Alimentación y R. Básicos que cerraron con las mayores pérdidas. Por el lado macro, en la Eurozona la segunda lectura del PIB 4T’23 confirmó el dato preliminar del 0,1% a/a y un crecimiento del empleo reteniendo el 1,3% interanual. Mientras, la producción industrial de diciembre repuntó inesperadamente. Desde el BCE, tanto P. Lane como H. de Cos afirmaron que los recortes de tipos vendrán en función de los datos registrados. En Alemania, el gobierno revisará a la baja el crecimiento esperado de PIB’25 hasta el 1,0% desde el 1,5% anterior. En Japón, el PIB 4T’23 se contrae inesperadamente y confirma un escenario recesivo en Japón con marcada debilidad del consumo. En Rdos. Empresariales en EE.UU. Williams mejor de lo esperado, IQVIA Global Payments y Heinz en línea.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas abrirían con subidas de hasta el +0,5% a la espera de la batería de datos en EE.UU. En estos momentos, los futuros del S&P 500 cotizan con subidas del +0,1% (el S&P 500 terminó ayer con avances del +0,7% con respecto al nivel al que estaba al cierre de las bolsas europeas). Los mercados asiáticos cotizan con subidas (CSI 300 chino cerrado, Nikkei de Japón +1,2%).
Hoy destaca en R. Unido el PIB 4T’23 y la producción industrial de diciembre. En España la inflación final de enero. En EE.UU. el índice empire manufacutero, el índice de la Fed de Filadelfia y el índice de confianza residencial de febrero, las ventas al por menor, la producción industrial de enero y el desempleo semanal. En Rdos. Empresariales CBRE y Zebra Technologies entre otros.

ESPAÑA

AEDAS HOMES, COMPRAR
Los Rdos. están algo por debajo de lo que esperábamos en ventas y EBITDA pero en cualquier caso son poco representativos de lo que estimamos para todo el ejercicio por cómo es el calendario de entregas éste año, con mucho sesgo al último trimestre (periodo ene-mar’24). Rdos. 9meses'23 vs 9meses'22: Ventas: 444 M euros (+24% vs +28% BS(e) y +25% consenso); EBITDA: 43 M euros (+21% vs +28% BS(e) y +28% consenso).
Respecto a las preventas, AEDAS ya había publicado el dato hace algunas semanas por lo que no hay sorpresas: en 3T estanco vendieron 615 uds (+33%) para llevar el acumulado de los 9meses 1.829 uds por valor de 681 M euros (+10% vs 9meses’22).
Dado que la compañía reitera su objetivo de ingresos para todo el ejercicio (c.1.000 M euros vs 444 M euros a 9meses) entendemos que no se le debe dar mayor importancia a los datos de este trimestre. Aunque en el acumulado de 9meses’23 han entregado 1.147 viviendas (vs el objetivo de c.3.000 para todo el ejercicio) la compañía comenta que a dic’23 tenía 1.900 uds terminadas y pendientes de entrega. En este sentido, esperan entregar >1.800 viviendas en el último trimestre.

EUROPA

AIRBUS. Rdos 4T’23 algo por debajo y guidance’24 cauto. Proponen dividendo especial. COMPRAR.
Rdos. 4T’23 algo peores en EBIT (+2,8% vs +3,5% BS(e) y +5,7% consenso) por Aviación comercial (73% EBIT) y Defensa (10%). Respecto al guidance’24, esperan 800 entregas (-2% vs BS(e), -3% vs consenso) y EBIT ajustado de 6.500/7.000 M euros, por debajo de lo esperado (-9% vs BS(e) y -3% vs consenso). Por el lado positivo, la generación de caja es fuerte (3.174 M euros vs 2.600 M euros BS(e)) y proponen el pago de un dividendo especial de 1 eur/acc, adicional a 1,8 euros/acc ordinario (2% yield en conjunto) en conjunto por encima de lo previsto. Con todo, hoy esperamos una reacción negativa por el guidance’24 cauto, tras subir el valor un +3% vs Euro Stoxx50 en 2024.

ESSILORLUXOTTICA. Rdos. 2023 sólidos en LfL y flojos en márgenes. COMPRAR.
EL ha publicado un EBIT’23 por debajo de lo previsto (+1,5% vs +3,0% espeado) ante un retroceso de los márgenes hasta 16,5% (vs 16,8% en 2022 vs 16,8% BS(e) y 16,7% consenso). Este recorte se debe a la presión de la inflación y al efecto del tipo de cambio. En este sentido, el management quiso reforzar en la Call el mensaje de que en 2024 el efecto precio-mix debería dar lugar a una evolución de los márgenes “materialmente mejor que en 2023” (+10 pbs ex–tipo de cambio). No aportan guidance’24 y se ciñen a su objetivo de 2026 (margen 19/20%) que a la luz de estos Rdos. parece exigente. Rdos. mixtos (LfL sólido y márgenes flojos) donde la ausencia de detalles concretos para 2024y la poca visibilidad en relación a la mejora de los márgenes podría pesar en la cotización (+0,6% vs Euro Stoxx 50 en 2024).

PERNOD RICARD. Rdos. 1S’24 algo mejores en EBIT en línea pero rebajan guidance’24. COMPRAR
Rdos. 1S’24 algo mejores en EBIT con una caída a nivel comparable del -3% (vs c.-5% esperado) mientras que las ventas en 2T’24 registran una caída en LfL del -3,5% (vs c.-3,3% consenso), penalizadas aún por América (~28%; EE.UU. -7% LfL en 2T’24) y Asia/Resto (~40%; -9% LfL China). Aunque se muestran positivos de cara al 2S’24 (y reiteran su guidance de largo plazo), indican que esperan ventas’24 estables (vs c.+2% consenso) y con crecimiento del EBIT recurrente a un dígito bajo (vs c.+2,7% esperado). Como esperado, débil evolución en estos Rdos. que, a pesar de la mejora prevista para la segunda parte del año, obligan a rebajar el guidance’24. En todo caso, sus indicaciones están totalmente en línea con lo esperado y con las estimaciones, por lo que no esperamos impacto negativo en mercado, máxime cuando reiteran el guidance de largo plazo y la discreta evolución reciente (-21% absoluto en 6 meses y -30% vs Euro Stoxx 50).

SAFRAN, COMPRAR
Rdos. 2023 en línea en EBIT ajustado (3.166 M euros vs 3.150 M euros BS(e) y consenso) con la aportación de Propulsión por encima de lo esperado (+4% vs BS(e)), pese a que los ingresos por servicios han estado en línea y suben +33% en 2023. Respecto al guidance’24 esperan seguir viendo una operativa fuerte y prevén ventas de 27.400 M euros (+3% vs BS(e) y consenso) y EBIT de c. 4.000 M euros (+4% vs BS(e), +3% vs consenso). Teniendo en cuenta que la compañía guía habitualmente de manera conservadora, esta publicación debería ser bien recibida hoy, y seguir dando impulso al valor que en 2024 sube un +5% vs Euro STOXX50. Nosotros revisaremos estimaciones al alza, y seguimos viendo potencial (>10%).

SCHNEIDER ELECTRIC. Rdos. 2S’23 en línea en operativo. Guidance’24 por encima en ventas. COMPRAR
Rdos. 2S’23 en línea en EBITA ajustado (+0% vs -1,5% BS(e) y +0% consenso) que resulta en una mejora orgánica en márgenes de +160 p.b. (vs 100 BS(e) y +120 consenso) ante un mayor control de costes, mejores precios y productividad. Destacamos también mejor FCF (+30% vs +10% esperado en 2S’23) por gestión del capital circulante. Además, elevan el DPA un +11% vs 2022 hasta 3,5 euros/acc. (1,8% yield; vs 3,47 BS(e) 3,46 consenso).
Anuncian guidance’24, con crecimiento orgánico en ventas del +6%/+8% (vs +5,9% BS(e) y +5,8% consenso) y margen EBITA ajustado del 18%/18,2% (17,7% BS(e) y 18,2% consenso).
Esperamos acogida positiva dadas la sorpresa en evolución orgánica en márgenes, FCF y objetivos’24 de ventas (+6% vs Euro Stoxx 50 en el último mes).

VOLKSWAGEN, COMPRAR
Según prensa, EE.UU. estaría bloqueando la entrada de algunos modelos de VOW, tras ser informados por parte de la compañía de que un componente electrónico suministrado por un proveedor indirecto podría haber sido fabricado en entorno de trabajos forzados en China. Dichas fuentes señalan que VOW habría informado a los clientes de los retrasos en la entrega de sus vehículos (sin aportar detalles concretos, la cifra podría tener un orden de magnitud de miles de vehículos) y con la aprobación de las autoridades habría iniciado un proceso de sustitución de los mencionados componentes.
Noticia negativa a nivel de ruido ESG dado que reabre la cuestión de los trabajos forzados para VOW (que parecía cerrado tras la publicación de la auditoría favorable a sus prácticas en Xinjiang), si bien a nivel financiero el impacto de esta cuestión debería ser muy limitado (