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INFORME DIARIO 24 FEBRERO + RDOS. ESPAÑA Y EUROPA 4T’22. IDEAS DESTACADAS Y PREVIEWS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: ACS, AMADEUS, CELLNEX, ENDESA, FERROVIAL, GLOBAL DOMINION, IAG. EUROPA: AXA, ENI.

Incluido en el informe diario de hoy, y durante toda la campaña de resultados, incorporamos al final una presentación con los resultados destacados en positivo y negativo y previews de Rdos. 4T’22 que se publicarán en España y Europa en los próximos días.

Volvieron los avances
Nueva jornada positiva en Europa después de las caídas de los últimos días con el Ibex volviendo a liderar los avances recuperando los 9.200 puntos. En el Euro STOXX Inmobiliario y Bancos terminaron con el mejor comportamiento relativo frente a las pérdidas de R. Básicos y Hogar. Por el lado macro, en la Eurozona la inflación final de enero confirmó el dato preliminar del 8,6% a/a pero la subyacente repuntó inesperadamente una décima hasta el 5,3% a/a. En EE.UU. la segunda lectura del PIB 4T’22 se revisó a la baja 2 décimas hasta el 2,7% t/ta por un menor avance del consumo privado mientras que el deflactor del consumo fue revisado notablemente a alza. En Japón la inflación de enero se aceleró en línea con lo esperado y alcanzó máximos de los últimos 41 años (4,3% a/a general y 3,2% subyacente). Por su parte, el gobernador entrante del BoJ advirtió que se dejarían de comprar bonos si se alcanza el objetivo de inflación del 2,0% a medio plazo aunque se mostró a favor de mantener la política de tipos ultra bajos. En Rdos. empresariales en EE.UU. Moderna peor, Dominos Pizza mejor.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas europeas abrirían con subidas de hasta el +0,4% a la espera de la publicación del gasto y deflactor subyacente del consumo en EE.UU. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan con caídas del -0,1% (el S&P 500 terminó con subidas del +1,24% con respecto al nivel al que estaba al cierre de las bolsas europeas). La volatilidad en EE.UU. subió (VIX 21,14). Los mercados asiáticos cotizan mixtos (CSI 300 chino -1,16%, Nikkei de Japón +1,20%).
Hoy destaca en Alemania el PIB final 4T’22. En México la actividad económica IGAE de diciembre y el PIB 4T’20. En EE.UU. la venta de viviendas nuevas y el gasto personal de enero.


ESPAÑA

AMADEUS. Rdos. 4T’22 en línea. Guidance’23 dentro de lo esperado. COMPRAR
Rdos. 4T’22 en línea con lo esperado en ventas (-12,9% vs -12,5% BS(e) y -12% consenso) y EBITDA (398 M euros vs 399 M euros BS(e), y vs 390 M euros consenso). Respecto al guidance’23 indican crecimiento de ingresos del 20%/22,5% (vs +20% BS(e) y +22% consenso). Respecto al EBITDA esperan expansión del margen respecto al 36,5% de 2022, lo que se recoge en nuestras estimaciones (esperamos 38,9% en 2023 y el consenso 39%). Con estos Rdos en línea y un guidance que cumple con lo esperado, no esperamos impacto significativo en la acogida tras subir el valor un +2% vs IBEX en 2023.

ENDESA. Rdos. 2022 buenos, por encima de lo esperado. Mejoran DPA’22. Mantienen guidance. COMPRAR
Rdos 2022 mejores de lo esperado, en el rango alto del guidance en EBITDA y por encima en BDI. El EBITDA comparable 2022 (excluido el efecto de 238 M euros de la operación Endesa X Way) es 5.327 M euros (+25% vs +20% consenso, -5% BS) por el buen comportamiento de Generación convencional y otros. El BDI ordinario neto asciende a 2.398 M euros (+26% vs 2021, vs +17,8% consenso y -7% BS). La DFN 2022 aumenta hasta 10.900 M euros (vs 8.800 2021) por mayor capex y circulante. Mejoran el DPA’22 hasta 1,585 euros/acc. (+10% vs 2021; +5% vs esperado: 8,5% yield). Esperamos acogida positiva. Conference 10:00 h.

IAG. Rdos. 4T'22 mejor de lo esperado en EBIT. COMPRAR
Rdos. 4T'22 mejor de lo esperado en EBIT (486 M euros vs 402 M euros BS(e) y 457 M euros consenso) que vendría por un mix de mejores precios y menor costes. Reducen la DFN hasta 10.400 M euros vs 13.000 M euros BS(e)). Creemos que lo más relevante es el guidance’23: esperan un EBIT entre 1.800 y 2.300 M euros (vs 2.255 M euros BS(e) con ocupación c. 100% vs 2019 y 2.031 M euros consenso) con pérdidas de 200 M euros en el 1T’23. Por el lado de la deuda, esperan mantenerla estable en el año vs 2022 con un capex de 4.000 M euros (vs 2.500 M euros BS(e)) por renovación de flota. Esperamos acogida positiva.

IAG. Nuevo acuerdo para adquirir el 80% de Air Europa por 400 M euros. COMPRAR
Anunció ayer un nuevo acuerdo entre Iberia y Globalia para que la primera adquiera el restante 80% del Air Europa que no tiene por 400 M euros (supone valorar el 100% en 500 M euros; 5% de la capitalización y EV de ~2.700 M euros): (i) un primer pago de 200 M euros (50% en acciones de IAG o 2,5% capitalización y 50% en efectivo) cuando se reciba la aprobación de las autoridades de competencia (~18 meses desde ahora), y (ii) el segundo y tercer pago serán de 100 M euros cada uno en efectivo en el segundo y tercer aniversario desde la fecha de aprobación. Al igual que en acuerdos anteriores esperan sinergias significativas y que se alcancen entre 2026 y 2028.
Una vez más volvemos a la casilla de salida. La principal dificultad seguirá estando en la aprobación por parte de las autoridades de competencia, aunque esta vez podría ser diferente si tenemos en cuenta que tras el Covid-19 ambas compañías son más pequeñas (asumiendo las cifras de 2019). Eso podría conllevar a que tan solo se necesitase la aprobación por parte de las autoridades nacionales. Además, creemos que IAG estará dispuesta a hacer las concesiones necesarias para que salga adelante. En cualquier caso, ya hemos comentado en diferentes ocasiones que la operación tiene encaje estratégico (permite a IAG situarse como líder en el segmento Europa-LatAm sumando un 7% cuota hasta un 26% del total) y aportando mayor poder de precio no sólo en el segmento Europa-LatAm sino también en el Doméstico. En cuanto al precio, supone un EV/ventas’21 (año muy deprimido por efecto Covid) de 3x vs 2,4x IAG (que baja a 1x en 2023 ya que se espera clara mejora del negocio), aunque si asumimos sinergias entre un 3-4% sobre las ventas conjuntas (en línea con otras operaciones) el ratio se reduciría hasta 2,7x EV/ventas’21 vs el ratio de EV/ventas’21 de IAG de 3,1x.