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INFORME DIARIO 19 OCTUBRE + PREVIEWS RDOS. 3T’20 SEMANA 19 A 23 OCTUBRE ESPAÑA Y EUROPA (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: ACS, IAG, LAR ESPAÑA. EUROPA: DANONE, PHILIPS.

Incluido en el informe diario de hoy, y durante toda la campaña de resultados, incorporamos al final una presentación con los resultados destacados y previews de Rdos.3T’20 que se publicarán esta semana en España y Europa.

Los cíclicos lideraron las subidas en Eurozona
Las bolsas omitieron que EE.UU. registró la mayor cantidad de casos por Covid-19 en 2 meses y en Europa se alcanzaba un nuevo pico. Por el contrario el mercado prefirió fijarse en la sorpresas al alza en las ventas al por menor de septiembre en EE.UU. y en que Pfizer anunciaba que, si todo iba bien, haría uso del mecanismo de emergencia de la FDA para aprobar su vacuna para Covid-19 a finales de noviembre. Mientras, en el Euro STOXX, a excepción de Telecos e Inmobiliario que terminaron en negativo todos los sectores mostraron subidas, lideradas por B. Consumo (LVMH arrastró a todo el sector) y Autos (en este caso por Daimler). En cuanto al Brexit, B. Johnson advirtió que un acuerdo es improbable pero dejó la puerta abierta a seguir negociando. En China el PIB 3T’20 avanzó menos de lo esperado pero sorprendiendo al alza la recuperación de la producción industrial y las ventas al por menor de septiembre. En Rdos. Empresariales EE.UU. State Street y Bank of NY Melon en línea y Schlumberger mejor.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas europeas abrirían con ganancias cercanas al +0,5% respaldadas por las perspectivas de acuerdo fiscal en EE.UU. en las próximas 48 horas y los buenos datos macro de china. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan con subidas del +0,7% (el S&P 500 cerró con caídas de -0,65% respecto al precio que cotizaba al cierre de las bolsas en Europa impulsado por el sector farmacéutico mientras que Tecnología, Energía e Inmobiliario se quedaban atrás). La volatilidad en EE.UU. subió (VIX 27,41) Los mercados asiáticos cotizan con subidas (Hong Kong +0,74%, Japón +1,14%).
Hoy, intervenciones de varios miembros de la Fed (Harker, Bostic, Clarida) y del BCE (Lagarde). En EE.UU. índice de confianza construcción NAHB de octubre. En Rdos. empresariales en EE.UU. Halliburton y PPG Industries entre otros. En subastas: Holanda (1.500 M euros en letras a 6 meses), Alemania (3.000 M euros en letras a 5 y 12 meses), Francia (5.500 M euros en letras a 3, 6 y 12 meses) y Bélgica (2.500 M euros bonos vto. 2030 y 2037).

ESPAÑA

ACS. CIMIC vende el 50% de su filial de serv. de minería Thiess. COMPRAR
CIMIC (77% Hochtief; a su vez 50,4% ACS) ha anunciado que ha llegado a un acuerdo con Elliott por el que ésta adquirirá el 50% de la filial de servicios de minería Thiess (entendemos que 100% CIMIC; ~25% del EBITDA de ACS) a una valoración EV de ~4.300 M dólares australianos (~2.600 M euros; sujeto a ciertos ajustes no detallados), manteniendo CIMIC el 50% restante. CIMIC recibirá efectivo por entre 1.700 y 1.900 M dólares australianos (~1.030 y 1.150 M euros vs 910 M euros BS(e); entre 21% y 23% de la deuda neta’20e de ACS incl. factoring e IFRS16) además de desconsolidar ~500 M dólares australianos de deuda por arrendamientos (ya que pasará a contabilizarla por puesta en equivalencia; 10% la deuda neta’20e de ACS) y reducir el factoring en ~700 M dólares australianos (14% la deuda neta’20e de ACS). El acuerdo incluye adicionalmente opciones de transmisión de las acciones de Thiess, que incluyen la posibilidad de realizar un IPO o la venta a terceros, así como una opción a favor de Elliott de vender su acciones en Thiess a CIMIC entre el tercer y el sexto año desde el cierre de la operación. Por último, destacar que la operación generaría unas plusvalías de 2.200 M dólares australianos antes de impuestos (1.400 M dólares australianos después de impuestos).
Noticia que no sorprende pero de impacto positivo para ACS. Tanto CIMIC como ACS habían comentado en diversas ocasiones que esperaban cerrar la operación en breve aunque el hecho de que la valoración esté entre un +15% y un +25% por encima de nuestra estimación podría tener un impacto positivo en la cotización de ACS, ya que implicaría entre un +1,5% y un +2,5% en nuestro P.O. y mejora significativamente la posición financiera de ACS. Tras la operación la deuda neta’20e proforma de ACS se situaría en 3.120 M euros (incl. factoring e IFRS16) de forma que el ratio DFN/EBITDA’20e pasaría a situarse en 1,8x vs 2,3x antes (0,3x vs 0,8x antes ex factoring e IFRS16). El impacto de las plusvalías en el BDI de ACS en 2020 sería de un +70%. CIMIC ha cerrado un +8,2% arriba en la sesión de hoy.

IAG. Una apuesta por una relativa normalización. COMPRAR
La falta de visibilidad ha obligado a IAG a realizar una ampliación de capital (1,5x acciones) que unido a la destrucción de caja en 2020 (~5.500 M euros BS(e)) y la revisión de estimaciones (-54% en EBIT 2021/22) hacen que revisemos el P.O. un -49%, hasta 1,8 euros/acc. El potencial del +69% nos lleva a mantenerla en COMPRAR, siendo el delivery de Rdos. y las noticias ligadas a una vacuna, las que determinen el corto/medio plazo. Tras la ampliación, la situación financiera es relativamente holgada (liquidez >9.500 M a fin de 2020 BS(e)), pero precisan de un repunte en la actividad para no necesitar más liquidez en 2S’21. Nuestro escenario base asume cierta normalización (en 2023 IAG es un -15% más pequeña vs 2019) generando caja ya en 2021.


EUROPA

DANONE. Ventas 3T’20 peores por Agua y Nutrición. Anuncian objetivo de margen EBIT’20e en línea. COMPRAR
Ventas 3T’20 peores con un crecimiento Lfl del -2,5% (vs -2,1% BS(e) y 2,2% consenso) por Nutrición Especializada (~30% ventas) y Aguas (~17%), base de comparación exigente y efecto negativo del Covid (“out-of-home” ~11% ventas). En todo caso, EDP (~53%) sorprende con un LfL del +3,7% (vs +1,8% esperado) y mantienen que cerrará 2020 en dicho nivel. Anuncian objetivo de margen EBTI’20 de ~14% (BS(e) y consenso en línea). También anuncian reorganización estratégica regional, salida del CFO en febrero y revisión de marcas, lo que llevaría a LfL ventas del +3%/+5% a medio plazo (vs +2,5% BS(e)). Con todo, creemos que la evolución de EDP podría compensar al resto y unos objetivos que no sorprenden a medio plazo (en todo caso dependen del delivery).

PHILIPS. Rdos. 3T’20 muy por encima de lo previsto. Anuncia objetivos 2021-25. COMPRAR
Ha presentado Rdos 3T’20 muy por encima de lo esperado en EBITA ajustado (+31,9% vs +7,5% BS(e) y +8,1% consenso) gracias a más rentabilidad en todas las líneas de negocio. Esta dinámica les lleva a mantener su guidance’20 de márgenes “margen EBITA ajustado alrededor del visto en 2019”, que se situaría cerca del 13,2% (vs 12,8% BS(e) y 12,9% consenso). Por último, PHIA hace una avance de su Plan Estratégico (previsto para el 06/11) y anuncia sus objetivos de crecimiento en ventas para 2021-25 del +5%/+6% anual (vs +6,1% BS(e) y +4,7% consenso) y una mejora de márgenes de +60/+80 pbs (vs +77pbs BS(e) y consenso), lo que debería aportar tranquilidad sobre las perspectivas a largo plazo de la compañía.