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INFORME DIARIO 24 FEBRERO + RDOS. ESPAÑA Y EUROPA 4T'21. IDEAS DESTACADAS Y PREVIEWS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME: ESPAÑA: ACCIONA ENERGÍA, ACS, FERROVIAL, MERLIN, NEINOR HOMES. EUROPA: AB INBEV, AXA, DEUTSCHE TELEKOM, LVMH, MERCEDES BENZ, SAFRAN

Incluido en el informe diario de hoy, y durante toda la campaña de resultados, incorporamos al final una presentación con los resultados destacados en positivo y negativo y previews de Rdos. 4T’21 que se publicarán en España y Europa en los próximos días.

Finalmente Rusia invade Ucrania
Pese que los mercados acogieron bien las sanciones a Rusia, giraron a la baja con pocas diferencias entre el growth y el value a ambos lados del Atlántico ante una nueva escalada de la tensión en Ucrania (tras declarar dicho gobierno el Estado de Emergencia) que terminaría con la invasión definitiva de rusia sobre suelo ucraniano y el lanzamiento de misiles sobre diferentes puntos estratégicos militares. Así, en el Euro STOXX Alimentación y Media lideraron las subidas frente al peor comportamiento relativo de Bancos y retail. Por el lado macro, en la Eurozona la inflación final de enero terminó sin cambios en el 5,1% a/a. En Rdos. Empresariales Lowe’s, y Entergy mejor.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas europeas abrirían con caídas de al menos el -4,0% que irían recuperándose a lo largo de la sesión y con el sector petrolero actuando como refugio ante la escalada del precio del Brent. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan con caídas del -2% (el S&P 500 terminó ayer con caídas del -1,63% con respecto al nivel al que estaba al cierre de las bolsas europeas). La volatilidad en EE.UU. subió (VIX 31,02). Los mercados asiáticos cotizan con caídas (CSI 300 chino -2,8%, Nikkei de Japón -1,8%).
Hoy en EE.UU. la Fed de Chicago de enero, el desempleo semanal y la venta de viviendas nuevas de enero. En Brasil la tasa de paro de diciembre. En Rdos. Empresariales en EE.UU. Moderna, Discovery y American Tower entre otros. En subastas: Italia (5.500 M euros en letras a 6 meses).

ESPAÑA

ACCIONA ENERGÍA. Rdos. 2021 bastante en línea pero con rebaja en objetivo de instalación 2022. COMPRAR
Publicó al cierre unos Rdos. 2021 que han estado ligeramente por encima de lo esperado a nivel EBITDA (+2,5% vs BS(e) y consenso) aunque con un guidance de instalación para 2022 de nuevo rebajado (828 MW vs los 1.700 de objetivo durante la OPV y los 1.111 MW que esperaba a 9meses’21). No obstante, en la medida que a priori se trata únicamente de un retraso de unos meses (se mantiene el objetivo 2025) el impacto en valoración sería limitado. Creemos que el foco va a estar en la rebaja del objetivo de instalación por lo que, aunque sería parcialmente esperado, podría suponer una reacción, al menos, moderadamente negativa por parte del mercado. Desde su salida a bolsa en julio del 2021 le saca un +7% al IBEX, mientras que en lo que va de año le pierde un -13%.

MERLIN PROPERTIES. Rdos. 4T’21 en línea. COMPRAR.
Los Rdos. 4T’21 están básicamente en línea con lo previsto, ligerísimamente por debajo en rentas pero perfectamente en línea en FFO: rentas brutas +0,4% vs +0,2% consenso vs +1% BS(e)), FFO +4% vs +3% consenso vs +4% BS(e)). El ejercicio ha ido de menos a más a medida que los incentivos ofrecidos por la pandemia se han ido diluyendo y la ocupación mejora (+21 pbs vs dic’20). El NTA por acción ha sido de 16,11 (+4% vs +1% consenso vs +2% BS(e)). Respecto al Guidance 2022: esperan alcanzar un crecimiento del FFO del >+10% (vs +12% BS(e)).

NEINOR HOMES. Buenos Rdos. y adelanto del dividendo’22. COMPRAR.
Los Rdos. nos han parecido buenos en las métricas más relevantes: preventas, entregas, EBITDA, generación de caja y dividendo, y superan los objetivos que la propia compañía había marcado en su guidance (y nuestras estimaciones).
Los ingresos crecieron un +58% (+50% BS(e)) por la incorporación de QBT al perímetro y por buena evolución del ritmo de entregas. La compañía ha entregado 2.734 unidades en el ejercicio (incluyendo QBT desde la fusión, vs 2.700 BS(e)), y alcanzarían las 2.880 uds si incluimos las viviendas asociadas al negocio de alquiler (BtR). En el lado de las preventas, en el ejercicio ha realizado 2.664 uds brutas (726 en 4T estanco), que otorgan buena visibilidad a los próximos ejercicios (ya tienen el 80% de las entregas previstas en 2022 vendidas). Ambas cifras de entregas y preventas nos parecen positivas. El EBITDA ajustado (por gastos extras derivados de la fusión e incluyendo el margen de las entregas al negocio propio de alquiler) es de 158 M euros (vs 150 M euros BS(e) vs guidance de >150 M euros).
El guidance 2022 destaca por adelantar el dividendo’22. Esperan entregar 2.500-3.000 uds (incluyendo BtR, vs 2.750 uds BS(e)) para unos ingresos totales de 800-900 M euros (823 M euros BS(e)) y un EBITDA de 140-160 M euros (149 M euros BS(e)). Como se puede observar, las cifras de entregas y de la cuenta de resultados están muy alineados con nuestras estimaciones. Sin embargo, también anuncian el pago de dividendos por valor de 100 M euros en 2022 (yield 11%, la mitad con cargo a FY22) que supone adelantar lo que esperábamos para 2022 (60 M euros) y abre la puerta a que el dividendo final sea mayor.


EUROPA

AB INBEV. Rdos 4T’21 algo mejores y guidance 2022 en línea. COMPRAR
Rdos. 4T’21 algo mejores por mayor crecimiento en ventas con un LfL del +12% (vs c.+9 esperado), con un positivo comportamiento de los volúmenes (+4% en 4T’21) y del mix/precio (+8% en ingresos por hectólitro). El positivo momentum comercial se mantiene, lo que les permite aumentar cuota en los principales mercados. Todo ello, unido a la fortaleza y estrategia de desarrollar el Premium (~30% ventas), hace que compensen en cierta medida la mayor presión en costes (materias primas y logísticos). Así, el EBITDA también supera previsiones con un crecimiento orgánico del +5% (vs c.+4% esperado consenso) destacando la evolución en Middle Amer. (~35% EBITDA), EMEA (~16% EBITDA) y APAC (~8% EBITDA). De esta forma, ABI cierra 2021 con un EBITDA en la parte alta de su rango objetivo (+10%/+12% vs +11% esperado). Para 2022 anuncian un objetivo de crecimiento en EBITDA orgánico del +4%/+8%, en línea con su guidance de medio plazo (y vs +6,6% consenso) y que las ventas crecerán a un ritmo superior (vs +7,5% consenso), lo que apunta nuevamente a presión en márgenes. Esto estaría en línea con el escenario que contemplamos para 2022 teniendo en cuenta que seguiremos viendo impacto de las restricciones en la cadena de suministro y del aumento en costes (materias primas y logísticos). En definitiva, buena evolución en Rdos. 4T’21, sobre todo en lo que a momentum comercial se refiere, e indicaciones en línea para 2022, lo que debería servir para continuar dando soporte al valor (+11% vs ES50 en 2022).

AXA. Rdos. 4T’21 ligeramente mejor en BDI operativo. Anuncia DPA’21 de 1,54 euros/acc. +500 M euros de recompra. COMPRAR
Ha presentado Rdos. 2021 con ligero mejor comportamiento tanto de las primas que crecen un +3% vs 2020 y vs +2,6% esperado como del BDI Operativo. Este último ha alcanzado los 6.762 M euros, un +9% vs 2020 PF (ie sin impactos del Covid-19) y vs +8% esperado y por tanto por encima de la horquilla máxima de guidance anual de crecimiento (entre +3% y 7%). En líneas generales han sido unos buenos Rdos., con un muy buen comportamiento subyacente del RC en niveles del 92% (vs 94,2% esperado) que, junto al buen comportamiento en Gestión de Activos, con un crecimiento de los AuMs de un +5%, han compensado el ligero peor comportamiento en Vida, con un NBM de 43,9% (-1,9 p.p. vs 2020) y de Salud con un RC de 95,1% vs 94,5% en 2020 y 94,4% esperado. Con respecto a XL mencionar que alcanza el objetivo de 1.200 M euros a pesar de presentar un RC de 97,1% (96% objetivo) por mayores catástrofes naturales. La mejor lectura viene del saneamiento de las pólizas y la continuidad de los precios a doble dígito. Anuncia DPA de 1,54 euros/acc. (+8% vs 2020; 5,8% yield) en línea con lo esperado y anuncia con una recompra de acciones de 500 M euros (+0,8% yield) que comenzará lo antes posible. Este tramo de buy back viene a sumarse al recientemente finalizado el 10 de febrero de 2022 por 1.700 M euros. Ambos dos tienen como objetivo compensar la dilución en BPA por la enajenación de determinados negocios, tal como la compañía ya había adelantado el pasado nviembre'21. Esperamos una lectura mixta, en un contexto de solidez en las tendencias operativas pero en línea con lo esperado. La nota más positiva es la aceleración de unos mayores recursos y por ende que se abran puertas a una mayor retribución al accionista. Conference Call 15.30h.
DEUTSCHE TELEKOM. Rdos. 4T’21 mejores, guidance’22 algo por debajo. COMPRAR
Rdos. 4T’21 mejores en ventas y en línea en EBITDA (+3,3% vs +4,2% BS(e) y +3,3% consenso; ex T-Mobile, ya conocidos). Destacamos que en el mercado doméstico (25% EBITDA) las ventas crecen algo por encima de lo esperado (+1% vs +0,6% BS(e)). Además, el margen mejora +90 pb vs 4T’20 hasta el 38% (en línea con BS(e)), gracias a los ahorros de costes. Respecto al guidance’21, esperan un EBITDA situado en c. 36.500 M euros (vs 38.897 M euros BS(e), vs 38.034 M euros consenso y), que ajustando por tipo de cambio queda un -2% por debajo del consenso. Tras estos Rdos el línea y un guidance ligeramente por debajo, esperamos una acogida con sesgo negativo después de que el valor suba un +8% vs ES50 en 2022.

MERCEDES BENZ GROUP. Rdos. completos sin sorpresas. COMPRAR
Rdos. completos sin sorpresas en operativo frente a la prepublicación de principios de febrero donde recordamos que en Cars & Vans (82% ventas) reportó un margen’21 del 12,7% (vs 12% BS(e) y 10/12% de su rango previsto) y un EBIT de 13.626 M euros en el conjunto del año (vs 12.767 M euros BS(e)) gracias a que los márgenes en 4T’21 de la división se situaron en el 14,8% (vs 12,5% BS(e)), lo que supone volver a niveles históricos de rentabilidad. Esto unido a la buena evolución de Mobility (antiguos servicios financieros) se traduce en un EBIT del grupo de 16.028 M euros (+163% vs 2020) que se queda claramente por encima de nuestras previsiones y las del consenso. Todo lo anterior, unido a una buena gestión del circulante tendría como consecuencia que el FCF’21 estaría a un nivel similar al de 2020, quedándose en los 8.606 M euros (vs 6.200 M euros BS(e)). Con todo, de cara a 2022 espera una buena evolución operativa con un EBIT a un nivel similar al visto en 2021 que estaría algo por debajo de lo previsto por el consenso en esto momentos (-7%) si bien podría deberse a efectos de ajuste. Más allá de esto anuncia un guidance de márgenes de Coches (~68% ventas) de entre el 11,5%/13% (vs 10/12% de su guidance a largo plazo) y que estaría ligeramente por debajo de lo visto en 2021 (13,1%) aunque por encima de nuestras estimaciones (11%% BS(e)). Rdos. positivos aunque tras la buena evolución en su prepublicación (+8%) no esperamos un impacto positivo adicional.

SAFRAN. Rdos 2021 algo mejores en EBIT, y guidance en línea en EBIT con mejor perspectiva de generación de caja. COMPRAR
Rdos. 2021 ligeramente mejores en EBIT ajustado consenso (+7,1% vs +6,0% BS(e) y +5,6% consenso) gracias a Propulsión. En Propulsión (74% EBIT ajustado) los ingresos por servicios han estado ligeramente por debajo con lo que esperábamos y suben un +7,1% en el año (vs +8% BS(e). Sin embargo, el margen ha sido muy superior (18% vs 17,5% BS(e)). Respecto al guidance’21 prevén un incremento de ventas hasta 18.000/18.200 M euros (vs 17.982 M euros BS(e) y 18.137 M euros consenso). Además, ven margen operativo en c. 13% (vs 13,2% BS(e) y +12,9% consenso). Por otra parte, ven la generación de caja en c. 2.000 M euros (vs 1.620 M euros BS(e) y 1.720 M euros consenso). Finalmente, propondrán un DPA’21 de 0,50 euros/acc (0,4% yield) por debajo de lo esperado (0,66 euros/acc. BS(e) y 0,90 euros/acc. consenso). Los Rdos. ligeramente por encima, el guidance en línea (y claramente mejor en la generación de caja), en una compañía tradicionalmente conservadora pueden dar un sesgo positivo a la acogida del valor que sube un (+12% vs ES50 en 2022).