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INFORME DIARIO 18 OCTUBRE + RDOS. ESPAÑA Y EUROPA 3T’23. IDEAS DESTACADAS Y PREVIEWS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME: ESPAÑA: ACS, CAF, FERROVIAL, SECTOR ELÉCTRICO, TALGO, VIDRALA. EUROPA: ADIDAS, ASML.

Incluido en el informe diario de hoy, y durante toda la campaña de resultados, incorporamos al final una presentación con los resultados destacados en positivo y negativo y previews de Rdos. 3T’23 que se publicarán en España y Europa en los próximos días.


El Ibex se queda a las puertas de los 9.300 puntos
Los índices europeos capearon el repunte de tipos y cerraron con ligeras ganancias a pesar de las amenazas de Irán si Israel no cesa sus ataques en Gaza. Así, en el STOXX 600 casi todos los sectores cerraron con pérdidas, lideradas por Construcción y R. Básicos frente a Energía y Retail que tuvieron el mejor comportamiento relativo. En la esfera macro, en Alemania el ZEW de octubre se recuperó mucho más de lo previsto (pese a que el índice de situación actual continuó muy deteriorado) y apunta a una mejora marginal del IFO. En la Eurozona, los 27 acuerdan la reforma eléctrica que impulsará los contratos de largo plazo y busca incentivar las energías verdes. En EE.UU. las ventas al por menor de septiembre repuntaron por encima de lo esperado y respaldan un consumo privado creciendo al 2,2% interanual en el 3T (vs 1,8% 2T) y la producción industrial de septiembre se aceleró más de lo previsto (aunque se revisó el dato anterior a la baja y la interanual sigue estancada). Mientras, la confianza del sector de la construcción residencial bajó más de lo esperado volviendo a los mínimos de ene’23 y respalda a que se mantenga la contracción del sector. En China el PIB 3T’23 moderó su crecimiento menos de lo esperado mientras que las ventas al por menor y la producción industrial de septiembre crecieron más de lo esperado. En Rdos empresariales del 3T’23 en EE.UU. Bank of America y Bank of NY mejor de lo esperado, Goldman Sachs en línea. Por el lado geopolítico el gobierno jordano suspendió la reunión entre líderes de Palestina, Egitpo y Biden (que en todo caso viajará a Israel) tras el ataque al hospital palestino.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas europeas abrirían con caídas de hasta el -0,4% ante el mayor riesgo geopolítico pero con buen comportamiento de las petroleras ante el repunte del crudo. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan con caídas del -0,14% (el S&P 500 terminó ayer con caídas del -0,27% con respecto al nivel al que estaba al cierre de las bolsas europeas). La volatilidad en EE.UU. subió (VIX 17,88). Los mercados asiáticos cotizan con caídas (CSI 300 chino -0,64%, Nikkei de Japón -0,10%).
Hoy en la Eurozona y R. Unido la inflación final de septiembre. En EE.UU. las viviendas iniciadas de septiembre y en Brasil las ventas al por menor de agosto. En subastas: Alemania (4.000 M euros en bonos 2033) En Rdos. Empresariales de EE.UU. Procter&Gamble, Netflix, Morgan Stanley y Tesla entre otros.

ESPAÑA

ACS. Adquisición de Abertis en Puerto Rico y precio de venta del 57% de la SH-288 a ésta por ACS. COMPRAR
La oferta presentada por su filial Abertis (44% ACS neto de minoritarios; ~20% del P.O. de ACS) para el proceso de privatización de 192 km de autopistas en Puerto Rico por 2.850 M dólares (2.690 M euros; 10% del EV de Abertis) ha resultado ganadora, y en nuestra opinión tiene sentido estratégico aunque no podemos sacar conclusiones financieras y de valoración precisas más allá de que el apalancamiento de Abertis se incrementará por encima de 7,5x DFN/EBITDA BS(e) (vs 7,2x antes), mientras el de ACS no se ve afectado por la operación de adquisición en sí dado que contabiliza Abertis por puesta en equivalencia. Simultáneamente, ACS anunció que los socios de Abertis llevarán a cabo una ampliación de capital de 1.300 M euros (~5% del EV de Abertis), de forma que a ACS le corresponde aportar 650 M euros (5% del EV de ACS). Esta ampliación será utilizada no sólo para hacer frente a la operación de Puerto Rico, sino para reforzar el balance de cara a mantener la calificación crediticia actual (investment grade) y acometer también la adquisición del 56,8% de la SH-288 a ACS (ya conocida) y que finalmente se realizará por 1.532 M dólares (1.445 M euros; 12% del EV de ACS), precio no conocido hasta ahora y que se encuentra un +35% por encima de la valoración a la que ACS realizó la adquisición, por lo que si asumimos este precio en nuestro modelo, el P.O. de ACS se incrementaría en +6%. Una vez completadas ambas operaciones (asumimos antes de fin de 2023) el ratio DFN/EBITDA’23e de ACS se situaría en 0,6x (vs 0,9x BS(e) antes).

VIDRALA. Rdos. 3T’23 ligeramente mejores de lo previsto. COMPRAR.
Ha publicado unos Rdos. buenos, mejores de lo previsto en EBITDA, gracias a una base comparable fácil de batir, con subidas de precios a clientes, caída de los costes energéticos y mejoras de eficiencia. Ventas 3T’23 estanco: 399 M euros (+9% vs +10% BS(e)); EBITDA: 100 M euros (+114% vs +102% BS(e)); BDI: 51 M euros (+131% vs +134% BS(e)).
El margen EBITDA en 3T’23 estanco ha sido de 25,1%, que es mejor de lo que esperábamos (23,5% BS(e)) aunque empeora frente a un excelente 2T’23 (27,5%). En 3T’22 el margen fue de tan solo 12,8%, muy afectado por la subida de los costes energéticos que no pudieron ser compensados con subidas de precio. La DFN cierra en 209 M euros, un +26% vs sep’22 por el aumento del circulante y las adquisiciones realizadas, pero -27% vs jun’23.
Nuestra primera impresión es que los Rdos. son ligeramente mejores de lo previsto. En la conference call (10:00) estaremos pendientes de los comentarios que puedan hacer sobre la evolución de la demanda (volúmenes) y la capacidad de la compañía para sostener los precios de venta.


EUROPA

ASML. Rdos 3T’23 ligeramente mejores, pero pedidos débiles y ven 2024 con crecimiento plano. COMPRAR
Rdos. 3T’23 ligeramente por encima en EBIT (+12,6% vs +9,6% BS(e) y +8,5% consenso) con un margen bruto por encima de lo esperado (51,9% vs 50,2% BS(e)) por mejor mix de producto. Mantienen guidance’23 de crecimiento de ventas a c. +30% (vs +29,8% BS(e) y +28,8% consenso), pero señalan que el escenario es complejo, con inventarios elevados y ven 2024 como un año de transición (plano en ventas vs 2023 vs c. +1% BS(e) y c. +2% consenso tomado como referencia nuestra estimación 2023e). Esto se refleja en la cartera de pedidos del 3T’23 que está muy por debajo de lo esperado (2.602 M euros, -42% vs consenso). Esperamos acogida negativa para el valor que en 2023 sube un +2% vs Euro STOXX50.

ADIDAS. Rdos. 3T’23 preliminares mejores y eleva guidance’23. VENDER
Anunció ayer al cierre Rdos. 3T’23 preliminares mejores con un crecimiento en ventas LfL del +1% (-6,4% reportado vs -7,6% consenso) y un EBIT de 409 M euros (-27,5% vs -53,5% M euros consenso), gracias a una mejor evolución del margen bruto (c.+20 pbs en 3T’23), a las ventas de Yeezy y a una evolución mejor de lo previsto del resto de negocios. Todo ello les permite elevar de nuevo el guidance’23 hasta una caída del LfL en ventas de un dígito bajo (vs caída de dígito medio antes y vs -4% BS(e) y consenso plano) y potencial pérdida de -100 M euros en EBIT (vs +100 M euros BS(e) y +181 M euros consenso) en caso de no dar salida a los inventarios restantes de Yeeze (300 M euros ahora vs 400 anterior). Además, elevan el objetivo de EBIT’23 excluyendo todos los one-offs hasta c.+100 M euros (vs break-even operativo anterior). Valoramos positivamente la evolución de este 3T’23 sobre todo a nivel operativo, que es lo que realmente les ha permitido elevar el guidance excluyendo todos los one-offs. De hecho, si bien por el momento no tenemos más detalles (publicará Rdos. completos el 8 de noviembre), es especialmente reseñable la mejora de margen bruto registrada, lo que de fondo apunta a un positiva gestión del desestocaje y/o menor necesidad de campañas promocionales para dar salida al mismo.

Resultados EuroStoxx 50 3T’23 destacados y resto previews.
De los valores que publican en los próximos días hoy destacamos en positivo a Philips (publica 23/10) donde esperamos crecimiento en ventas (+1%) pese al impacto negativo del tipo de cambio y confiamos en que vuelva a mostrar solidez en márgenes. Esto vendría a reforzar la idea de que lo peor a nivel de rentabilidad ha pasado y abre la puerta a un 2024 con márgenes ya de doble dígito (dando lugar a crecimientos de BPA de ~+25%). A pesar de la buena evolución del valor en 2023 (c.+35% absoluto y c.+25% vs ES50) creemos que aún queda mucho recorrido, máxime si el caso de los respiradores se resuelve en el medio plazo.