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INFORME DIARIO 21 JULIO + RDOS. ESPAÑA Y EUROPA 2T’21. IDEAS DESTACADAS Y PREVIEWS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME: ESPAÑA: ACS, ENCE, LIBERBANK, MAPFRE. EUROPA: ASML, DAIMLER, SAP

Incluido en el informe diario de hoy, y durante toda la campaña de resultados, incorporamos al final una presentación con los resultados destacados en positivo y negativo y previews de Rdos. 2T’21 que se publicarán en España y Europa en los próximos días.

ESPAÑA

ACS. Rdos. 1S’21 de CIMIC que no sorprenden salvo por el impulso en la contratación. COMPRAR
CIMIC (c.80% Hochtief (50,4% ACS) y ~40% EBITDA de ACS excl. Cobra) acaba de publicar unos Rdos. 1S21 impactados por la desconsolidación de Thiess (50% CIMIC ahora aunque la consolida por puesta en equivalencia) que han estado ligeramente por encima de nuestra estimación en ventas (+2%; +5% vs 1S’20 comparable) y EBITDA (+5%; +5% vs 1S’20) con los márgenes (EBITDA) permaneciendo estables en torno al 10% (+10 pbs vs 1S’20). El BDI se sitúa en 208 M dólares australianos, que estaría en línea con nuestra estimación y sería compatible con el guidance’21 de la compañía de entre 400 – 430 M dólares australianos (que confirman). Por el lado de la generación de caja, el cashflow operativo pre-factoring mejora situándose en -116 M dólares australianos (vs -282 en 1S’20 comparable) debido a la estacionalidad habitual en el 1S (donde se consume circulante, aunque no lo detallan). De esta forma la DFN se sitúa en 272 M dólares australianos (vs 190 M dólares australianos a cierre de 2020). La contratación se sitúa en 10.400 M dólares australianos vs 3.800 M euros de mismo periodo del año anterior, de forma que la cartera se incrementa un +11% (en comparable) hasta ~33.300 M dólares australianos.
Rdos. bastante en línea con lo que podíamos esperar (ligeramente por encima en EBITDA) y compatibles con el guidance de la compañía y nuestras estimaciones para el año, donde se aprecia una clara aceleración de la contratación. Por otro lado, desde la venta del 50% de Thiess en diciembre del año pasado el peso relativo de CIMIC en las cuentas de ACS se ha reducido considerablemente (desde 73% hasta el ~40% del EBITDA de ACS consolidado excl. Cobra), por lo que su impacto, aunque debiera ser positivo, sería ahora más limitado.

ENCE. Conclusiones de la conference call sobre la sentencia de Pontevedra. Nuevo P.O. 3,60 euros/acc. COMPRAR
ENC no aportó grandes novedades o visibilidad sobre el proceso judicial (que podría prolongarse hasta 4 años si recurren ante la UE) mostrándose confiados de que no habrá medidas de cierre cautelar de la planta, aunque sin poder descartarlo. Como alternativa insisten en el proyecto de ampliación de Navia (340.000 Tn adicionales; 50% de su capacidad actual) donde sería necesario un CAPEX de 450 M euros (42% EV ENCE). La cotización ya descuenta el escenario más desfavorable (cierre inmediato sin considerar ampliación de Navia) que dejaría P.O. en 3,60 euros/acc. (+37% potencial). Desde el anuncio de la sentencia cae –18% (-16% vs IBEX) lo que implicaría, aparte del cierre, un precio de la celulosa recurrente–8% vs la media de los últimos 10 años.


Resultados España 2T’21 destacados y resto previews.
De los valores que publican en la semana que viene destacamos en positivo Mediaset España (publica 28 julio) donde esperamos un trimestre marcado por la fuerte recuperación del mercado publicitario de TV (+83,5% BS(e) vs 2T y +34% vs 1T) beneficiándose de la emisión de la Eurocopa y después de un mal performance reciente (-3% vs IBEX en los dos últimos meses). Santander (publica 28 de julio) y esperamos una buena acogida y vemos revisión al alza de BDI’21 Operativo en un c. +9% vs referencia actual.


EUROPA

ASML, VENDER
Rdos. 2T’21 por encima en EBIT (+36,9% vs 33,6% BS(e) y +31%) por un margen bruto mejor (50,9% vs 49,5%BS(e) y 49% consenso). Destaca la fortaleza de los pedidos que alcanzan los 8.271 M euros (vs 4.740 M euros en 1T’21). Además elevan guidance de ventas +35% (vs +30% y vs +10% BS(e) y +30% consenso) y anuncia plan de recompra de acciones de 9.000 M euros (3,7% yield) que sustituye al anterior hasta dic’23. Esperamos acogida positiva, pese a que el valor sube un +33% vs ES50 en 2021. Revisaremos al alza estimaciones y P.O. pero cotiza 38x PER’22 (vs 31x de media de los últimos 3 años) y no vemos potencial aun rebasando los supuestos más optimistas de la compañía a largo plazo.

DAIMLER. Rdos. completos sin sorpresas en EBIT, rebaja la expectativa de ventas unitarias en Mercedes. COMPRAR
Rdos. completos sin sorpresas frente a lo anunciado el 15/07 donde recordamos que el EBIT 2T’21 estuvo muy por encima de lo previsto (5.420 M euros vs 4.310 M euros BS(e) y 4.285 M euros consenso) por la buena evolución en Mercedes & Vans (60% EBIT). En cuanto al guidance, DAI rebaja su expectativa de ventas unitarias’21 en Mercedes (mismo nivel que en 2020 vs muy por encima antes) por la escasez en semiconductores, lo que debería traducirse en un menor dinamismo en 2S’21 dado que en 1S’21 éstas crecen un +15%. Con todo, sus objetivos de márgenes en la división se mantienen y éstos no alteran el guidance del grupo. En definitiva, publicación sin sorpresas en operativo pero que ante la rebaja de previsiones de entregas en su principal división podrían tener una acogida negativa. DAI sube un +10% vs ES50 en 2021.

SAP, COMPRAR
Rdos. 2T’21 mejor de lo esperado en EBIT (-2,1% vs -5,3% BS(e) y -4,8% consenso) ante unos márgenes mejores de lo previsto (28,8% vs 27,9% BS(e) y consenso) que en suponen cierto retroceso frente a lo visto en 2T’20 (-30 pbs). Esta buena evolución operativa se debería al dinamismo que estarían experimentando en cloud y que vendría a compensar la ya conocida caída del negocio de licencias.
En base a estos buenos Rdos. la compañía ha decidido elevar ligeramente el guidance de EBIT 2021 un +0,6% a tipo de cambio constante que ajustado por tipo de cambio se situaría en 7.632 /8.085 M euros que compara con 8.009 M euros BS(e) y 8.078 M euros consenso, por lo que no vemos impacto en este sentido.
Rdos. positivos si bien los niveles de guidance actuales ya estarían totalmente asumidos por nosotros y el consenso. Con todo esto, consideramos que podrían dar lugar a un impulso adicional al valor dado que todavía cotiza un -15% por debajo de máximos del año pasado.

Resultados Europa 2T’21 destacados y resto previews.
De los valores que publican en los próximos días hoy destacamos en positivo AB InBev (publica 29 julio), donde los Rdos. mostrarán fuertes crecimientos en volúmenes/ingresos y expansión en márgenes. Esto debería más que compensar la incertidumbre sobre el impacto que a corto plazo pueda tener la variante delta, máxime tras las correcciones del último mes (-12% vs -1% resto sector y -4% ES50). En negativo estaría L’Oréal (publica 29 julio), donde creemos que aunque los Rdos. serán buenos, con aceleración de LfLs en ventas y expansión de márgenes, ya estarían descontados por el mercado (le saca +37% al ES50 y +12% vs sector desde máximos febrero’20 y cotiza cerca de los máximos históricos