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INFORME DIARIO 22 ABRIL (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

El petróleo pasa factura
El nuevo desplome en los precios del petróleo (Brent –26%) arrastró a las principales bolsas europeas, que terminaron con cesiones por encima del -3%. En el Euro STOXX todos los sectores terminaron en rojo, siendo Tecnología y Construcción los peores mientras que Farma y Viajes&Ocio presentaron las menores caídas. Por el lado macro, en R. Unido la tasa de paro ILO de febrero repuntó hasta el 4,0%. En Alemania el ZEW de abril repuntó inesperadamente hasta terreno positivo en su componente de expectativas mientras que el de situación actual se hundió más de lo previsto. En Italia el Gobierno anunció que el desconfinamiento progresivo comenzará el 4 de mayo mientras que en España podría prolongarse hasta el 9 de mayo. En EE.UU. la venta de viviendas de segunda mano de marzo se contrajo algo menos de lo esperado. Por su parte el Senado aprobó ayer un paquete de ayudas adicionales por 484.000 M de dólares (380 para PyMes, 75 para hospitales y 25 para test). En Rdos. Empresariales en EE.UU. salieron peor PACCAR y Snap-on, mejor Coca-Cola, Netflix y Philip Morris.
Qué esperamos para hoy
Tras las fuertes caídas de ayer las bolsas abrirían con subidas del orden del +0,5% a la espera de la reunión del Eurogrupo mañana y la propuesta de un fondo del MEDE de 1,5 Billones. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan con subidas del +0,24% (el S&P 500 cerró con caídas del -0,16% respecto al precio al que cotizaba al cierre de los mercados en Europa). La volatilidad en EE.UU. subió (VIX 45,41%). Los mercados asiáticos cotizan con caídas (Japón -1,24% y Hong Kong -0,23%).
Hoy en R. Unido la inflación de marzo. En Rdos. Empresariales en EE.UU. AT&T, Nasdaq y Alcoa entre otros. En subastas: Portugal (1.000 M euros en bonos 2026 y 2030).

ESPAÑA

ACS. Abertis condiciona el pago del 50% del dividendo’19 al impacto del Covid-19. COMPRAR.
La JGA de Abertis (40% ACS y ~15% de nuestra valoración) acordó ayer aprobar el dividendo previsto de 875 M euros pero dividiéndolo en un primer tramo correspondiente al 50% del importe total (437 M euros; 218 M euros para el grupo ACS) que se pagara el 28 de abril, y un segundo tramo por el 50% restante que se pagará a finales de 2020 sujeto a que el Consejo d
e Administración verifique antes de final de noviembre el impacto del Covid-19 mediante un RES (Rating Evaluation Service) de S&P confirmando al menos el rating actual de la compañía (BBB- con perspectiva negativa). Noticia de sesgo negativo y no esperada aunque de impacto limitado para ACS. La propuesta inicial a la JGA contemplaba el pago total del dividendo y los mensajes de la compañía (ACS) iban en esa dirección, por lo que la noticia nos ha sorprendido. No obstante, la medida (el retraso condicionado) nos parece razonable a la vista de la reciente negativa evolución de los tráficos de Abertis en España (34% EBITDA’19 de Abertis), Francia (34%) e Italia (6%), que están superando el ~-80% de caídas en las últimas dos semanas. En cuanto al impacto para ACS si finalmente no se pagara el 50% del dividendo a final de año, en la medida que la caja correspondiente al dividendo permanece en la filial (i) no tendría un impacto material en valoración y, (ii) por otro lado, la menor entrada de caja en ACS supondría un 1,6% el EV (a la cotización actual) y un 1,7% de la deuda bruta’19 (incluido factoring e IFRS16), por lo que no sería muy significativo de cara a la solvencia de la compañía. De hecho, recordamos que a cierre de 2019 la liquidez de ACS se situaba en un total de ~15.200 M euros entre caja y líneas sin disponer vs vencimientos de deuda en 2020 de ~5.100 M euros (si en un escenario adverso asumimos la no renovación de los c.2.300 M euros en factoring de clientes). Por el lado de Abertis, la compañía contaba con una liquidez total de ~8.250 M euros vs vencimientos de ~1.800 M euros en 2020.

SIEMENS GAMESA. Retira las guías para 2020. VENDER.
Anunció al cierre que retira sus guías para el ejercicio 2020 (ventas entre 10.200 y 10.600 M euros vs 10.521 M euros BS(e) y 10.264 consenso) y un margen EBIT ajustado de entre 4,5% y 5,5% (vs 5,1% BS(e) y 5,0% consenso)). SGRE, en este momento, no puede cuantificar de forma razonable la magnitud del impacto del Covid-19. Esperamos una reacción negativa máxime tras el +18% vs IBEX que acumula desde el inicio de la crisis del Covid-19, y que desde entonces el consenso únicamente ha revisado estimaciones de EBIT’20 ajustado en un -10% (manteniéndose en las guías). En nuestro escenario central prevemos a priori rebajar EBIT’20 ajustado un -22% (margen del 4,1%) y nuestro P.O. un ~-5% a niveles de 12,4 euros/acc. que no arroja potencial.

Resultados España destacados para la próxima semana.
De los valores que publican Rdos. 1T’20 la semana que viene esperamos impacto negativo en Naturgy, donde no descartamos decepción adicional en guidance para el resto del año. En Iberdrola podría pasar justo lo contrario batiendo lo esperado y dando alguna sorpresa positiva en guidance. En Cie esperamos que los resultados aporten matices positivos, porque muestren resiliencia en ventas vs mercado y en márgenes, en un valor muy castigado en Bolsa. Por último, destacamos también Santander, no tanto por que sus Rdos vayan a ser especialmente buenos sino por que deberían sentar mejor a la acción que los del resto del sector en un valor que lo ha hecho peor que sus comparables en el último mes.


EUROPA

KERING – Crecimiento LfL en Ventas 1T’20 ligeramente peor por Gucci. COMPRAR
Ventas 1T’20 ligeramente peores (-16% LfL vs indicaciones de KER del -14%/-15%) por Gucci (~59%), que registra una caída del -22% LfL (vs -16% BS(e)), por su mayor exposición al consumidor asiático (>37% de sus ventas), al turismo, y por el impacto del cierre de fábricas en Italia desde mediados de marzo. Destaca en positivo la evolución de Gucci en EE.UU. (~18%) con crecimientos de doble dígito pre-confinamiento y las indicaciones de progresiva recuperación en China, aunque la visibilidad sigue siendo muy limitada. Reducen DPA’19 en un -30%. Con todo, creemos que los datos de Gucci podrían pesar hoy en mercado, máxime tras el positivo comportamiento anterior (+11% vs ES50 desde máximos antes del Covid-19).

Resultados EuroStoxx 50 destacados para la próxima semana.
De los valores que publican Rdos. 1T’20 la semana que viene destacamos Bayer, donde prevemos una buena evolución en márgenes (+140 pbs) siendo éste el elemento más determinante en operativo. Ésto, unido a la falta de noticias negativas sobre el Glifosato, deberían devolverle su condición de Safe-Heaven (tan valorada actualmente) y ayudar al valor. Mientras, las ventas de Orange deberían confirmar su solidez en el mercado doméstico y su relevante capacidad de generación de caja, ayudando a la acción. Es en Adidas donde creemos que es pronto para ver buenas noticias y para que la visibilidad se incremente de manera notable, lo que debería seguir pesando a corto plazo.