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INFORME DIARIO 20 ENERO + RDOS. ESPAÑA Y EUROPA 4T’20. IDEAS DESTACADAS Y RESTO DE PREVIEWS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: ACS, FLUIDRA, IAG, REPSOL, EUROPA: ASML

Incluido en el informe diario de hoy, y durante toda la campaña de resultados, incorporamos al final una presentación con los resultados destacados en positivo y negativo y previews de Rdos. 4T’20 que se publicarán en España y Europa en los próximos días.

De más a menos
Las tímidas ganancias de la mañana se borraron tras una apertura alcista de EE.UU y la jornada terminó con ligeras pérdidas en las bolsas europeas a pesar de la sorpresa positiva del índice de confianza alemán Zew, que avanzó más de lo esperado en enero. Así, Farma y Tecnología fueron los mejores sectores, frente a Recursos Básicos y Retail, que fueron los que peor comportamiento relativo mostraron. Por el lado macro, en Italia G. Conte salvó por la mínima la moción de confianza en el Senado pero gobernará en minoría. En la Eurozona, el BCE advirtió que tiene previsto la gestión de los spread soberanos. En España el Gobierno acordó extender los ERTEs hasta may’21. En cuanto a Covid-19 Alemania extenderá las restricciones hasta el 14 de febrero y China anuncia nuevas restricciones en Beijing. En Rdos. Empresariales Halliburton, Bank of America y Goldman Sachs mejor, Netflix decepcionó (pero las suscripciones despuntaron fuertemente).
Qué esperamos para hoy
Las bolsas europeas abrirían con ganancias inferiores al +0,5% otra vez tras los mensajes de Yellen en EE.UU. el lunes apoyando más estímulos fiscales. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan con subidas del +0,2% (el S&P 500 cerró ayer prácticamente sin cambios respecto al precio al que cotizaba al cierre de las bolsas en Europa). La volatilidad en EE.UU. bajó (VIX 23,24). Los mercados asiáticos cotizan mixtos (CSI 300 +0,7%, Japón -0,3%).
Hoy en la Eurozona la inflación final de diciembre. En R. Unido la inflación de diciembre. En EE.UU el índice de mercado inmobiliario NAHB. En Brasil la reunión de tipos selic. En subastas, Portugal (1.250 M euros en letras a 6 y 12 meses) y Alemania (1.500 M euros en bonos 2050). En Rdos Empresariales US Bancorp, Bank of NY, Procter&Gamble y Morgan Stanley entre otros.


ESPAÑA

FLUIDRA. Colocación acelerada de un 10,7% del capital de Rhône Capital (todavía controla un 21,5%). VENDER
Rhône Capital hizo al cierre una colocación acelerada del 10,7% del capital de FDR (inicialmente preveía colocar el 9,5%) a un precio de 20,20 euros/acc. lo que supone un descuento del -4,3% vs cierre de ayer. FDR ha adquirido un 0,75% como autocartera para atender incentivos del management. Tras esta operación Rhône Capital situaría su participación en el 21,5% lo que le deja en clara minoría vs la suma total de las familias fundadoras (~34% del capital) y el free float alcanzaría ya el 44%. Recordamos que la anterior colocación de Rhône Capital (6,2% capital en noviembre’20) se hizo con un descuento similar (-4,2%) pero a 16,50 euros/acc. ya que desde entonces el valor ha subido un +28%. El incremento de free float es positivo y esperamos más colocaciones cuando se acabe el lock up (90 días).

IAG, COMPRAR.
IAG ha confirmado la compra de Air Europa, tras modificar las condiciones iniciales del acuerdo anunciado en noviembre de 2019. Los puntos clave a destacar son precio de adquisición: IAG paga 500 M euros (~5,5% de su EV) en caja por el 100% del capital de Air Europa. Esta cifra está en línea con los últimos comentarios de prensa y compara con los 1.000 M euros previstos en octubre. Esta cantidad se pagaría dentro de 6 años desde el cierre efectivo de la operación. En cuanto a la deuda asociada a Air Europa se confirma que la DFN era de ~500 M euros a fin de 2020 y que además existen pasivos por arrendamiento operativo de ~1.600 M euros. En total el EV de Air Europa ascendería a ~2.600 M euros, pagándose un EV/ventas’19 de ~1,2x (pre sinergias y vs 0,75x de IAG). Aprobación de las autoridades: La operación está aún condicionada a una negociación satisfactoria entre Iberia y la SEPI en relación a las condiciones no financieras. Además sigue necesitando la aprobación de la UE. Si todo va bien se espera que la operación pueda cerrase en 2S’21. Sinergias: La compañía estima que la operación será positiva en BDI desde el primer año completo y alcance un nivel de ROIC similar al histórico de IAG desde 2026. Esto sería posible gracias a las “importantes” sinergias de ingresos y costes, sobre las que no se han aportado detalles adicionales y que esperan hayan aflorado totalmente en 2026. Según operaciones anteriores creemos que podríamos ver unas sinergias de ~200 M euros (asumiendo 3% de las ventas conjuntas de Iberia y Air Europa). Seguimos pensando que la operación tiene mucho sentido estratégico y ahonda en la concentración del sector en Europa, que como hemos comentado creemos que va a continuar y afectará positivamente a las aerolíneas más grandes como IAG (aumentando su pricing power). En todo caso, inicialmente parece que el precio pagado es peor que el previsto en noviembre en la medida en que a pesar del Covid-19 el EV asumido es similar al previsto entonces (traspasándose los 500 M euros de menor equity a asumir la DFN de 500 M euros acumulada desde entonces cuando la referencia aportada es que Air Europa apenas tenía deuda). La parte positiva es que no habrá ninguna salida de caja relevante hasta 2026 y que durante ese periodo IAG se beneficiará de flujos de caja positivos según sus estimaciones. Con todo, el impacto que vemos a día de hoy en valoración es limitado, máxime considerando que la compra supone sólo un ~12% del EV del Grupo IAG.


REPSOL. Trading statement Rdos. 4T’20 sin novedades. Publica Rdos. completos el 18/02. COMPRAR
El trading statement ha ofrecido variables operativas en línea con el guidance previo y lo esperado, con +2% de producción hasta 628x kboe y 1 dólar de margen de refino (vs -0,1 a 3T’20) que anulan riesgo de sorpresas en Rdos. 4T’20 el 18/02. Esperamos un BDI’20 de 329 M euros (vs 300 de guidance REP y 317 consenso). La clave será la deuda, donde esperamos 4.190 M euros (4.214 el consenso) vs ~3.300 de objetivo de REP. Aquí le exigimos que el dato sea sostenible y que la mejora no se deba exclusivamente a movimientos puntuales de circulante que reviertan el 1T’21. Tras un performance de +4%/ +30% vs IBEX en el último mes/últimos tres meses (en línea con sector) seguimos viendo potencial en el valor (+10%) al descontar un precio del crudo a largo plazo por debajo de ~50 dólares vs nuestra estimación de 55.


EUROPA

ASML. Rdos 4T’20 claramente por encima en todas las líneas, elevan guidance para 2021. VENDER
Rdos. 4T’20 por encima en ventas y en EBIT (+17,8% vs +-8,5% BS(e) y -7,8% consenso) gracias a que el negocio de maquinas DUV ha estado por encima de lo esperado por la compañía. El margen bruto alcanza el 52% (por encima del 50% de BS(e) y consenso). Además, elevan la expectativa de crecimiento en ventas en 2021 a doble dígito (vs doble dígito bajo antes y vs +11% BS(e) y +9% consenso)), lo que dará espacio para revisiones al alza (si bien seguimos sin ver potencial). Estos buenos Rdos, y las favorables perspectivas anunciadas hoy pueden dar lugar a una buena cogida, pero el valor sube un +35% en los últimos 3 meses (vs +12% ES50) recogiendo en nuestra opinión estas mejores perspectivas (cotiza 44x PER’21 por encima de su media histórica).