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INFORME DIARIO 31 JULIO (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: ACS, ARCELOR MITTAL, CAF, CAIXABANK, FERROVIAL, GRUPO CATALANA OCCIDENTE, MEDIASET ESPAÑA, MELIÁ HOTELS, TALGO. EUROPA: AB INBEV, BNP, ESSILORLUXOTTICA, INTESA SANPAOLO, LINDE, LOREAL, NOKIA, VINCI, VIVENDI, VOLKSWAGEN.

Alemania arrastra a Europa
Los malos datos del PIB del 2T’20 en Alemania, que podrían anticipar sorpresas negativas en la periferia, provocaron la toma de beneficios en el resto de plazas de Europa, con caídas por encima del -3%. En el Euro STOXX todos los sectores registraron pérdidas, encabezadas por los financieros Bancos y Seguros. En cambio Viajes&Ocio terminó subiendo (+1,3%) después de las fuertes subidas de Francaise des Jeux tras los resultados, y Alimentación presentó las menores correcciones. Por el lado macro, en la Eurozona el indicador de clima económico mejoró más de lo previsto por el componente industrial. En Alemania malos datos, el PIB del 2T’20 se contrajo un -10,1% a/a vs -9,0% esperado y la inflación de julio entró en terreno negativo. En cambio el número de desempleados del mes se redujo de forma imprevista. En Francia, el PIB del 2T’20 ha sorprendido favorablemente así como la revisión del 1T’20. En España la inflación de julio profundizó en terreno negativo (-0,6% vs -0,3% esperado y anterior). En EE.UU. el PIB del 2T’20 salió algo mejor por el incremento del gasto público (contracción histórica del -32,9% t/ta) y el paro semanal aumentó en línea con lo esperado. Por su parte, D.Trump habría planteado la posibilidad de retrasar la fecha de las elecciones lo que se antoja complicado. En Japón producción industrial de junio preliminar mejoró ligeramente. En China los PMI manufacturero y servicios de julio salieron mixtos (mejor el manufacturero y peor el de servicios). En cuanto al virus, continúan creciendo los contagios en la mayoría de países (123 en China, el mayor número desde marzo) y en R.Unido se habrían impuesto restricciones en el norte del país. En Rdos. empresariales de EE.UU. Apple, Alphabet (Google), Amazon, Facebook, Ford, Kraft Heinz batieron expectativas.
Qué esperamos para hoy
Esperamos ligeras ganancias en la apertura, donde el buen sabor de boca que dejan los Rdos. de los gigantes tecnológicos aliviarían parte del sesgo negativo ante los crecientes rebrotes. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan con subidas del +0,12% (el S&P 500 cerró con subidas del +0,39% respecto al precio al que cotizaba al cierre de los mercados en Europa). La volatilidad en EE.UU. subió (VIX 24,76%). Los mercados asiáticos cotizan mixtos (Japón -2,4% y Hong Kong +0,25%).
Hoy en España y la Eurozona tendremos las primeras lecturas del PIB del 2T’20, también en Europa se publica la inflación de julio. En EE.UU. el ingreso y gasto personal de junio y el coste laboral del 2T’20. En Rdos. empresariales de EE.UU. Caterpillar, VF, Merk & Corp, Colgate, Chevron y Exxon mobile entre otros.

ESPAÑA

CAIXABANK. Rdos. 2T’20 mejor en M. Neto pero con mayores provisiones por Covid-19. COMPRAR.
BDI de 115 M euros, -15% por debajo de lo esperado (c.200 M euros BS(e) y consenso) por anticipo de provisiones Covid-19 (755 M euros en 2T’20; CoR de 127 p.b. vs c.85p.b. BS(e) y consenso). Reiteran guidance’20 en la parte alta del rango (60-90p.b. y vs 106p.b. en 1S’20) y veríamos menores provisiones en 2S’20. Mejor evolución en M. Neto (+22% vs 1T’20; +15% vs esperado) por: (i) fortaleza de ingresos “core” (M. de Intereses y comisiones), c.+1% mejor lo esperado y (ii) mayor caída de costes (-4% vs 2T’20 y vs c.-2% esperado). Mejora guidance aquí, esperando ahora una caída’20 de -2%. CET1 de 12,3% (+30p.b. vs 1T’20), por impactos regulatorios positivos. Esperamos reacción mixta de la cotización mixta.

FERROVIAL. Rdos. 2T’20 débiles como esperado pero mejores en caja. COMPRAR.
Rdos. 2T’20 en línea en operativo gracias al mejor comportamiento de Autopistas (80% P.O.; EBITDA 59 M euros vs 38 M euros consenso), que se vio favorecido por la rápida recuperación de sus activos en EE.UU. pero con un mayor impacto de Covid-19 en Construcción (2% P.O.; EBITDA 7 M euros vs 12 M euros esperado) a pesar de registrar niveles de actividad +c.50% superiores. Buena evolución de la caja ex infra, que mejoró hasta los 1.668 M euros (vs 1.200 M euros BS(e)) por una destacada evolución del circulante (-10 M euros vs -440 M euros en 1S’19) y con un repunte de su posición de liquidez hasta ~7.508 M euros (2,6x DFN; vs 5.900 en 1T’20). Esperamos sesgo positivo en la acogida a pesar de su reciente performance (+2% vs IBEX desde febrero).


EUROPA

BNP PARIBAS. Muy buenos Rdos. 1S’20, en todos los niveles de actividad. COMPRAR
Los ingresos crecen un +4% vs -3,3% esperado sobre todo por CIB (FICC; que crecen un +33%) pero también por menor caída en Banca Comercial Doméstica. A pesar del dinamismo comercial, los gastos caen un -1,3% vs 2T’19 (vs -2,7% esperado) garantizando las mandíbulas positivas y el progreso en PPP (+15% vs 2T’19 y vs -4,4% esperado). CoR en línea con lo esperado de 65 p.b. (sólo con repuntes en CIB, Europa Mediterráneo y Bancwest). El CET1 se sitúa en un FL 12,4% (reserva 50% pay-out, calendario IFRS9 y SMEs factor) vs 12,0% consenso y 12,2% BS(e). Esperamos buena acogida.

ESSILORLUXOTTICA, COMPRAR
Rdos. 1S’20 en línea con nuestras estimaciones en Ventas (-29% vs -28% BS(e)) ante el impacto del Covid-19 que ha lastrado la evolución en Europa y EE.UU. (70% ventas) especialmente en el 2T (-45% vs 2T’19). Esto, ha propiciado una fuerte degradación de los márgenes de -1420 pbs (2% vs 3% BS(e) y 17,2% en 1S’19), que da lugar a un crecimiento negativo del EBIT del -91,7% (vs -87% BS(e)), que si bien se queda por debajo de nuestras estimaciones ante la magnitud de la caída, dicha diferencia nos parece poco relevante. En todo caso, EL manifiesta que la evolución actual está siendo relativamente positiva (con diferentes dinámicas en los distintos mercados) y está recuperando volúmenes similares a los del mismo mes en 2019 (Junio ha estado prácticamente plano en Lentes, 41% ventas de EL), lo que les lleva a anticipar una importante mejora en el 3T, que seguirá “siendo un trimestre de transición”. Pese a este repunte, consideran que el entorno continúa siendo demasiado volátil como para aportar guidance 2020.
Por otra parte, EL informó que HAL (principal accionista de Grandvision) y Grandvision habrían iniciado un procedimiento de arbitraje contra la compañía como medida para contrarrestar el procedimiento judicial iniciado en Holanda. Recordamos que en éste EL solicitaba acceder a información que les permitiese “evaluar la forma en la que GrandVision ha manejado el curso de sus negocios durante la crisis del Covid-19 y el grado en el que GrandVision ha incumplido sus obligaciones” bajo el acuerdo de fusión. Según EL, el procedimiento se iniciaba después de que diversas peticiones de información no hayan sido atendidas de manera voluntaria.
El hecho de que su evolución haya estado en línea con lo comentado recientemente por la compañía debería restar importancia a la fuerte caída vista en estos Rdos. Con todo, si bien vemos favorable sus comentarios en el negocio base, la falta de concreción en un guidance’20 podría dar lugar a una acogida negativa.
En relación al litigio abierto con Grandvision no creemos que vaya a suponer un elemento relevante para la acción.

INTESA SANPAOLO, VENDER
ISP, tras finalizar ayer el plazo de canje de la OPA por UBI Banca (UBI) emitió un comunicado confirmando que de forma preliminar el 90,1835% de los accionistas de UBI aceptaron la misma. Todos los detalles de la misma se publicarán el 4 de agosto. Noticia positiva en cuanto al “cierre de la operación” y potenciales incertidumbres vinculada a la misma.Dicho esto, de nuevo, la operación no nos gusta en el actual entorno de absoluta incertidumbre en los ya de por sí elevados niveles de morosidad de ambas entidades (c. 7,5%). Sería esperable que a finales de 1 1d se produzca la enajenación de oficinas y activos y pasivos relacionados a BPER (unas 500 oficinas para evitar monopolio).

L’ORÉAL, VENDER
Ventas 2T’20 peores con un LfL del -18,8% (vs -10% BS(e) y -14% consenso) por Productos de Consumo (~46% ventas; -15% LfL en 2T’20 vs -6% previsto). Destaca en positivo el e-commerce (c.25% ventas; 65% en 1S’20 (vs +53% en 1T’20) y China (~14% ventas), que continúa la recuperación con un LfL en ventas >+30% en 2T’20 (vs +6,7% en 1T’20). El EBIT se sitúa en línea, lo que implica una caída del margen de -150 pbs (vs -220 BS(e) y consenso). Las indicaciones de julio y para el 2S’20 son positivas (“ligero crecimiento” en ventas y buena evolución en margen), pero ya estarían recogidas en estimaciones. Esperamos una acogida negativa hoy en mercado, máxime teniendo en cuenta el buen comportamiento del valor desde los máximos de febrero antes del Covid-19 (+6% en absoluto; +21% vs ES50 y +12% vs sector).

NOKIA, COMPRAR
Rdos 2T’20 muy por encima en EBIT (-6,2% vs 34,6% BS(e) y -32,6% consenso) gracias a Nokia Networks. En esta división el EBIT crece un +109% pese a la caída de ventas del -10% (impactadas por Covid-19), de la mano de una mejora del margen de +360pb hasta el 6,3%. Con estos datos revisan el guidance’20 de margen EBIT al alza hasta el 9,5% (vs 9,2% BS(e), 9% consenso y vs 9,0% antes) e indican que esperan una generación de caja claramente positiva (vs positiva antes). Indican además que el upgrade de productos 5G y la cuota de mercado 5G evolucionan según lo planeado, y esperan alcanzar una couta de mercado (exChina) del 27% en 2020e. Rdos. muy positivos, ya que la debilidad del margen de la compañía y la generación de caha son dos de los factores que más dudas venían generando en el valor, y esta mejora transmite confianza de cara al 2S’20. Esperamos una acogida positiva que extienda el buen performance en el año (NOK sube un +8% vs ES50 desde el inicio del Covid-19).

VIVENDI. Rdos. 1S’20 mejores en EBITA, con un impacto limitado del Covid-19. COMPRAR
Rdos. 1S’20 mejores en ventas y EBITA (+2,4% vs -0,8% BS(e) y -3,3% consenso) por UMG y Canal+, y con un impacto limitado del Covid-19 en sus negocios más expuestos (Havas y Editis). En UMG, los ingresos por streaming ralentizan su crecimiento al +8,5% en el 2T’20 (vs +16,5% en 1T’20) afectados por menores ingresos de anuncios, pero siguen viendo tendencia positiva en las dinámicas de fondo. Por otra parte, siguen confiados en el proceso de venta de UMG (sin concretar) y confirman intención de continuar recomprado de acciones (hasta 35 M hasta octubre’20; 3% del capital). En definitiva, unos Rdos. sólidos, con un impacto limitado del Covid-19, que deben seguir apoyando al valor que sube un +6% vs ES50 desde el inicio de la crisis.

VINCI, COMPRAR
Rdos. 1S’20 algo mejor que el consenso en EBIT (-88,3% vs -83,6% BS (e) y -91,6% consenso) gracias a la solidez de la recuperación del negocio de Autopistas, que permite compensar las pérdidas originadas por los cierres en Contracting (especialmente en el negocio de Construcción). Con todo, la compañía manifiesta que la recuperación es un hecho en gran parte de sus negocios (Contracting prácticamente al mismo nivel y tráfico mejorando en Autopistas), lo que deja una imagen relativamente positiva más allá de la debilidad ya conocida en Aeropuertos.Esto les lleva a fijar un guidance de “caída significativa de las ventas en 2020” (vs -10,5% BS(e) y -13,3% consenso) con una fuerte recuperación en 2021, lo que estaría en línea con nuestras estimaciones y las del consenso.
Creemos que se trata de unos Rdos. positivos, dado que la discreta evolución operativa en 1S de Contracting no debería empañar significativamente la foto de la división para el resto del año. Así, esperamos una fuerte recuperación para la segunda parte de 2020, donde Autopistas (con los tráficos estabilizándose) volverá a ser el principal seguro de vida de la acción.