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ADIDAS AG: RDOS. 2T'19 Y CAMBIO DE RECOMENDACIÓN A VENDER (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 2T’19 por debajo de lo esperado en EBIT (643,0 M euros; +8,6% vs +12,0% BS(e) y +10,8% consenso) a pesar de una buena evolución en ventas (+4% LfL en 2T’19, en línea con previsto) y una significativa expansión del margen bruto (+120 pbs en 2T’19 hasta el 53,5% vs 52,9% esperado) por mix de producto y canal de venta (e-commerce) más favorable y por unos menores costes de aprovisionamiento. En todo caso, esta evolución también se ha dado con unos mayores costes de marketing y comercialización, lo que hace que el margen EBIT tan solo mejore +40 pbs hasta el 11,7 (en línea).
Por mercados, destaca positivamente la aceleración de LfL vista en Europa Occidental (~26% ventas; +0,1% vs -3,2% en 1T’19) y NorteAmérica (~24% ventas; +5,8% vs +3,3% en 1T’18), lo que aporta visibilidad a la tendencia prevista de aceleración significativa en ventas en 2S’19 del Grupo. En negativo está Asia/Pacífico (~34% ventas), donde el LfL en ventas se desacelera hasta el +7,8% en 2T’19 (vs +11,7% en 12T’19) aunque China sigue siendo el principal motor de crecimiento en esta región (+14% en 2T’19 vs +16% en 1T’19).
De cara a 2019, confirman sus objetivos de crecimiento LfL en ventas del +5%/+8% LfL en ventas (vs +7,0% BS(e) y +7,2% consenso), lo que supone una importante aceleración del crecimiento LfL en 2S’19 hasta niveles del +6%/+12%, y de margen EBIT del 11,3%/11,5% (vs 11,5% BS(e) y 11,6% consenso). En este último punto, las expectativas del mercado ante una posible revisión al alza del objetivo eran elevadas, máxime tras la importante evolución del margen bruto. Por ello, el hecho de no haberlo revisado nos lleva a pensar que los costes de marketing y comercialización antes comentados seguirán pesando en 2S’19, más aún para generar el mayor volumen de ventas previsto (+6%/+12% implícito en 2S’19 con los objetivos de ADS), y que la acogida de esta publicación será negativa. Ante el potencial limitado de revisión de estimaciones al alza y el positivo comportamiento del valor en 2019 (+52%; +38% vs ES50 y +25% vs sector), recogiendo ya unas positivas perspectivas de crecimiento, cambiamos la recomendación a VENDER. P.O. 234,00 euros/acc. (potencial -14,46%). Conference call 15:00h