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INFORME DIARIO 25 OCTUBRE + RDOS. ESPAÑA Y EUROPA 3T’22. IDEAS DESTACADAS Y PREVIEWS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: ACS, AENA, CELLNEX, ECOENER, ENAGÁS. EUROPA: AIR LIQUIDE, LINDE, L’ORÉAL, PROSUS, SAP.

Incluido en el informe diario de hoy, y durante toda la campaña de resultados, incorporamos al final una presentación con los resultados destacados en positivo y negativo y previews de Rdos. 3T’22 que se publicarán en España y Europa en los próximos días.

Europa capea la crisis de la bolsa china
Las bolsas europeas vivieron una sesión de menos a más que terminó en subidas superiores al +1% a la espera de la evolución de la temporada de resultados y de un posible viraje en el rumbo de los Bancos Centrales. Así en el Euro STOXX dominaron las subidas lideradas por Utilities y Construcción mientras que Tecnología y B. Consumo terminaron con el peor comportamiento relativo. Por el lado macro, en la Eurozona el PMI preliminar manufacturero de octubre retrocedió más de lo previsto mientras que el de servicios se moderó en línea con lo esperado. En conjunto perfilan una economía en contracción durante el 4T’22. En R. Unido R. Sunak asumirá hoy el cargo como Primer Ministro y mantendrá a Hunt en finanzas. En Italia Meloni anunciará su medidas de gobierno y en Francia, Macron ha superado ayer las primeras mociones de censura. En EE.UU. el PMI manufacturas y servicios cayeron más de lo esperado perfilando estancamiento en el 4T’22. En Rdos. Empresariales del 3T’22 en EE.UU. Alexandria Real Estate en línea con lo esperado y Discover Financial Services peor, entre otros.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas europeas abrirían planas con cierto sesgo alcista. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan con avances del +0,1% (el S&P 500 terminó ayer con subidas de +0,17% con respecto al nivel al que estaba al cierre de las bolsas europeas). La volatilidad en EE.UU. bajó (VIX 29,85). Los mercados asiáticos cotizan con subidas (CSI 300 chino +0,15%, Nikkei japonés +1,1%).
Hoy en Alemania el IFO de octubre. En México el índice de actividad económica IGAE de agosto. En EE.UU. el índice Richmond de octubre. En Rdos. Empresariales del 3T’22 en EE.UU. General Motors, General Electric, Halliburton, CocaCola, Moody’s, PACCAR, 3M, Alphabet (Google), Visa y Microsoft entre otros. En subastas: Alemania (4.000 M euros en bonos 2027).

ESPAÑA

ENAGÁS. Rdos.9M’22 ligeramente mejores de lo esperado. Revisamos a la baja P.O hasta 18,61 euros/acc. VENDER
Rdos. 9M’22 ligeramente mejores de lo esperado por nosotros y consenso en EBITDA (605 M euros vs 592 M euros BS(e) y 597 M euros consenso), al igual que en BDI (353 M euros vs 342 M consenso y 338 M euros nosotros). Con ello esperamos que ENAG cumpla con su guidance de BDI’22 de 380/390 M euros (en línea con nosotros) que incluye las plusvalías y el saneamiento de Tallgrass. Aprovechamos para revisar ligeramente a la baja nuestras estimaciones anuales de media 2022-26e en EBITDA en un -2% dejando el TACC 22-26 en +1% (en línea con el guidance de ENAG) e incrementamos la tasa libre de riesgo +80 p.b. hasta 1%, implicando una WACC de 5,16% (+52 p.b.). también realizamos el rollover a dic’23, lo que nos lleva a revisar a la baja nuestro P.O. hasta 18,61 euros/acc. (-7,5% vs anterior y +22,5% potencial). Reiteramos VENDER por las dudas sobre la sostenibilidad del dividendo hasta 2026 ante una nueva etapa inversora más agresiva donde el flujo de caja discrecional acumulado 2022-26 se sitúa en 200 M euros lo que dejaría poco margen de maniobra ante cualquier imprevisto que pudiera surgir, para poder mantener la actual retribución al accionista.


EUROPA

AIR LIQUIDE. Ventas 3T’22 ligeramente por encima de lo esperado. COMPRAR.
Ventas 3T’22 ligeramente por encima de lo esperado (+41,4% vs +40,0% BS(e) y +39,1% consenso) ante un crecimiento orgánico superior (+8,3% vs +6,2% BS(e) y +6,4% consenso), donde destaca la positiva evolución de Industrial Merchant (41% ventas; +18% crecimiento orgánico) lo que pone de manifiesto la solidez del negocio y Electronics (9% ventas; +21% crecimiento orgánico) ante un momentum muy positivo. Además, destacamos el fuerte componente del impacto del precio de la energía (+25,6%) y tipo de cambio (+8,9%). Por último, mantienen su guidance’22 de crecer en margen EBIT recurrente excluyendo el impacto del precio de la energía (+30 p.b. BS(e), consenso no disponible) y en BDI (+15% BS(e) vs +13% consenso), lo que ya estaría recogido en estimaciones y por tanto no vemos aquí un impacto relevante.
Esperamos una acogida positiva ante una mejora del crecimiento orgánico netamente por encima de lo esperado, principalmente impulsado por unas políticas de pricing elevadas (+18% vs 3T’21).

SAP. Rdos. 3T’22 mejores en EBIT. Ajustan ligeramente a la baja el guidance FCF. COMPRAR
Rdos. 3T’22 mejores en ventas (+14,6% vs +12,8% BS(e) y +11,0% consenso) ante una sorpresa positiva en Cloud (34% ventas; +38% vs 3T’21 vs +35% BS(e)). A nivel operativo, el EBIT cae un -0,3% (vs -5,7% BS(e) y -4,4% consenso) ante el peor mix y mayores costes de R&D y marketing. Con respecto al impacto de la guerra en Ucrania, este asciende solamente a 20 M euros (9meses’22 ~250 M euros) y se rebaja el impacto total anual a 300 M euros (vs 350 M euros anterior). Esto último favorece a una evolución operativa por encima de lo esperado, lo que aporta brillo a la publicación.
Si bien mantienen su guidance’22 en EBIT (7.790-8.256 M euros; 7.797 M euros BS(e) y 7.934 M euros consenso, ajustado por tipo de cambio) algo en todo caso esperado, modifican el objetivo de FCF’22 que pasa a ser “aproximadamente de 4.500 M euros” vs “por encima de 4.500 M euros” anterior (vs 4.600 M euros BS(e); consenso no disponible) tras la evolución registrada a 9meses’22.
Si bien la rebaja en el objetivo de FCF’22 podría restar brillo a la publicación, creemos que ante esta evolución operativa claramente superior a lo esperado y las rebajas de los impactos por la guerra de Ucrania la acogida debería tener cierto sesgo positivo (máxime tras la negativa evolución en 2022; el valor cae -27% absoluto; -9% vs ES50).